Động cơ mới RWA Đông Nam Á: Đổi mới vững chắc của Malaysia và cơ hội mới trong Web3

1. Giới thiệu

Vào ngày 31 tháng 10 năm 2025, Ngân hàng Negara Malaysia (Bank Negara Malaysia, BNM) đã công bố “Tài liệu thảo luận về việc chứng khoán hóa tài sản trong lĩnh vực tài chính Malaysia” (sau đây gọi là “Tài liệu thảo luận”), chính thức khởi động kế hoạch hành động chứng khoán hóa tài sản trong lĩnh vực tài chính, và công bố lộ trình cùng với các phương thức thực hiện. Trong bối cảnh hiện nay, khi cơn sốt RWA đang diễn ra song song với những hỗn loạn, tài liệu thảo luận của BNM cùng với loạt hành động tiếp theo như thu thập ý kiến phản hồi, thể hiện thái độ đổi mới thận trọng của Malaysia trong việc đối phó với RWA: vừa phải chuẩn bị trước cho đường đua RWA, tận dụng công nghệ blockchain để nâng cao hiệu quả lưu thông tài sản, vừa phải tăng cường quản lý, để RWA trong nước phát triển trên quỹ đạo tuân thủ.

“Tài liệu thảo luận” không chỉ bố trí giai đoạn thực hiện kế hoạch mà còn đưa ra mô hình tổ chức để thúc đẩy tiến trình mã thông báo hóa và các kịch bản ứng dụng có giá trị kinh tế rõ ràng, đồng thời nhấn mạnh việc thúc đẩy theo cách tăng cường nền tảng ổn định tài chính tiền tệ và sự tin cậy tài chính, có thể cung cấp cho RWA hiện tại một con đường kết hợp đổi mới và phát triển tuân thủ. Bài viết này sẽ giải thích về tình hình và xu hướng quy định RWA ở Malaysia, các động lực phát triển và các nội dung chính khác, đồng thời phân tích tác động của động thái này đến ngành RWA và các chuyên gia trong lĩnh vực.

2. Giải thích nội dung cốt lõi của kế hoạch hành động token hóa tài sản

Theo lộ trình được công bố trong “Tài liệu thảo luận”, hành động tài sản token hóa của Malaysia sẽ được chia thành ba giai đoạn: khởi động kế hoạch chính thức vào năm 2025, phát hành tài liệu và tìm kiếm phản hồi từ ngành; năm 2026 là giai đoạn xác minh khái niệm và thí điểm; năm 2027 mở rộng quy mô thử nghiệm, tổng hợp kết quả thử nghiệm, đánh giá tác động của nó đối với pháp lý, quy định và công nghệ, từ đó xây dựng lộ trình cho việc áp dụng quy mô lớn. Để hoàn thành kế hoạch một cách suôn sẻ, Malaysia chủ yếu thông qua nền tảng Trung tâm Đổi mới Tài sản Kỹ thuật số (DAIH) đã được thành lập, áp dụng mô hình đồng sáng tạo với sự tham gia của cơ quan quản lý, các bên tham gia ngành và các bên liên quan trong quá trình áp dụng token hóa, tập trung vào lĩnh vực tài chính chuỗi cung ứng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, thương mại xuyên biên giới và tài chính Hồi giáo, nhằm giải quyết những điểm đau tồn tại lâu dài trong hệ sinh thái tài chính của Malaysia, hy vọng trong ba năm tới có thể thúc đẩy một cách có kế hoạch và từng bước việc khám phá và thực hành token hóa trong toàn bộ lĩnh vực tài chính.

2.1 Khung pháp lý trong mô hình hợp tác đồng sáng tạo

Malaysia đang khám phá quy trình quản lý tiền điện tử đã dần hình thành một hệ thống quản lý song song với trọng tâm là Ủy ban Chứng khoán (SC) và Ngân hàng Quốc gia (BNM), trong đó SC chịu trách nhiệm quản lý thuộc tính chứng khoán của tiền điện tử, còn BNM chủ yếu phụ trách chính sách tiền tệ và sự ổn định tài chính. Để thúc đẩy quá trình token hóa đồng thời duy trì môi trường tuân thủ, SC và BNM sẽ lấy DAIH và Nhóm làm việc về Token hóa Tài sản (IWG) làm công cụ, phát huy vai trò của sandbox quản lý. Chức năng cốt lõi của DAIH là tạo điều kiện cho việc học tập song phương giữa các cơ quan quản lý và thị trường, bằng cách cung cấp một môi trường sandbox được quản lý, cho phép thực hiện xác minh ý tưởng và thí điểm thời gian thực trong một môi trường minh bạch, có thể kiểm soát. Nó cho phép các doanh nghiệp thử nghiệm những ý tưởng tiên tiến dưới các miễn trừ cụ thể, đồng thời cho phép BNM quan sát gần gũi những rủi ro thực tế và khoảng trống trong quản lý trong việc triển khai công nghệ. Dưới DAIH, BNM và SC sẽ cùng nhau đứng đầu thành lập Nhóm làm việc về Token hóa Tài sản (IWG), IWG không chỉ có trách nhiệm phối hợp nguồn lực thúc đẩy thí điểm, tập hợp sức mạnh ngành, xây dựng tiêu chuẩn ngành, mà còn thực hiện trách nhiệm quản lý đánh giá rủi ro tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính và tiền tệ của Malaysia từ việc token hóa, cũng như khoảng trống trong quản lý và rào cản pháp lý, nhằm hỗ trợ sự phát triển chính sách quản lý trong tương lai.

2.2 Các yêu cầu quản lý AML/CFT/CPF không có miễn trừ và ngoại lệ

Trong “Tài liệu thảo luận”, lập trường quản lý của BNM về phòng chống rửa tiền (AML), chống tài trợ khủng bố (CFT), chống tài trợ phổ biến (CPF) và các lệnh trừng phạt tài chính có mục tiêu (TFS) rất rõ ràng và yêu cầu nghiêm ngặt, tuân thủ được coi là ranh giới không thể vượt qua trong việc khám phá token hóa. BNM đã xác định một khung cấp phép bắt buộc trong phần lưu ý về các trường hợp ứng dụng, chỉ những người dùng được ủy quyền đã trải qua nhận diện và xác minh danh tính (KYC) mới có thể truy cập và tham gia dịch vụ tài chính token hóa. Thứ hai, BNM yêu cầu phải xác định rõ danh tính và trách nhiệm của những người tham gia - dù là tổ chức tài chính hay nhà cung cấp công nghệ, đều phải là những thực thể có thể truy xuất nguồn gốc và có thể bị truy cứu trách nhiệm theo pháp luật. Khi tổ chức tài chính (thuê ngoài một số dịch vụ cho nhà cung cấp công nghệ), tổ chức đó vẫn phải đảm bảo rằng đối tác của mình tuân thủ các quy định AML/CFT và chịu trách nhiệm tuân thủ cuối cùng. BNM cũng đã đặc biệt chỉ ra các rủi ro AML/CFT do stablecoin gây ra trong tài liệu, quy định rằng việc khám phá bất kỳ hình thức nào đối với tiền tệ token hóa đều cần tuân thủ các biện pháp hiện hành về AML/CFT/CPF và kiểm tra giao dịch (TFS). BNM trong tài liệu đã chỉ ra rằng tài sản token hóa có chức năng thanh toán (bao gồm stablecoin) có thể làm gia tăng rủi ro AML/CFT, tất cả các cuộc khám phá liên quan đều phải tuân thủ nghiêm ngặt các biện pháp hiện hành về AML/CFT/CPF và kiểm tra giao dịch (TFS) để duy trì sự ổn định tài chính. Điều này có nghĩa là bên phát hành phải thể hiện khả năng giám sát và tuân thủ vượt xa mức thông thường, nếu không sẽ khó để được phê duyệt.

2.3 Chứng khoán hóa tài chính Hồi giáo

Trong việc khám phá các kịch bản ứng dụng tiềm năng, sự kết hợp giữa nguyên tắc tài chính Hồi giáo và việc mã hóa tài sản là một lĩnh vực có ý nghĩa chiến lược và lợi thế độc đáo cho kế hoạch mã hóa của Malaysia. Nguyên tắc tài chính Hồi giáo là một bộ quy tắc thực hành tài chính và thương mại dựa trên luật Hồi giáo (Shariah), điểm khác biệt chính với hệ thống tài chính phương Tây truyền thống là nó không chỉ tập trung vào lợi nhuận vốn, mà còn nhấn mạnh công bằng xã hội và thuộc tính đạo đức của các hoạt động kinh tế. Việc đưa mã hóa vào lĩnh vực tài chính Hồi giáo, tận dụng các đặc tính công nghệ của blockchain, có thể giải quyết các vấn đề cấu trúc tồn tại lâu dài trong tài chính Hồi giáo truyền thống.

Các hạn chế kỹ thuật của hệ thống tài chính truyền thống buộc tài chính Hồi giáo phải thực hiện nhiều thỏa hiệp trong thiết kế sản phẩm, làm tăng độ phức tạp và chi phí. Ví dụ như “Murabahah” (tài trợ chi phí cộng lợi nhuận) và một số loại “Salam” (bán giao hàng trong tương lai) yêu cầu quyền sở hữu tài sản và hành vi thanh toán phải xảy ra đồng thời hoặc gần như ngay lập tức, nhằm tránh sự nghi ngờ về lãi suất (Riba) do sự chênh lệch thời gian gây ra. Trong khi đó, việc mã hóa tài sản có thể đạt được sự đồng bộ và trao đổi ngay lập tức giữa tài sản và thanh toán. Ví dụ, khi trao đổi giữa mã hàng hóa đại diện cho vật chất và mã vốn đại diện cho tiền, giao dịch sẽ thành công đồng thời hoặc thất bại đồng thời, từ đó về mặt kỹ thuật loại trừ khả năng một bên bị trì hoãn trong việc giao hàng, phù hợp với yêu cầu về tính tức thời trong giáo luật. Tính “kết hợp” của hợp đồng thông minh cũng có thể mã hóa logic của nhiều hợp đồng vào một loạt các hợp đồng thông minh liên kết với nhau, giúp giảm thiểu rủi ro hoạt động và rủi ro tuân thủ của các sản phẩm tài chính Hồi giáo phức tạp do tuân thủ nghiêm ngặt các điều kiện giáo luật.

3. Những cân nhắc chiến lược trong việc bố trí RWA

Thông báo lần này của Ngân hàng Negara Malaysia không phải là hành động nhất thời, mà là một bước quan trọng trong sự tiến hóa của chiến lược tài chính kỹ thuật số toàn quốc. Vào những năm trước, Ủy ban Chứng khoán Malaysia (SC) đã công bố các tài liệu chính sách như Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ và Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ (Quản lý Chứng khoán) (Tiền điện tử và Token kỹ thuật số) cùng với Hướng dẫn Về Tài sản Kỹ thuật số, cung cấp các ranh giới quản lý rõ ràng cho toàn bộ hệ sinh thái. Vào năm 2022, BNM đã phát hành “Kế hoạch lớn cho lĩnh vực tài chính 2022-2026”, liệt kê tầm nhìn và các chiến lược thực hiện cho sự phát triển của ngành tài chính trong 5 năm tới, trong đó cũng bao gồm việc thúc đẩy sự năng động của thị trường, phát triển bền vững, và tiếp tục chú trọng đến sự ổn định tài chính tiền tệ, việc công bố kế hoạch RWA là phản hồi đối với kế hoạch này. Trong bối cảnh hiện tại, khi RWA chuyển từ khám phá khái niệm sang xây dựng thể chế và thực hành thị trường thực chất, Malaysia đã có những tính toán chiến lược nội bộ và bên ngoài với tư thế chiến lược quốc gia, có hệ thống và theo từng giai đoạn trong việc triển khai RWA.

3.1 Nâng cao hiệu quả hệ thống tài chính và năng lực cạnh tranh quốc gia

Chiến lược của Malaysia lần này xuất phát từ sự thấu hiểu sâu sắc về môi trường kinh tế tài chính nội bộ và bên ngoài. Mặc dù Malaysia là nền kinh tế lớn thứ ba ở Đông Nam Á, nhưng thị trường tài chính của nước này vẫn có không gian để cải thiện về hiệu quả thanh toán, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Đối mặt với lợi thế tiên phong của Singapore trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và sự theo đuổi tích cực của Hồng Kông, Malaysia cam kết xây dựng một hệ thống tài chính hiệu quả và hiện đại hơn, tìm kiếm cho mình một lối đi riêng. Token hóa có thể đạt được sự thanh toán gần như thời gian thực, giảm đáng kể chi phí trung gian và rủi ro vận hành. Qua việc nhấn mạnh tính tuân thủ, sự tham gia của các tổ chức và việc trao quyền cho tài sản thực, Malaysia nhằm mục đích xây dựng hình ảnh “nhà đổi mới vững chắc”, thu hút những tổ chức tài chính truyền thống và vốn dài hạn có thái độ thận trọng đối với việc đầu cơ tiền điện tử thuần túy nhưng lạc quan về giá trị của công nghệ blockchain cơ bản. Mục đích là để xác định vị trí của mình trong bản đồ tài chính số châu Á, nâng cao sức cạnh tranh tài chính.

3.2 Kích hoạt khối lượng tài sản không thanh khoản lớn

Sự phát triển kinh tế Malaysia chứa đựng một lượng lớn tài sản thiếu thanh khoản, như khoản vay cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, bất động sản, dự án cơ sở hạ tầng và hàng hóa nông nghiệp (như dầu cọ). Thông qua việc token hóa, có thể chia nhỏ những tài sản này thành các đơn vị đầu tư nhỏ hơn, giảm đáng kể rào cản đầu tư và tạo ra một thị trường thứ cấp sôi động, từ đó làm hồi sinh tài sản tồn đọng và bơm vào nền kinh tế thực một nguồn vốn mới, với chi phí thấp hơn.

3.3 củng cố vị thế lãnh đạo của mình trong lĩnh vực tài chính Hồi giáo toàn cầu

Đây là lợi thế khác biệt có ý nghĩa chiến lược nhất của Malaysia. Quy mô tài sản tài chính Hồi giáo toàn cầu rất lớn, nhưng cấu trúc sản phẩm của nó thường khá phức tạp. RWA và tài chính Hồi giáo nhấn mạnh các nguyên tắc bảo đảm tài sản và chia sẻ rủi ro rất phù hợp. Thông qua việc mã hóa, Malaysia có thể tận dụng hợp đồng thông minh để tự động thực hiện quy trình phân chia lợi nhuận và bảo đảm tài sản của trái phiếu Hồi giáo (Sukuk), nâng cao đáng kể tính minh bạch và độ tin cậy của các nhà đầu tư toàn cầu. Mặt khác, tạo ra một thị trường thứ cấp có tính thanh khoản cao chưa từng có cho hơn một tỷ nhà đầu tư Hồi giáo trên toàn cầu, giải quyết điểm đau cốt lõi về tính thanh khoản không đủ của các sản phẩm tài chính Hồi giáo truyền thống. Đồng thời, thúc đẩy sự hình thành các sản phẩm tài chính Hồi giáo mới, phân khúc hơn mà trước đây khó thực hiện do tính phức tạp trong quy trình.

4. Phân tích và suy nghĩ về xu hướng quản lý RWA tại Malaysia

Trong suốt thời gian qua, Malaysia không coi tiền điện tử là tiền tệ hợp pháp, trong tài liệu thảo luận BNM cũng phân biệt rõ giữa RWA và tiền điện tử. Tài liệu thảo luận nhấn mạnh rằng, phạm vi khám phá của họ chỉ giới hạn trong các dịch vụ tài chính được mã hóa có tài sản thế giới thực làm bảo chứng, và phân biệt rõ với tiền điện tử không có giá trị nền tảng, mang tính đầu cơ (như Bitcoin) và các mã thông báo không có bảo chứng. Định vị này đảm bảo rằng đổi mới không mâu thuẫn với mục tiêu cơ bản của ổn định tài chính. Về thái độ và mục tiêu quản lý RWA, BNM nhấn mạnh rằng rủi ro là cơ bản, tuân thủ là hàng đầu, kiên định với nguyên tắc “các hoạt động tương tự, rủi ro tương tự, kết quả quản lý tương tự”: bất kể hoạt động sử dụng công nghệ nào, chỉ cần cấu thành hành vi tài chính được quản lý (như thanh toán, phát hành chứng khoán), các tổ chức liên quan phải có giấy phép tương ứng và tuân thủ các quy định hiện hành. Đồng thời, nhấn mạnh rõ ràng giá trị kinh tế thực chất của mã thông báo, phản đối việc sử dụng công nghệ vì công nghệ hoặc để tìm kiếm lợi ích từ việc quản lý, việc khám phá mã thông báo phải nhằm giải quyết các vấn đề thực sự của thị trường.

Trong xu hướng quy định này, sự tuân thủ quy định sẽ trở thành vé vào cửa cho các nhà thực hành RWA khi gia nhập thị trường Malaysia trong tương lai. Các nhà thực hành liên quan đến stablecoin, quản lý tài sản, và các sàn giao dịch cần phải coi việc nhận giấy phép tương ứng từ BNM là nhiệm vụ ưu tiên hàng đầu. Trong giai đoạn thiết kế dự án, cần phải mời các chuyên gia hiểu biết về quy định tài chính và thuế của Malaysia. Việc đánh giá tác động thuế đối với từng khâu trong quá trình token hóa tài sản nên trở thành quy trình hoạt động tiêu chuẩn. Câu chuyện “phi trung gian hóa” thuần túy khó có thể thực hiện tại mô hình Malaysia, và mô hình hợp tác đồng sáng tạo sẽ trở thành điều tất yếu; con đường khả thi nhất cho các nhà cung cấp công nghệ Web3 sẽ là liên kết với các tổ chức tài chính có giấy phép (ngân hàng, công ty chứng khoán), trong đó bên cung cấp công nghệ sẽ cung cấp công nghệ, còn bên cung cấp giấy phép sẽ cung cấp giấy phép tuân thủ và sự tin tưởng của khách hàng. Mô hình hợp tác “công nghệ + giấy phép” này có thể trở thành xu hướng chính trên thị trường.

5. Kết luận

Khung “quản lý - công nghệ - thực thể” được xây dựng trong lộ trình RWA của Malaysia đã mở ra một con đường tuân thủ cho RWA từ việc xác minh khái niệm đến ứng dụng quy mô, cung cấp một mô hình cho việc thúc đẩy sự kết hợp sâu sắc giữa công nghệ blockchain và kinh tế thực dưới sự bảo vệ của quy định chặt chẽ, từ đó tạo ra sự đổi mới vững chắc. Điều này thể hiện một tương lai cho trung tâm RWA khu vực với các dấu hiệu an toàn, hiệu quả và tuân thủ. Khung chống rửa tiền nghiêm ngặt và mô hình cấp phép mà nó thiết lập cũng sẽ cung cấp tham khảo quan trọng cho toàn bộ khu vực Đông Nam Á về cách cân bằng đổi mới tài chính và kiểm soát rủi ro. Đối với những người làm trong ngành Web3, chìa khóa thành công trong tương lai có thể không nằm ở công nghệ tiên tiến nhất, mà ở việc hiểu sâu sắc ý định quy định, tích cực tìm kiếm hợp tác và tích hợp sâu sắc tuân thủ vào thiết kế sản phẩm và chiến lược kinh doanh.