Повний текст виступу Майкла Сейлора в Дубаї: Що таке DAT? Коли MicroStrategy продаватиме біткоїни?

Засновник MicroStrategy Майкл Сейлор 4 грудня під час виступу в Дубаї вперше повністю розкрив бізнес-модель DAT (Криптоактивний казначейський фонд). Наразі MicroStrategy володіє 650 тисячами біткоїнів, інвестувавши близько 48 мільярдів доларів. Сейлор чітко заявив, що ніколи не продаватиме монети: якщо річний ріст біткоїна перевищуватиме 1,36%, цього достатньо для покриття витрат. Компанія має 1,44 мільярда доларів готівкових резервів, чого вистачить на 21 місяць роботи.

Як модель DAT забезпечує грошовий потік для біткоїна

Майкл Сейлор у своїй промові вперше системно пояснив основну логіку бізнес-моделі DAT (Digital Asset Treasury). Згідно з традиційною думкою, біткоїн – це високо волатильний капітальний актив, що може значно зрости в ціні за 10 років, але не приносить грошового потоку впродовж цього періоду. Така особливість відлякує більшість інституційних та приватних інвесторів, адже їм потрібне стабільне джерело доходу.

Революційність моделі DAT полягає в тому, що вона перетворює цифровий капітал у цифровий кредит. MicroStrategy використовує близько 650 тисяч біткоїнів як заставний капітал, на основі якого випускає різні цифрові кредитні інструменти, зокрема STRF, STRK, STRD і STRC. Структура цих продуктів подібна до привілейованих акцій: інвестори отримують щомісячні дивіденди, але базовим активом є біткоїн, а не грошовий потік традиційного бізнесу.

STRC — флагманський продукт цієї системи. Він пропонує близько 10,8% річних, що значно перевищує ставки традиційних банківських депозитів (0,4%) або ринку грошових коштів (4%). Більш того, оскільки дивіденди виплачуються у формі “повернення капіталу”, інвестор не повинен одразу сплачувати податки, а фактична податкова дохідність сягає майже 17%. Для європейських інвесторів Stream (єврова версія STRF) забезпечує ефективну дохідність 12,5%, а до податків — майже 20%. У країнах з високими ставками оподаткування, як-от Австрія чи Бельгія, це еквівалент 27% банківських процентів.

Потрійна відстрочка оподаткування в DAT

Відстрочка податків на рівні капіталу: володіння біткоїном не спричиняє податкових зобов’язань, податок на приріст сплачується лише при продажу.

Відстрочка податків на рівні кредиту: випуск цифрових кредитів для купівлі біткоїна не створює оподатковуваного доходу на стороні боргу.

Відстрочка податків на рівні дивідендів: виплата дивідендів у формі “повернення капіталу” майже не оподатковується для інвестора.

Така потрійна відстрочка податків — найефективніша та наймасштабованіша модель генерування фіксованого доходу у світі, яку неможливо повторити у традиційній енергетиці, нерухомості чи споживчих товарах.

Чому ніколи не продавати монети

На запитання “коли ви будете продавати монети” Майкл Сейлор відповів дуже чітко: ніколи. За цим стоїть сувора фінансова логіка. Капітальна структура MicroStrategy: близько 60 мільярдів доларів у біткоїні та близько 8 мільярдів доларів боргу — тобто дуже низьке кредитне плече. Резерви еквівалентні 73-річній виплаті дивідендів; щорічна виплата відсотків складає близько 800 мільйонів доларів.

Щоб підтримувати зростання чистої вартості, біткоїн має зростати всього на 1,36% на рік — це “крейсерська швидкість” MicroStrategy. Іншими словами, Сейлор робить ставку на те, що довгострокова річна дохідність біткоїна перевищить 1,36%, і якщо це станеться, компанія та акціонери виграють. За останні п’ять років середньорічний ріст біткоїна становив майже 50% — набагато більше за цей поріг.

Ще важливіше — управління грошовими потоками. Цього тижня MicroStrategy знову залучила 1,44 мільярда доларів готівкою, що покриває витрати на 21 місяць наперед. Це означає, що навіть якщо фінансові ринки повністю закриються, компанія зможе “затримати дихання” і витримати майже два роки. Це те, що Сейлор називає “доларовою батареєю”, яка забезпечує ліквідний буфер для всієї системи DAT.

Операційна стратегія компанії дуже чітка: коли ціна акцій перевищує чисту вартість активів (NAV), продаються акції для створення додаткової вартості; коли ціна акцій нижча за NAV, продаються деривативи для підтримки зростання. Ядром усієї системи є постійне збільшення “кількості монет на акцію” — це головний показник для довгострокових прихильників біткоїна.

Ліквідна революція цифрового кредиту

Майкл Сейлор наголошує, що ринкові результати STRC після запуску підтвердили успіх моделі DAT. Зазвичай обсяг торгівлі традиційними привілейованими акціями становить лише 100 тисяч акцій на день, а навіть у лідерів ринку — близько 1 мільйона доларів на день. Натомість середньодобовий обсяг торгів STRC сягає 140 мільйонів доларів — у 100 разів більше, ніж у традиційних продуктів.

Ця ліквідність обумовлена цифровою природою продукту. Цифровий кредит — це надзвичайно прозорий, стандартизований інструмент, а модель ризику оновлюється кожні 15 секунд. Він не такий складний, як іпотечні цінні папери MBS із десятками тисяч позик, і не має структурної неоднорідності корпоративного чи суверенного кредиту. За своєю суттю, це більше схоже на акції, аніж на боргові інструменти: акції не мають терміну погашення і не зобов’язують емітента повертати капітал, а ця “постійність” дає змогу виплачувати дивіденди безстроково.