2025 глобальний торговий путівник: 11 ключових угод у контексті переплетення політики та ринку

Автор: 彭博社

Переклад: Saoirse, Foresight News

Це ще один рік, наповнений «високою впевненістю у ставках» та «швидкими обертоми».

Від торгових платформ з облігаціями в Токіо, кредитних комітетів у Нью-Йорку до валютних трейдерів в Стамбулі — ринок приніс несподівані прибутки і спричинив різкі коливання. Ціна золота встановила історичний рекорд, стабільні акції іпотечних гігантів коливалися так само різко, як «Мем-акції» (акції, що рухаються під впливом соцмереж), а арбітражна торгівля за підручником миттєво зруйнувалася.

Інвестори масово ставили на політичні зміни, роздутий баланс активів і вразливі ринкові наративи, що сприяло значному зростанню фондового ринку, зосередженню прибуткових операцій і використанню криптовалютних стратегій, що базуються на кредитному плечі і очікуваннях, — без інших міцних опор. Після повернення Дональда Трампа до Білого дому світові фінансові ринки спершу зазнали сильних втрат, а потім відновилися; європейські оборонні акції запалилися новим попитом; спекулянти підняли хвилі ринкових бумів. Деякі позиції принесли неймовірний прибуток, але коли ринок повернув у зворотний бік, фінансування виснажилося або кредитне плече негативно вплинуло, — інші зазнали катастрофічних втрат.

З наближенням кінця року, 彭博社 зосереджується на найцікавіших ставках 2025 року — включаючи успішні, провальні та ті, що визначили епоху. Ці угоди викликали у інвесторів тривогу щодо «старих проблем» перед підготовкою до 2026: нестабільних компаній, надмірних оцінок і трендових стратегій, що «спочатку працювали, а потім зійшли нанівець».

Криптовалюти: короткочасне божевілля активів, пов’язаних з Трампом

Для криптовалютного сектору «масове купівля всього, що пов’язане з брендом Трампа», здається, є дуже привабливим імпульсом. Під час президентської кампанії і після інавгурації Трамп «зробив ставку» (згідно з 彭博终端), просуваючи масштабні реформи і вставляючи союзників у ключові органи. Його родина також долучилася, підтримуючи різні токени і криптовалютні компанії, — трейдери вважають це «політичним паливом».

Ця «матриця криптоактивів Трампа» швидко сформувалася: за кілька годин до інавгурації Трамп запустив мем-койн і просував його у соцмережах; перша леді Меланія Трамп також запустила власний токен; пізніше, у тому ж році, World Liberty Financial, пов’язана з родиною Трампа, відкрила торг WLFI токеном для роздрібних інвесторів. З’явилися серії «трампових» угод — зокрема, Ерик Трамп заснував American Bitcoin, яка стала публічною криптовалютною майнинговою компанією і в вересні вийшла на біржу через злиття.

У магазині в Гонконгу — картина з Дональдом Трампом, що тримає крипто-токен на фоні Білого дому, — пам’ятна фотографія його інавгурації. Фото: Пол Ян / 彭博社

Кожен запуск активу викликав підйом, але кожен швидко закінчувався спадом. Станом на 23 грудня, мем-койн Трампа показав слабкий результат — знизився більш ніж на 80% від січневого максимуму; за даними CoinGecko, мем-койн Меланії впав майже на 99%; акції American Bitcoin знизилися приблизно на 80% від вересневого піку.

Політика дала поштовх цим угодам, але закони спекуляції врешті-решт повернули їх до початкової точки. Навіть за підтримки «прибічників у Білому домі», ці активи не уникнули циклу криптовалют: зростання цін → наплив кредитного плеча → виснаження ліквідності. Біткоїн, як індикатор галузі, після піку в жовтні, ймовірно, зазнає збитків за підсумками року. Для активів, пов’язаних з Трампом, політика може створити короткострокову популярність, але не забезпечить довгостроковий захист.

— Ольга Харіф (журналіст)

Торгівля у сфері оборони: новий світовий порядок і вибух

Зміна геополітичної ситуації спричинила бум у секторі «європейських оборонних акцій», які раніше вважалися «отруйними активами» для інвестиційних компаній. Трамп планував скоротити фінансування української армії, що спонукало уряди Європи до «військових витрат», і ціни на оборонні компанії стрімко зросли: станом на 23 грудня, Rheinmetall AG з Німеччини виросла приблизно на 150%, а Leonardo SpA з Італії — більш ніж на 90%.

Раніше, через принцип «ESG» (екологічних, соціальних і управлінських стандартів), багато фондів уникали сектору оборони через «суперечливість», але тепер вони змінюють позицію, і деякі навіть переосмислюють інвестиційний спектр.

Значне зростання європейських оборонних акцій у 2025 році

Цей сектор виріс більше, ніж на початку конфлікту між Росією і Україною:

Джерело: 彭博社, Goldman Sachs

«До початку цього року ми лише повернули оборонні активи до складу ESG-фондів», — сказав головний інвестиційний директор Sycomore Asset Management П’єр-Алексіс Дюмон, — «Ринкова парадигма змінилася, і при цьому ми повинні нести відповідальність і захищати свої цінності — тому зараз ми зосереджені на активіях, пов’язаних із «захисною зброєю»».

Зброярські компанії, виробники оптики, хімічні підприємства і друкарські фірми — усі ці активи активно купують. Станом на 23 грудня, індекс європейських оборонних акцій 彭博社 виріс більш ніж на 70% за рік. Ця хвиля поширилася і на кредитний ринок: навіть компанії з «опосередкованим» зв’язком із обороною привернули багато потенційних кредиторів; банки запустили «європейські оборонні облігації» — зелені облігації, що спрямовані на виробників озброєнь та інші цілі. Це свідчить про те, що «оборона» знову стала «публічним благом», а не «репутаційним боргом», і швидкість капітальних потоків у цьому секторі часто перевищує ідеологічні зміни.

— Ізольд МакДоног (журналіст)

Депресивна торгівля: факт чи вигадка?

Важкий борг США, Франції, Японії та інших провідних економік, а також відсутність політичної волі вирішити боргові проблеми, спонукали у 2025 році частину інвесторів купувати «захисні активи» — золото, криптовалюти — і знижувати інтерес до державних облігацій і долара. Ця стратегія отримала назву «депресивна торгівля» і базується на історичних прикладах: імператори Римської імперії, зокрема Нерон, намагалися «розбавити цінність грошей», щоб зменшити боргове навантаження.

У жовтні ця ідея досягла піку: через побоювання щодо американського бюджету і «найдовшої у історії затримки уряду», інвестори почали шукати захист поза доларом. У тому ж місяці золото і біткоїн одночасно досягли історичних максимумів — рідкісний випадок для цих активів, що часто вважаються «конкурентами».

Рекордні ціни на золото

«Депресивна торгівля» допомогла золоту досягти нових вершин:

Джерело: 彭博社

Як «наратив», «депресивна торгівля» дає чітке пояснення хаотичної макроекономічної ситуації; але як «торгова стратегія», її реальний ефект набагато складніший. Після цього криптовалюти зазнали корекції, ціна біткоїна значно знизилася; долар стабілізувався; американські державні облігації не обвалилися, а навпаки — можуть показати найкращий результат з 2020 року. Це нагадує нам, що побоювання щодо «фінансового погіршення» можуть співіснувати з «потребою у безпечних активах», особливо у періоди уповільнення економіки і піку політичних ставок.

Ціни інших активів демонструють диференціацію: коливання металів — міді, алюмінію і навіть срібла — частково зумовлені «страхом девальвації валюти», частково — політикою Трампа щодо тарифів і макроекономічними факторами, що ускладнює розмежування між «інфляційним хеджем» і «традиційним шоком пропозиції». Водночас, золото продовжує зростати і оновлює історичні рекорди. У цій сфері «депресивна торгівля» залишається ефективною — але вже не є повною відмовою від «фіатної валюти», а швидше точним ставленням до «процентних ставок, політики і попиту на захист».

— Річард Хендерсон (журналіст)

Південнокорейський ринок: «K-Pop» — швидке зростання

Щодо сюжетних поворотів і рівня стимулу, то цього року південнокорейський ринок цінних паперів міг би «змагатися» з корейським серіалом. За підтримки політики президента Лі Чже Мін щодо «запуску капіталу», станом на 22 грудня, індекс Kospi 2025 року виріс більш ніж на 70%, наближаючись до цілі 5000 пунктів, яку висунув Лі Чже Мін, і легко посів перше місце у світовому рейтингу зростання.

Публічно, щоб ціль була досягнута, лідери не ставили її за мету — спершу Лі Чже Мін не привертав до цього особливої уваги. Тепер, включаючи JPMorgan і Citigroup, все більше банків на Уолл-стріт вважають, що ця ціль може бути досягнута вже у 2026 році — частково через глобальний бум штучного інтелекту, оскільки південнокорейський ринок активно зростає як «ключовий актив AI в Азії».

Південнокорейський ринок: відскок

Південнокорейський індекс виріс:

Джерело: 彭博社

У цьому «світовому лідерському» відскоку є один очевидний «відсутній елемент»: внутрішні інвестори — корейські роздрібні вкладники. Хоча Лі Чже Мін часто наголошує, що «до політики він був роздрібним інвестором», його реформи ще не переконали внутрішніх інвесторів у тому, що «ринок вартий довгострокового утримання». Навіть при масовому вході іноземних інвесторів, внутрішні залишаються «чистими продавцями»: вони вклали рекордні 33 мільярди доларів у американські ринки і шукають більш ризикові активи — криптовалюти, леверидж-ETF та інше.

Це породжує побічний ефект: тиск на віндекс. Виведення капіталу спричиняє ослаблення віндексу, і це нагадує, що навіть при «вражаючому відскоку» ринку, внутрішні інвестори можуть залишатися з «невирішеними сумнівами».

— Юкінг Лі (журналіст)

Битва биткоїнів: Чано́с проти Сейлора

Кожна історія має дві сторони, і гра арбітражу між «прогнозистом» Джимом Чано́сом і «накопичувачем» Майклом Сейлором з Strategy, що зосереджена навколо «цифрової капіталізації», — не лише про двох харизматичних особистостей, а й про «голосування» за «капіталізм епохи криптовалют».

На початку 2025 року ціна біткоїна зросла, а Strategy — відповідно, її акції — теж. Чано́с побачив можливість: він вважав, що премія Strategy над своїм «засобом володіння біткоїнами» є надмірною і «незбалансованою». Тому він вирішив «продавати Strategy і купувати біткоїн», і у травні (коли премія ще залишалася високою) відкрив цю позицію.

Після цього, у червні, Сейлор у інтерв’ю 彭博 ТВ заявив: «Я вважаю, що Чано́с зовсім не розуміє нашої бізнес-моделі»; Чано́с у відповідь у соцмережі X назвав його «повною фінансовою маячнею».

У липні, ціна Strategy досягла рекордних значень, зростаючи з початку року на 57%; але з ростом кількості «компаній із цифровими активами» і падінням цін на криптовалюти з високих рівнів, ціни Strategy і її «копіювальників» почали падати, і премія Strategy щодо біткоїна зменшилася — ігри Чано́са почали давати результати.

Ринкова динаміка Strategy цього року поступається біткоїну

Зі зникненням премії Strategy, торгівля Чано́са принесла прибуток:

Джерело: 彭博社, дані стандартизовані за зростанням на 31.12.2024

Від публічного «продажу Strategy» до оголошення 7 листопада про «повне вихід із позиції», ціна Strategy знизилася на 42%. Окрім прибутків і збитків, цей випадок ілюструє «циклічний характер бумів і спадів у криптовалютах»: баланс активів зростає через «віру», а віра залежить від «зростання цін» і «фінансового інженерінгу». Ця модель працює доти, доки «віра» не похитнеться — тоді «премія» перестає бути перевагою і стає проблемою.

— Монік Муліма (журналіст)

Японські державні облігації: від «вдови-генерала» до «дощовика»

Останні десятиліття, один з найпопулярніших «ставок» для макроінвесторів — це «продаж японських держоблігацій», відомий як «вдовина-генерал». Логіка проста: японський борг величезний, тому ставки «завжди зростуть», щоб залучити покупців; інвестори позичаєють і продають держоблігації, очікуючи зростання ставок і падіння цін. Але роками політика Банку Японії з низькими ставками тримала борги дешевими, і «продажі в довгостроковій перспективі» були дуже дорогими — аж до 2025 року, коли ситуація змінилася.

Цього року «вдовина-генерал» перетворилася на «дощовика»: доходність японських держоблігацій стрімко зросла, і ринок обсягом 7,4 трлн доларів став «райським місцем» для тих, хто продає. Причини різні: підвищення ставок Банку Японії, запуск найбільшого за історію пакету стимулів прем’єра Японії Йошіде Суга. Доходність 10-річних держоблігацій перевищила 2%, що є найвищим рівнем за десятиліття; 30-річні — зросли більш ніж на 1%, оновивши рекорд. Станом на 23 грудня, 彭博 японський індекс доходності держоблігацій знизився більш ніж на 6% за рік, ставши найгіршим серед провідних ринків.

Цього року японський ринок облігацій зазнав різкого падіння

彭博 японський індекс доходності держоблігацій — найгірший серед провідних ринків:

Джерело: 彭博社, дані стандартизовані за зростанням на 31.12.2024 і 6.01.2025

Фонди, що керуються Schroders, Jupiter Asset Management, Royal Bank of Canada BlueBay, — всі вони публічно обговорювали «продаж японських держоблігацій у будь-якій формі»; інвестори і стратеги вважають, що з підвищенням базової ставки ця стратегія ще має потенціал. Крім того, Банк Японії зменшує обсяги купівлі держоблігацій, що ще більше підвищує доходність; а борг країни у співвідношенні з ВВП — один із найвищих серед розвинених країн, і настрої щодо «продажу японських облігацій» можуть зберігатися.

— Кормак Муллен (журналіст)

Кредитна «внутрішня боротьба»: стратегія «жорсткого м’яча» і її прибутки

2025 рік приніс найвищі доходи у кредитному секторі не від «ставки на відновлення бізнесу», а від «контрнаступу проти колег-інвесторів». Ця модель — «конфлікт кредиторів із кредиторами» — дозволила компаніям Pacific Investment Management (Pimco), King Street Capital Management і іншим виграти великі гроші, організувавши точну «гру» навколо медичної компанії Envision Healthcare, що належить KKR.

Після пандемії, коли медична компанія Envision опинилася у скрутному становищі і потребувала нових кредитів, видача нових боргів вимагала «застави вже залучених активів»: більшість кредиторів виступили проти, але Pimco, King Street і Partners Group підтримали цю ідею — і їх підтримка дозволила «старим кредиторам» звільнити заставу (акції високоприбуткової клініки Amsurg) і забезпечити новий борг.

Продаж Amsurg компанії Ascension приніс цим інвесторам значний прибуток. Фото: Джефф Адкінс

Ці структури стали «держателями облігацій, забезпечених Amsurg», і зрештою перетворили їх у частки компанії. У 2025 році, Amsurg продала свої активи за 4 мільярди доларів компанії медичного обслуговування Ascension Health. За даними, ці «зрадники колег» отримали приблизно 90% прибутку — підтверджуючи потенціал «прибутків від внутрішньої боротьби у кредитному секторі».

Цей випадок ілюструє сучасні правила кредитного ринку: м’які умови договорів, розподілені кредитори, — «співпраця» не обов’язкова; «правильне судження» — недостатньо, важливіше — «уникнути конкуренції з колегами».

— Еліза Рональдс-Ханнін (журналіст)

Fannie Mae і Freddie Mac: «отруйні близнюки» і їхня помста

Після фінансової кризи, гіганти іпотечного кредитування Fannie Mae і Freddie Mac перебували під контролем уряду США, і питання «коли і як їх вивести з-під контролю» було головною темою спекуляцій. Інвестори, зокрема хедж-фонди, довго тримали позиції, очікуючи «приватизації» і великих прибутків, але через незмінну ситуацію їхні акції залишалися на низькому рівні.

Перемога Трампа на виборах змінила ситуацію: ринок очікував, що «новий уряд просуватиме приватизацію», і акції Fannie Mae і Freddie Mac миттєво опинилися під «мем-хаосом». У 2025 році, з початку року і до вересня, їхні ціни зросли на 367% (максимум — 388%), ставши одними з найуспішніших активів року.

Ціни Fannie Mae і Freddie Mac через очікування приватизації

Все більше вірять, що ці компанії зможуть вийти з-під контролю уряду.

Джерело: 彭博社, стандартизовано за зростанням на 31.12.2024

У серпні повідомлення про можливий IPO цих компаній підняло інтерес до максимуму — оцінка могла перевищити 500 мільярдів доларів, і планували продати 5-15% акцій, щоб залучити близько 30 мільярдів. Хоча багато інвесторів сумнівалися у реальності IPO і його термінах, більшість все ж залишалися оптимістами.

У листопаді, Акерман оприлюднив пропозицію для Білого дому, що передбачає повторний вихід Fannie Mae і Freddie Mac на біржу у Нью-Йорку, а також зменшення держпакета і викуп більшої частки акцій урядом — близько 80%. Навіть Майкл Бурі приєднався до цієї ідеї: наприкінці грудня він заявив, що ці компанії, які раніше потребували державної допомоги, можливо, «більше не є «отруйними близнюками»».

— Феліс Маренц (журналіст)

Турецька спекуляція на відсотках: повний крах

Після успішного 2024 року, турецька стратегія «спекуляцій на відсотках» стала «загальноприйнятим вибором» для інвесторів із ринків, що зростають. Тоді доходність турецьких облігацій перевищила 40%, а Центробанк обіцяв підтримувати стабільний курс з доларом, і трейдери масово заходили у цю гру — позичаючи за кордоном за низькими ставками і купуючи високоризикові турецькі активи. Це привернуло десятки мільярдів доларів від таких банків, як Deutsche Bank, Millennium Partners і Gramercy Capital, з яких частина навіть була у Туреччині 19 березня, — але того ж дня ця стратегія повністю зірвалася за кілька хвилин.

Пусковим механізмом стала раптова подія вранці: поліція Туреччини провела рейд у будинку мера Стамбула і затримала його. Це викликало хвилю протестів, і турецька ліра зазнала різкого обвалу — Центробанк був безсилий стримати падіння курсу. Глава валютної стратегії Societe Generale у Парижі Кіт Джукс тоді сказав: «Усі були приголомшені, і в короткостроковій перспективі ніхто не наважиться знову зайти на цей ринок».

Після затримання мера Екрема Імамоглу, студенти вийшли на мітинг із турецькими прапорами і плакатами. Фото: Керем Узер / 彭博社

На кінець дня, обсяг виведених з ринку турецьких лірованих активів оцінюється приблизно у 10 мільярдів доларів, і з того часу ринок так і не зміг повністю відновитися. Станом на 23 грудня, турецька ліра за рік знецінилася приблизно на 17%, і стала однією з найгірших валют світу. Цей випадок попереджає інвесторів: високі ставки можуть принести короткостроковий прибуток, але не здатні захистити від раптових політичних потрясінь.

— Керім Каракая (журналіст)

Облігаційний ринок: «Комариний сигнал» сповіщає

2025 рік у кредитному секторі не був затьмарений одним «гучним крахом», а навпаки — низкою «дрібних криз». Ці кризи викрили деякі тривожні недоліки ринку. Компанії, що раніше вважалися «звичайними позичальниками», потрапили у труднощі, і кредитні установи зазнали значних збитків.

Saks Global, що випустила один облігаційний випуск, реструктуризувала борг на 2,2 мільярди доларів, і тепер ці облігації торгуються за менш ніж 60% від номіналу; New Fortress Energy, що випустила нові облігації, втратила понад 50% вартості за рік; Tricolor і First Brands збанкрутували, знищивши десятки мільярдів боргових активів. У деяких випадках, причиною краху були шахрайські схеми; у інших — нереалізовані сподівання щодо прибутковості. В будь-якому разі, інвестори змушені ставити питання: чому вони так масово вкладали у ці компанії, якщо майже немає доказів їхньої здатності погасити борги?

Морган Стенлі, яке було одним із кредиторів, попередило про «комара у кредитному секторі», і Джеймі Дімон застеріг, що таких комарів може бути ще більше. Фото: Ева Марі Уцкартжі / 彭博社