“Дерев'яна сестра” 2026 прогноз: оновлена версія “Рейганської економіки”, продовження “золотого віку” на ринку акцій США, зростання долара тисне на золото

ARK Invest засновниця Cathie Wood (««Дерев’яна тітка»») у своєму останньому новорічному листі інвесторам 2026 року опублікувала макроекономічний прогноз, порівнюючи майбутні три роки з «посиленою економікою Рейгана» (Reaganomics on steroids).

Вона зазначила, що з послабленням регулювання, зниженням податків, стабільною монетарною політикою та інтеграцією інноваційних технологій американський фондовий ринок зустріне ще одну «золотий епоху», тоді як майбутній стрімкий зліт долара може поставити крапку у зростанні цін на золото.

Зокрема, Cathie Wood вважає, що, незважаючи на постійне зростання реального ВВП за останні три роки, базова економіка США фактично пережила серію рецесій і наразі перебуває у стані «згорнутого пружини» (coiled spring), з потенціалом для сильного відскоку у найближчі роки.

Вона особливо підкреслює, що з приходом David Sacks на посаду головного «короля» AI та криптовалют, що очолить послаблення регулювання, а також з підвищенням ефективної ставки податку для корпорацій до 10%, економічне зростання США отримає значні політичні бонуси.

На макрорівні Wood прогнозує, що за підтримки буму продуктивності інфляція буде поступово контролюватися і навіть може перейти у негативну зону.

Вона очікує, що у найближчі роки номінальний ВВП США зростатиме у межах 6%–8%, переважно за рахунок підвищення продуктивності, а не інфляції.

Що стосується впливу на ринок, Wood прогнозує, що відносна перевага США у доходності інвестицій сприятиме значному зростанню курсу долара, повторюючи майже подвоєння долара у 1980-х роках.

Вона попереджає, що, хоча ціни на золото за останні роки значно зросли, посилення долара буде стримувати їх зростання, тоді як Bitcoin через свою механіку пропозиції та низьку кореляцію з активами покаже інший тренд, відмінний від золота.

Щодо питання ринкових оцінок, що турбують інвесторів, Wood не вважає, що AI-містечко вже сформувалося.

Вона зазначає, що, хоча співвідношення ціна/прибуток (P/E) наразі на історичних максимумах, зростання продуктивності за допомогою AI, робототехніки та інших технологій дозволить поглинути високі оцінки, і ринок може принести позитивний дохід у період звуження P/E, подібно до буму кінця 1990-х.

Нижче наведено оригінальний текст листа інвесторам:

Бажаємо інвесторам ARK та іншим прихильникам щасливого Нового року! Щиро дякуємо за вашу підтримку.

Як я виклав у цьому листі, ми справді віримо, що інвестори мають багато причин залишатися оптимістами! Сподіваюся, вам сподобається наш аналіз. З економічної історії ми знаходимо, що ми перебуваємо у важливий момент.

Згорнута пружина

Незважаючи на те, що за останні три роки реальний ВВП США стабільно зростав, базова структура економіки пережила серію рецесій і поступово перетворилася у згорнуту пружину, яка у найближчі роки може сильно відскочити.

Щоб протистояти пандемічним шокам у сфері постачання, Федеральна резервна система у період з липня 2022 року по липень 2023 року підвищила цільову ставку з 0,25% до 5,5%, що стало рекордним зростанням у 22 рази.

Це підвищення ставки загнало у рецесію житловий сектор, виробництво, капітальні витрати, не пов’язані з AI, та середньо-низькі доходи населення США, як показано нижче.

За обсягом продажу вторинних житлових будинків, ринок житла знизився з 590 тисяч у січні 2021 року до 350 тисяч у жовтні 2023 року, що на 40%. Це рівень, який востаннє спостерігався у листопаді 2010 року, і за останні два роки продажі коливалися навколо нього.

Це показує, наскільки сильно згорнута пружина: поточний рівень продажів вторинного житла співпадає з початком 80-х років минулого століття, коли населення США було приблизно на 35% менше.

За індексом менеджерів з закупівель (PMI) виробництво вже три роки перебуває у стані скорочення. Згідно з цим індексом, рівень 50 є межею між зростанням і спадом, як показано нижче.

Між тим, капітальні витрати на не оборонні капітальні товари (без літаків) досягли піку у середині 2022 року, і з того часу рівень витрат повернувся до цього рівня незалежно від технологічних впливів.

Фактично, з моменту краху технологічного та телекомунікаційного буму цей показник витрат боровся понад 20 років, поки у 2021 році пандемічний шок не прискорив цифрові та фізичні інвестиції.

Колись обмеження витрат тепер перетворилися на їхній нижній рівень, оскільки AI, робототехніка, зберігання енергії, блокчейн та мультиоміка вже готові до нового золотого віку.

Після технологічного та телекомунікаційного буму 90-х років, пікові витрати у 700 мільярдів доларів тривали 20 років, і тепер, як показано нижче, це може бути найсильніший цикл капітальних витрат у історії. Ми вважаємо, що AI-містечко ще дуже далеко.

Між тим, дані університету Мічигану свідчать, що довіра серед населення з низькими доходами опустилася до найнижчого рівня з початку 80-х років.

Тоді двозначна інфляція та високі ставки суттєво знизили купівельну спроможність і спричинили кілька послідовних рецесій.

Крім того, як показано нижче, довіра високих доходів також знизилася за останні місяці. На нашу думку, споживча довіра є однією з найсильніших «згорнутих пружин», що мають потенціал для відскоку.

Послаблення регулювання, зниження податків, інфляції та ставок

Завдяки поєднанню послаблення регулювання, зниження податків (у тому числі мит), інфляції та ставок, серія рецесій у США, що тривала останні роки, може швидко і різко змінитися у найближчий рік і далі.

Послаблення регулювання сприяє інноваціям у всіх сферах, зокрема у AI та цифрових активах, під керівництвом першого «короля» AI та криптовалют Дейвіда Сакса (David Sacks).

Тим часом, зниження зборів, надбавок за понаднормову роботу та соціальних внесків у цьому кварталі принесе американським споживачам значні податкові повернення, що може підняти реальний темп зростання їхнього розподікового доходу з приблизно 2% у другій половині 2025 року до близько 8,3% у цьому кварталі.

Крім того, завдяки прискореному амортизації виробничих потужностей, обладнання, програмного забезпечення та внутрішніх досліджень і розробок, ефективна ставка податку для компаній знизиться до близько 10% (як показано нижче), а обсяг податкових повернень значно зросте, оскільки 10% — один із найнижчих світових рівнів.

Наприклад, будь-яка компанія, що почне будівництво виробничого об’єкта у США до кінця 2028 року, зможе в перший рік експлуатації амортизувати весь капітал без розподілу на 30–40 років, як раніше.

Обладнання, програмне забезпечення та внутрішні дослідження також можна буде амортизувати на 100% у перший рік. Ця політика податкових пільг була закріплена у минулорічному бюджеті і поширюється з 1 січня 2025 року.

За останні кілька років інфляція за індексом споживчих цін (CPI) залишалася у межах 2%–3%, але у найближчі роки через кілька причин, показаних нижче, рівень інфляції може несподівано знизитися до дуже низьких значень — навіть до негативних.

По-перше, ціна на WTI (середньозважена ціна на легку сиру нафту у Західному Техасі) з 8 березня 2022 року, коли вона досягла піку у 124 долари за барель після пандемії, знизилася приблизно на 53%, і зараз зменшується приблизно на 22% у порівнянні з минулим роком.

З моменту досягнення піку у жовтні 2022 року ціна на нові одноповерхові будинки знизилася приблизно на 15%; одночасно інфляція цін на існуючі одноповерхові будинки — за тримісячним середнім — знизилася з приблизно 24% у червні 2021 року (після пандемії) до 1,3%, як показано нижче.

У четвертому кварталі для поглинання майже 500 тисяч нових будинків у запасі (як показано нижче, це найвищий рівень з перед початком світової фінансової кризи у жовтні 2007 року) три великі забудовники значно знизили ціни, зменшивши їх на: Lennar — на 10%, KBH — на 7%, DR Horton — на 3%.

Ці зниження цін у майбутні роки будуть відображатися із затримкою у індексі споживчих цін (CPI).

Нарешті, одна з найсильніших сил, що стримує інфляцію — зростання продуктивності у неосяжній сфері праці — у період рецесії зросла на 1,9% у третьому кварталі.

На відміну від зростання зарплати на 3,2% за годину, підвищення продуктивності знизило інфляцію витрат на одиницю праці до 1,2%, як показано нижче. У цій цифрі відсутній той самий інфляційний тиск, що був у 70-х роках минулого століття!

Це підтверджується також даними Truflation, де рівень інфляції останнім часом знизився до 1,7% у річному вимірі, як показано нижче, що є майже на 100 базисних пунктів менше за інфляцію, розраховану Бюро статистики праці США (BLS) за індексом CPI.

Бум продуктивності

Насправді, якщо наше дослідження технологічних революцій є правильним, то у найближчі роки зростання неосяжної продуктивності, під впливом циклічних і довгострокових факторів, прискориться до 4–6% щороку, що ще більше знизить інфляцію витрат на одиницю праці.

Головні платформи інновацій, що розвиваються — AI, робототехніка, зберігання енергії, публічний блокчейн та мультиоміка — не лише сприятимуть зростанню продуктивності до нових рівнів, але й створять величезне багатство.

Підвищення продуктивності може також виправити значні геоекономічні дисбаланси у глобальній економіці.

Компанії можуть спрямувати прибутки від підвищення продуктивності у чотири стратегічні напрямки або їх комбінацію: збільшення маржі, інвестиції у R&D, підвищення зарплат або зниження цін.

У Китаї підвищення зарплат працівників із високою продуктивністю та підвищення маржі допоможуть уникнути структурних проблем надмірних інвестицій.

З моменту вступу Китаю до СОТ у 2001 році, частка інвестицій у ВВП у середньому становила близько 40%, що майже вдвічі більше, ніж у США, як показано нижче. Підвищення зарплат сприятиме трансформації економіки Китаю у споживчу, щоб уникнути товарної орієнтації.

Проте у короткостроковій перспективі технологічне підвищення продуктивності може продовжити стримувати зростання зайнятості у США, підвищуючи рівень безробіття з 4,4% до понад 5,0%, і змусити ФРС знову знизити ставки.

Після цього послаблення регулювання та інші фіскальні стимули, ймовірно, посилять ефект низьких ставок і прискорять зростання ВВП у другій половині 2026 року.

Між тим, інфляція може продовжити знижуватися, що зумовлено не лише падіння цін на нафту, житло та мита, а й технологічним прогресом, що сприяє підвищенню продуктивності та зниженню витрат на одиницю праці.

Дивно, але вартість тренування AI щороку знижується на 75%, а вартість запуску AI-моделей — до 99% (згідно з деякими бенчмарками).

Неймовірне зниження технологічних витрат має сприяти стрімкому зростанню їхніх одиничних показників.

Тому ми очікуємо, що у найближчі роки номінальний ВВП США зростатиме у межах 6%–8%, головним чином завдяки зростанню продуктивності на 5%–7%, зростанню робочої сили на 1% і інфляції від -2% до +1%.

Дефляційний ефект від AI та інших чотирьох платформ інновацій буде накопичуватися і формувати економічне середовище, схоже на період з 1929 року, коли через внутрішній двигун, електрику та телефон відбувалася найбільша технологічна революція за 50 років.

Тоді короткострокові ставки та номінальний ВВП зростали синхронно, а довгострокові ставки реагували на дефляційні процеси, що супроводжували технологічний бум, і середня крива доходності була майже на 100 базисних пунктів інвертована, як показано нижче.

Інші новорічні роздуми

Зростання цін на золото та падіння цін на біткойн

У 2025 році ціна на золото зросла на 65%, тоді як ціна на біткойн знизилася на 6%.

Багато аналітиків вважають, що з кінця 2022 року, коли закінчився ведмежий ринок на американському фондовому ринку, ціна на золото зросла з 1600 до 4300 доларів за унцію, що становить 166% зростання, через ризики інфляції.

Інша інтерпретація полягає в тому, що глобальне зростання багатства (з урахуванням 93% зростання MSCI World Index) перевищує приблизно на 1,8% річний приріст світового запасу золота.

Інакше кажучи, додатковий попит на золото міг перевищувати його пропозицію. Цікаво, що за той самий період ціна на біткойн зросла на 360%, а його річний приріст пропозиції становить лише близько 1,3%.

Звертає на себе увагу, що реакція майнерів золота і біткойна на ці цінові сигнали може бути кардинально різною: золото майнери збільшують видобуток, а біткойн — ні.

За математичними розрахунками, у найближчі два роки біткойн зростатиме приблизно на 0,82% щороку, а потім темпи зростання знизяться до приблизно 0,41% на рік.

З довгострокової перспективи ціна на золото

За співвідношенням ринкової капіталізації до грошової маси M2, ціна на золото за останні 125 років була вище за цей рівень лише один раз — у період Великої депресії на початку 1930-х років. Тоді ціна на золото була зафіксована на рівні 20,67 долара за унцію, а M2 різко знизилася приблизно на 30% (як показано нижче).

Останнім часом співвідношення золота до M2 перевищило цей історичний максимум, який був у 1980 році, коли інфляція та ставки зросли до двозначних значень. Тобто з історичної точки зору ціна на золото вже досягла дуже високого рівня.

З графіка нижче видно, що довгострокове зниження цього співвідношення тісно пов’язане з стабільною доходністю фондового ринку. Згідно з дослідженнями Ibbotson і Sinquefield, з 1926 року середньорічна складна дохідність акцій становила близько 10%.

Після досягнення цим співвідношенням двох основних довгострокових максимумів у 1934 і 1980 роках, індекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) за 35 і 21 років відповідно приніс прибутки у 670% і 1015%, що відповідає річній дохідності 6% і 12%.

Звертає увагу, що річна дохідність малих капіталів становила 12% і 13% відповідно.

Для інвесторів важливим фактором є також співвідношення доходності біткойна до золота і низька кореляція з іншими основними активами з 2020 року, як показано нижче.

Звертає увагу, що кореляція між біткойном і золотом навіть нижча за кореляцію між S&P 500 і облігаціями. Іншими словами, для інвесторів, що прагнуть отримати вищий ризик і дохід у майбутні роки, біткойн є хорошим диверсифікаційним активом.

Перспективи долара

За останні кілька років популярною стала ідея про кінець «американського винятку», і долар у першій половині року знизився найбільше з 1973 року, а за весь рік — з 2017 року.

Минулого року, за індексом торгівельного ваги долара (DXY), долар знизився на 11% у першій половині і на 9% за весь рік. Якщо наші прогнози щодо фіскальної політики, монетарної політики, послаблення регулювання та технологічних проривів США вірні, то інвестиційна привабливість США зросте порівняно з іншими країнами, що підвищить курс долара.

Політика адміністрації Трампа дуже схожа на ситуацію у період Рейганівської економіки початку 80-х років, коли долар майже подвоївся, як показано нижче.

Інвестиційний бум AI

Як показано нижче, стрімкий розвиток AI сприяє досягненню найвищих рівнів капітальних витрат з кінця 1990-х років.

У 2025 році інвестиції у системи дата-центрів (включаючи обчислювальні, мережеві та сховищні пристрої) зросли на 47%, до майже 500 мільярдів доларів, і, за прогнозами, у 2026 році зростуть ще на 20%, до близько 600 мільярдів доларів, що значно перевищує довгострокову тенденцію, яка передбачала 150–200 мільярдів доларів щороку у період перед запуском ChatGPT.

Такі масштабні інвестиції викликають питання: «Який буде їхній повернення? І де його побачити?»

Крім напівпровідників і великих публічних хмарних компаній, ще не публічні AI-компанії, що народжуються, також отримують вигоду від зростання і інвестиційних доходів.

AI-компанії — одні з найшвидше зростаючих у світі. Наші дослідження показують, що швидкість прийняття AI споживачами у два рази вища, ніж у 90-х років для інтернету, як показано нижче.

За повідомленнями, до кінця 2025 року річний дохід OpenAI і Anthropic становитиме відповідно 20 і 9 мільярдів доларів, що у 12,5 і 90 разів більше, ніж у попередньому році (1,6 і 0,1 мільярда доларів).

І ходять чутки, що обидві компанії розглядають можливість первинного публічного розміщення (IPO) у найближчі один-два роки для залучення коштів на масштабні інвестиції у свої моделі продуктів.

Як сказав головний виконавчий директор відділу застосувань OpenAI Fidji Simo: «Моделі штучного інтелекту мають потенціал значно перевищувати рівень, який більшість людей відчуває щодня, і 2026 рік стане роком, коли цей розрив буде закрито. Лідери у галузі AI — це ті компанії, які зможуть перетворити передові дослідження у корисні продукти для людей, бізнесу і розробників».

Цього року, з покращенням досвіду користувачів, більш людяним, інтуїтивним і інтегрованим, ми очікуємо суттєвого прогресу у цій галузі.

ChatGPTHealth — це один із ранніх прикладів, це спеціальний розділ платформи ChatGPT, який допомагає користувачам покращити здоров’я на основі їхніх особистих даних.

У бізнесі багато застосувань AI все ще перебуває на ранніх стадіях, обмежених бюрократією, інерцією або необхідністю перебудови та створення інфраструктури даних, що уповільнює прогрес.

До 2026 року організації усвідомлять, що їм потрібно використовувати власні дані для тренування моделей і швидкого ітеративного розвитку, інакше їх можуть обігнати більш амбітні конкуренти.

Застосування AI має забезпечити миттєве і високоякісне обслуговування клієнтів, швидше вихід на ринок і допомогти стартапам створювати більше цінності за менші ресурси.

Завищена оцінка ринку

Багато інвесторів побоюються, що ринкові оцінки занадто високі і вже досягли історичних максимумів, як показано нижче.

Ми припускаємо, що співвідношення ціна/прибуток (P/E) повернеться до середнього за останні 35 років рівня близько 20. Деякі найуспішніші бум-ринкові періоди супроводжувалися звуженням P/E.

Наприклад, з жовтня 1993 року по листопад 1997 року індекс S&P 500 давав річний дохід у 21%, а його P/E знизився з 36 до 10.

Аналогічно, з липня 2002 року по жовтень 2007 року, індекс S&P 500 давав 14% річного доходу, а P/E знизився з 21 до 17. З урахуванням нашого прогнозу, що реальний ВВП зростатиме за рахунок підвищення продуктивності і зниження інфляції, ця динаміка може повторитися і у цьому циклі, можливо, навіть більш яскраво.

Як завжди, щиро дякуємо інвесторам ARK та іншим прихильникам, а також дякуємо Dan, Will, Katie і Keith за допомогу у написанні цього довгого новорічного привітання!

Кейсі