Stablecoin tái cấu trúc: Cuộc chiến USDH

Hyperliquid là một sàn giao dịch DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu hàng đầu và chuỗi công khai hiệu suất cao, gần đây đã công bố kế hoạch ra mắt stablecoin gốc USDH. Mục tiêu của động thái này là thả sự phụ thuộc vào các stablecoin bên ngoài (như USDC) - hiện tại Hyperliquid nắm giữ khoảng 5,5 tỷ đô la Mỹ (khoảng 7,5% tổng nguồn cung USDC) - và thu lợi từ việc quản lý dự trữ.

Thay vì tự phát hành USDH, Quỹ Hyperliquid chọn cách mời gọi các nhóm nộp các kế hoạch thiết kế Stablecoin tuân thủ quy định, ưu tiên Hyperliquid thông qua đấu giá công khai, và được các xác thực viên của Hyperliquid bỏ phiếu quyết định bên phát hành cuối cùng. Hạn chót nộp kế hoạch là ngày 10 tháng 9, và cuộc bỏ phiếu của các xác thực viên dự kiến sẽ diễn ra vào ngày 14 tháng 9. Cần lưu ý rằng các xác thực viên của đội ngũ Hyperliquid sẽ chọn không tham gia để đảm bảo tính trung lập của kết quả, quyền quyết định cuối cùng hoàn toàn thuộc về các xác thực viên trong cộng đồng.

Đội ngũ trúng thầu sẽ nhận được quyền phát hành USDH (chỉ giới hạn ở việc sử dụng ticker hiếm USDH, bản thân không nhận được ưu đãi thêm từ nền tảng). Sau khi được chọn, bên phát hành còn phải thắng một lần đấu giá Gas trên chuỗi, thành công triển khai hợp đồng stablecoin, mới chính thức trở thành nhà cung cấp USDH.

Hiện tại có tổng cộng sáu phương án nặng ký tham gia cạnh tranh: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora và Sky. Dữ liệu bỏ phiếu sớm cho thấy Native Markets đang có lợi thế rõ ràng. Người dùng vẫn còn hai ngày để ủy thác HYPE của họ cho những người xác thực hỗ trợ phương án mà họ ưa thích. Mỗi nhà phát hành tiềm năng đều đưa ra thiết kế khác biệt trong việc dự trữ tài sản, phân phối lợi nhuận và lộ trình tuân thủ.

Paxos

Paxos là một công ty công nghệ tài chính có trụ sở tại New York, được quản lý, nổi tiếng với việc phát hành Pax Dollar (USDP) và PayPal USD (PYUSD) cùng các stablecoin khác. Hồ sơ dài hạn của họ trong lĩnh vực tuân thủ là rất thuyết phục, và họ đã mua lại đội ngũ LHYPE và WHLP, hiện đang được đội ngũ này dẫn dắt công việc thúc đẩy USDH.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: USDH sẽ được bảo chứng bởi các tài sản thanh khoản chất lượng cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ và các thỏa thuận mua lại ngắn hạn). Paxos cũng có kế hoạch đưa PYUSD của PayPal vào dự trữ để đa dạng hóa danh mục tài sản và nâng cao tính thanh khoản trên chuỗi.
• Phân phối lợi nhuận: Trong khi TVL của USDH chưa vượt quá 1 tỷ USD, Paxos sẽ không thu bất kỳ phí nào. Khi TVL vượt quá 1 tỷ USD, tỷ lệ chia sẻ của Paxos bắt đầu ở mức 1% và chỉ tăng dần lên 5% khi TVL đạt 5 tỷ USD, tất cả các khoản phí được định giá bằng token HYPE. Giai đoạn đầu, lên tới 80% doanh thu sẽ được tái đầu tư vào phát triển và khuyến khích tính thanh khoản, sau đó dần chuyển sang quỹ hỗ trợ của Hyperliquid (Assistance Fund). Ngoài ra, Paxos cam kết sử dụng 95% lợi nhuận dự trữ cho việc mua lại HYPE và khuyến khích hệ sinh thái, chỉ giữ lại tối đa 5% cho hoạt động.
• Tính tuân thủ: Là một công ty ủy thác được quản lý tại New York, Paxos đặc biệt nhấn mạnh việc tuân thủ các yêu cầu của MiCA và GENIUS Act, và dự định phát hành USDH trên HyperEVM và HyperCore cùng một lúc. Trong phiên bản V2 của kế hoạch, Paxos cũng sẽ phát hành báo cáo minh bạch hàng tháng và chứng nhận kiểm toán dự trữ.
• Giá trị khác biệt: Paxos nhấn mạnh sự tích lũy sâu sắc của mình trong lĩnh vực tuân thủ, và việc tích hợp hệ sinh thái PayPal được coi là điểm bán hàng cốt lõi. Kế hoạch cập nhật của họ cho thấy, USDH sẽ trực tiếp kết nối với PayPal, Venmo và Braintree; đồng thời, PayPal sẽ cung cấp cho các thương nhân HYPE token và một quỹ khuyến khích 20 triệu USD cùng với kênh nạp rút tiền pháp định miễn phí, cho phép người dùng mua bán USDH mà không mất phí. Paxos tin rằng, những sự tích hợp này có tiềm năng giúp Hyperliquid tiếp cận hơn 400 triệu người dùng PayPal.

Thị trường gốc

Native Markets là một công ty mới được thành lập chuyên cạnh tranh với USDH, do Max Fiege lãnh đạo, người là một người dùng nặng của Hyperliquid từ những ngày đầu và là một cá voi HYPE. Điểm nổi bật cốt lõi của giải pháp này là sự tích hợp sâu với nền tảng stablecoin Bridge của Stripe, khiến nó trở thành "đại diện" cho Stripe tham gia vào Hyperliquid ở một mức độ nào đó.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: Sử dụng mô hình dự trữ hỗn hợp. Dự trữ ngoại tuyến được quản lý bởi BlackRock thông qua quỹ thị trường tiền tệ hoặc quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ; dự trữ trực tuyến được quản lý thông qua nền tảng stablecoin Superstate và Bridge thuộc Stripe. Thiết kế này đảm bảo rằng USDH vừa có tính bảo mật giống như tiền mặt, vừa có tính thanh khoản trên chuỗi.
• Phân phối lợi nhuận: Native Markets cam kết sử dụng khoảng 50% lãi suất dự trữ để mua lại HYPE, 50% còn lại để tăng trưởng USDH (bao gồm tiếp thị và khuyến khích sinh thái).
• Tính tuân thủ: Nhờ vào Bridge của Stripe, Native Markets đã đưa các ông lớn quản lý vào hệ sinh thái. Giải pháp của họ nhấn mạnh tính tuân thủ và khả năng trực tiếp đúc USDH trong Hyperliquid thông qua cơ sở hạ tầng Bridge. Tuy nhiên, một số người tham gia quản trị lo ngại rằng Stripe có thể ưu tiên hỗ trợ blockchain Tempo của riêng họ trong tương lai, từ đó mang lại rủi ro điểm đơn cho Hyperliquid.
• Giá trị khác biệt: Native Markets nhấn mạnh nền tảng cộng đồng vững mạnh của mình. Là một đội ngũ do cá voi HYPE Max Fiege dẫn dắt, lợi thế của họ nằm ở việc triển khai nhanh chóng và sự kết nối liền mạch với kênh fiat của Stripe. Giải pháp cũng tuyên bố rằng việc phân phối lợi nhuận sẽ được ghi rõ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, nhằm đảm bảo tính thi hành.

Ethena

Nhóm Ethena nổi tiếng vì phát hành USDe/sUSDe và stablecoin được thế chấp đầy đủ USDtb. Họ đã từng nộp đề xuất phát hành USDH gốc Hyperliquid, dự định tận dụng cơ sở hạ tầng và quan hệ đối tác hiện tại của USDtb. Tuy nhiên, do các nhà xác thực nhìn chung ủng hộ Thị trường Gốc, Ethena đã công khai tuyên bố rút khỏi cuộc cạnh tranh và cho biết sẽ tiếp tục mở rộng ma trận sản phẩm của mình trên Hyperliquid.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: Ethena đề xuất sử dụng 100% USDtb làm dự trữ cho USDH, trong khi USDtb được ủy thác bởi quỹ BUIDL của BlackRock thông qua Anchorage Digital Bank. Ethena cũng lên kế hoạch giám sát tính minh bạch của dự trữ thông qua một mạng lưới bảo vệ được hình thành từ các xác nhận của Hyperliquid, và có quyền tạm dừng việc phát hành hoặc đổi lại khi phát hiện vấn đề.
• Phân phối lợi nhuận: Kế hoạch cam kết phân phối ít nhất 95% lợi nhuận từ dự trữ ròng cho Hyperliquid, đội ngũ sẽ giữ tối đa 5% cho hoạt động, và cho biết tỷ lệ này sẽ giảm thêm khi đạt được KPI.
• Tính tuân thủ: Anchorage Digital Bank sẽ cung cấp dịch vụ lưu ký đô la Mỹ được quản lý cho USDH. Việc chuyển giao xuyên chuỗi sẽ được thực hiện thông qua LayerZero, cho phép USDH lưu thông tự do giữa HyperEVM và các chuỗi khác.
• Giá trị khác biệt: Ethena nhờ vào cơ sở hạ tầng và quy mô trưởng thành của mình, định vị là một đối thủ "hạng nặng". Họ cam kết ra mắt hUSDe trên HyperEVM và cung cấp dịch vụ nhà môi giới chính cho thị trường phái sinh, làm phong phú thêm dòng sản phẩm của Hyperliquid. Đồng thời, Ethena công bố sẽ thiết lập một quỹ khuyến khích trị giá 150 triệu USD để bơm thanh khoản cho USDH, tài trợ quỹ phát triển và trợ cấp chi phí di chuyển. Nếu Hyperliquid định giá lại cặp giao dịch USDC hiện tại sang USDH, Ethena sẽ chịu toàn bộ chi phí giao dịch.

Frax Finance

Frax Finance là một giao thức DeFi nổi tiếng, ban đầu nổi bật với stablecoin thuật toán phân số Frax, hiện nay đã chuyển sang mô hình thế chấp đầy truyền thống.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: USDH sẽ được đúc với frxUSD theo tỷ lệ 1:1. frxUSD hiện đã chuyển đổi thành token được thế chấp đầy đủ, với tài sản hỗ trợ bao gồm các sản phẩm trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa, như quỹ BUIDL của BlackRock, quỹ trên chuỗi của Superstate và các công cụ được quản lý khác. Cấu trúc này đảm bảo rằng USDH về cơ bản được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ.
• Phân phối lợi nhuận: Frax cam kết sẽ chuyển 100% lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ thông qua hợp đồng thông minh tự động trên chuỗi, trực tiếp đến quản trị Hyperliquid, do cộng đồng tự quyết định mục đích sử dụng. Frax sẽ không giữ lại bất kỳ khoản thu nhập nào (tỷ lệ tiếp nhận 0%). Người sáng lập Sam Kazemian cho biết, giá trị thực sự nằm ở khả năng tương tác và quản trị cộng đồng, chứ không phải chính lợi nhuận.
• Tính tuân thủ: Frax dự định sử dụng chuỗi tự phát triển FraxNet để chứa hợp đồng USDH của Hyperliquid và đã hợp tác với một ngân hàng được quản lý bởi liên bang để đảm bảo tuân thủ các yêu cầu của GENIUS Act. Tính tương tác giữa các chuỗi được cung cấp bởi LayerZero, hỗ trợ cầu nối tức thì giữa HyperEVM và các hệ sinh thái khác. Frax cũng dự định cung cấp kênh đúc/rút USDH giữa USDH với USDC, USDT và tiền tệ pháp định.
• Giá trị khác biệt: Giải pháp nhấn mạnh tính minh bạch và sự đồng bộ với cộng đồng. Việc chia sẻ lợi nhuận 0% của Frax và phân phối lợi nhuận theo thời gian thực khiến nó khác biệt so với các bên đấu thầu khác sẽ giữ lại lợi nhuận. Đồng thời, Frax cung cấp kênh đổi trả ngay lập tức đa chuỗi và nhiều stablecoin/tiền pháp định, định vị USDH như một cơ sở hạ tầng công cộng của hệ sinh thái Hyperliquid.

Agora

Agora là đơn vị phát hành stablecoin AUSD, tập trung vào việc giúp các nền tảng phát hành stablecoin được đảm bảo bằng tài sản của chính họ. Đồng sáng lập và CEO Nick van Eck đang công khai dẫn dắt cuộc đấu thầu này, và cha của ông Jan van Eck (CEO của công ty quản lý tài sản nổi tiếng toàn cầu VanEck) cũng đã công khai ủng hộ đề xuất của Agora.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: USDH sẽ được đảm bảo 1:1 bằng trái phiếu kho bạc Mỹ (T-Bills). Tài sản dự trữ sẽ được VanEck và State Street quản lý và giám sát, việc kiểm toán sẽ được Chaos Labs cung cấp chứng nhận dự trữ (PoR).
• Phân phối lợi nhuận: Agora cam kết 100% lợi nhuận từ dự trữ ròng sẽ được phân phối cho Hyperliquid, dùng để mua lại HYPE hoặc bơm vào Quỹ Hỗ trợ. Ngoài ra, còn thông báo một kế hoạch thanh khoản 10 triệu USD để khởi động thị trường USDH.
• Tính tuân thủ: Agora nhấn mạnh sự chuẩn bị tuân thủ của mình, cho biết kiến trúc có thể phù hợp với GENIUS Act và các quy định liên quan đến Stablecoin khác. Nó tự định vị là nhà phát hành độc lập (không có sàn giao dịch hoặc nền tảng công khai của riêng mình), cho rằng điều này có thể tránh được các xung đột lợi ích tiềm ẩn. Tính tương tác xuyên chuỗi được hỗ trợ bởi LayerZero, cho phép USDH lưu thông ra ngoài HyperEVM.
• Giá trị khác biệt: Agora đã xây dựng một liên minh hợp tác rộng rãi: Rain cung cấp kênh vào ra toàn cầu, MoonPay phụ trách giao diện thanh toán tuân thủ, EtherFi sẽ giới thiệu sản phẩm LSDfi, Centrifuge sẽ thúc đẩy việc token hóa RWA mang lại lợi nhuận bổ sung. Agora đặc biệt nhấn mạnh vào việc bố trí đa chuỗi của mình để nâng cao tính hữu dụng và khả năng phân phối của USDH.

Sky（MakerDAO）

Người đồng sáng lập MakerDAO Rune Christensen đã công bố đề xuất Sky vào ngày 8 tháng 9, trở thành đối thủ chính thứ năm. Là đơn vị phát hành DAI và USDS, Maker/Sky quản lý khoảng 12,5 tỷ USD tài sản stablecoin, là một trong những tổ chức phát hành stablecoin có ảnh hưởng nhất toàn cầu.

• Dự trữ và tài sản thế chấp: Sky sẽ sử dụng cơ sở hạ tầng USDS hiện có của Maker để hỗ trợ USDH, dựa trên khoảng 13 tỷ đô la tài sản thế chấp và làm cho USDH có thể hoán đổi với USDS. **Peg Stability Module (PSM)** có thể cung cấp 2,2 tỷ đô la thanh khoản đổi tiền ngay lập tức cho USDH.
• Phân phối lợi nhuận: Đề xuất Sky cam kết cung cấp 4.85% lãi suất hàng năm (APY) cho tất cả USDH nắm giữ trên Hyperliquid. Nếu các quy định của Hoa Kỳ cấm stablecoin trả lãi trực tiếp, giao thức sẽ chuyển sang "chế độ không lợi nhuận" và toàn bộ lợi nhuận dự trữ sẽ được sử dụng để mua lại HYPE. Lợi nhuận bổ sung vượt quá 4.85% sẽ được đưa vào quỹ phát triển sinh thái, Sky cam kết đầu tư 25 triệu USD làm vốn khởi động.
• Tính tuân thủ: Sky tự thân là một DAO phi tập trung, nhưng thừa nhận các hạn chế của quy định và cam kết sẽ làm cho USDH tuân thủ các yêu cầu của GENIUS Act khi cần thiết. Đồng thời, kế hoạch thực hiện chức năng chuỗi chéo thông qua LayerZero.
• Giá trị khác biệt: Bằng cách cung cấp lãi suất cố định cao hơn lợi suất trái phiếu Mỹ cùng với sự bảo đảm thanh khoản lớn, Sky hy vọng nhận được sự ủng hộ của các người xác thực. Tuy nhiên, một số thành viên trong cộng đồng lo ngại về xếp hạng tín dụng B- của nó, cũng như việc liệu mức lợi suất bổ sung trên 4.85% có thể thực sự đạt được hay không. Dù vậy, đề xuất này vẫn nhấn mạnh tiềm năng kết hợp sâu sắc giữa Phi tập trung + Stablecoin lợi suất cao và quản trị Hyperliquid.

Bỏ phiếu sớm và tâm lý thị trường

Theo dự đoán từ Polymarket và một số tuyên bố ban đầu của các xác thực viên, Native Markets hiện đang là một trong những cái tên nổi bật. Tính đến ngày 12 tháng 9, Native đã nắm giữ khoảng 71% số phiếu bầu, Paxos đứng thứ hai với khoảng 16%, và Ethena đứng thứ ba với khoảng 8%.

Cần lưu ý rằng, trước ngày 14 tháng 9, người dùng vẫn có thể chuyển nhượng việc staking đến các validator hỗ trợ kế hoạch mà họ ưa thích. Người đặt cược Polymarket đưa ra xác suất thắng Native khoảng 90%.

Nhà xác thực nhấn mạnh rằng độ tương thích gốc của Hyperliquid là yếu tố quan trọng, ưu tiên những người trực tiếp mint USDH trên HyperEVM/HyperCore, thay vì dựa vào các giải pháp đóng gói xuyên chuỗi. Đồng thời, tính tuân thủ và hồ sơ quản lý cũng được chú trọng, khiến cho các tổ chức có giấy phép như Paxos có lợi thế nhất định về mặt tuân thủ.

Bỏ phiếu lần này cần hai phần ba số người hợp lệ, những người xác thực do quỹ kiểm soát sẽ giữ quyền không biểu quyết trước khi đạt số người hợp lệ, sau đó sẽ đồng nhất với kết quả bỏ phiếu của cộng đồng.

Xác suất hiện tại của Polymarket như sau:

• Thị trường bản địa: khoảng 90%
• Paxos：khoảng 9%
• Các phương án khác: Tổng cộng khoảng 1%

Việc thu hồi doanh thu của HYPE

Hiện tại, trên nền tảng Hyperliquid có khoảng 5,5 tỷ USD của USDC được gửi, mang lại lợi nhuận đáng kể cho Circle thông qua việc đầu tư vào trái phiếu Mỹ. Nếu một phần trong số đó được thay thế bằng USDH, Hyperliquid có thể đưa lại phần lợi nhuận này vào hệ sinh thái của chính mình. Ước tính cho thấy, nếu 5,5 tỷ USD hoàn toàn được chuyển sang USDH, dưới giả định lợi suất khoảng 4%, mỗi năm có thể tạo ra khoảng 220 triệu USD doanh thu, mà phần này trước đây vốn chảy đến Circle.

Hầu hết các đề xuất đều cam kết rõ ràng sẽ sử dụng phần lớn hoặc thậm chí toàn bộ lợi nhuận để mua lại HYPE coin hoặc thưởng cho người dùng Hyperliquid, từ đó tạo ra một vòng khép kín giá trị mới cho HYPE. Ví dụ, Paxos và Agora dự định sử dụng khoảng 95–100% lãi suất cho việc mua lại HYPE, trong khi Frax và Sky cam kết sẽ hoàn trả 100% lợi nhuận cho cộng đồng (dù là phát trực tiếp cho người dùng hay dưới hình thức khuyến khích bằng HYPE).

Cơ chế này đã tăng cường đáng kể tính hữu dụng và sức hấp dẫn của HYPE: về bản chất, những người nắm giữ HYPE bắt đầu gián tiếp nhận được lợi nhuận không rủi ro từ hàng tỷ USD dự trữ stablecoin. Không có gì ngạc nhiên khi giá HYPE đã tăng vọt và đạt mức cao kỷ lục trong tuần này khi sự kiện USDH tiến triển.

Rủi ro của Circle

Mặt khác, nhà phát hành USDC Circle sẽ phải đối mặt với tác động. Hiện tại, khoảng 7% tổng lượng USDC đang lưu thông được nắm giữ bởi nền tảng Hyperliquid. Nếu USDH thành công, người dùng sẽ chuyển đổi USDC sang USDH, Circle sẽ mất đi một phần đáng kể tiền gửi.

Nếu 5,5 tỷ USD USDC hoàn toàn được chuyển sang USDH, không chỉ có nghĩa là lưu thông của USDC sẽ giảm 7%, điều quan trọng hơn là khoảng 220 triệu USD doanh thu lãi suất hàng năm của Circle cũng sẽ biến mất, vì những khoản tiền này sẽ được chuyển giao cho bên phát hành mới quản lý.

Nói cách khác, Hyperliquid đang cố gắng đưa một phần doanh thu của Circle quay trở lại cộng đồng của chính mình. Điều này cũng tiết lộ bức tranh cạnh tranh rộng hơn trong ngành công nghiệp crypto: những giao thức hàng đầu như Hyperliquid đang bắt đầu thách thức vị thế của các ông lớn stablecoin hiện tại bằng cách phát hành tài sản ổn định bản địa, từ đó giữ lại lợi nhuận trong hệ thống của mình. Điều này tạo ra mối đe dọa trực tiếp đối với mô hình kinh doanh của Circle và cũng là lý do tại sao sự lựa chọn USDH lần này thu hút sự chú ý của toàn ngành.

chỉ là một Ticker

Cần lưu ý rằng, Quỹ Hyperliquid đã rõ ràng tuyên bố rằng USDH sẽ không nhận được bất kỳ sự ưu ái nào chỉ vì mã của nó. Thành bại của nó cuối cùng phụ thuộc vào tình hình thực tế của việc áp dụng trong thị trường. Mặc dù vậy, xét đến mức độ quan tâm công chúng liên quan và các biện pháp khuyến khích sắp được bổ sung, nếu được thực hiện đúng cách, USDH dự kiến sẽ nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường trên nền tảng Hyperliquid.

Triển vọng quản trị

Khi cuộc bỏ phiếu đến gần, quá trình quản trị của Hyperliquid đang bị kiểm tra bởi sự công bằng và trí tuệ thực thi của nó. Các nhà xác thực do quỹ kiểm soát chọn từ bỏ, đảm bảo rằng kết quả cuối cùng hoàn toàn do các nhà xác thực độc lập và các chủ sở hữu cộng đồng quyết định.

Ở một mức độ nào đó, cuộc đấu giá "USDH Ticker" này chính là một chiến lược tiếp thị khéo léo của đội ngũ cốt lõi Hyperliquid. Bằng cách công khai hóa sự cạnh tranh, Hyperliquid đã thu hút nhiều tổ chức hàng đầu trong ngành nộp đề xuất, và các cuộc tranh luận tiếp theo đã mang lại sự chú ý lớn cho hệ sinh thái của họ. HYPE đã tăng gấp đôi giá trong tháng qua và đạt mức cao nhất mọi thời đại, chính là minh chứng tốt nhất cho hiệu ứng tập trung này.

Một khi các nhà xác thực bỏ phiếu và quyết định người chiến thắng, trọng tâm tiếp theo sẽ chuyển sang việc thực hiện. Nếu có thể triển khai thành công, USDH không chỉ mở ra một nguồn thu nhập hoàn toàn mới cho Hyperliquid mà còn củng cố thêm kinh tế học token của HYPE, đồng thời cung cấp cho người dùng một "stablecoin siêu thanh khoản" thực sự hòa nhập sâu sắc với nền tảng.

Nguồn:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com