Outlier Ventures: Tình hình phát triển Stablecoin năm 2025

Tác giả: Greysen Cacciatore, Trợ lý Nghiên cứu tại Outlier Ventures; Jasper De Maere, Giám đốc Nghiên cứu tại Outlier Ventures;

Dịch: Tài chính vàng xiaozou

Giá trị thị trường của stablecoin USD đã vượt qua 2200 tỷ USD, chiếm 1% tổng cung tiền của Hoa Kỳ. Khi luật pháp về stablecoin tại Hoa Kỳ sắp cho phép các chủ thể phát hành mới như ngân hàng, công ty công nghệ tài chính, doanh nghiệp và chính phủ tham gia, thị trường đang tiến gần đến một bước ngoặt sẽ hoàn toàn thay đổi cục diện cạnh tranh, mô hình phân phối và đổi mới trong ngành. Quan trọng hơn, mô hình kinh doanh cơ bản của các nhà phát hành stablecoin cung cấp cơ hội đổi mới cho chính phủ Hoa Kỳ: mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn thông qua kỹ thuật tài chính và mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đô la Mỹ thông qua tiền kỹ thuật số.

1、Nội dung chính

* Tổng giá trị thị trường của stablecoin đô la Mỹ vượt 2200 tỷ USD, khoảng 1% tổng cung tiền M2 của Mỹ, tăng 59,7% trong năm nay, tỷ lệ so với M2 tăng 40,9% so với cùng kỳ năm trước.

* Nhà phát hành stablecoin đã trở thành người nắm giữ trái phiếu Mỹ trực tiếp lớn thứ 20 trên toàn cầu, vượt qua các quốc gia chủ quyền như Đức, Mexico, điều này không chỉ thể hiện tiềm năng tăng trưởng của thị trường mà còn tạo ra cơ hội chiến lược cho Mỹ trong việc điều chỉnh quy định về stablecoin theo các mục tiêu tài chính/địa chính trị.

* Mặc dù Tether và Circle vẫn chiếm 89% thị phần của thị trường stablecoin, nhưng luật pháp Mỹ đang mở ra cánh cửa cho các đối tượng tham gia mới như ngân hàng và doanh nghiệp — các kênh phân phối lớn của những tổ chức này có thể tái định hình cạnh tranh trên thị trường.

2, Từ nhỏ đến lớn: Quy mô hóa đồng đô la kỹ thuật số

Vào năm 2025, stablecoin chắc chắn đã trở thành chủ đề chính trong lĩnh vực tiền điện tử. Tính đến quý 1 năm 2025, thị trường vốn của stablecoin USD đã vượt qua 2200 tỷ USD (chiếm 99.8% tổng số stablecoin neo vào tiền tệ pháp định), khoảng 1% của M2 Mỹ. Tổng giá trị thị trường trong năm đã tăng 59.7%, tỷ lệ stablecoin/USD/M2 đã tăng 40.9% so với cùng kỳ năm trước (xem hình dưới).

Xu hướng này không chỉ phản ánh sự tăng trưởng vững chắc của đồng đô la kỹ thuật số, mà còn là sự di chuyển nhanh chóng của hoạt động kinh tế sang cơ sở hạ tầng sổ cái phân tán. Với giá trị thanh toán hơn 24 nghìn tỷ đô la vào năm ngoái, stablecoin đã chứng tỏ mình là cơ sở hạ tầng của tài chính và thương mại blockchain do phương tiện trao đổi ổn định, thanh khoản cao và có thể lập trình được.

Nhìn về năm 2025, stablecoin ngày càng thể hiện sức ảnh hưởng tài chính toàn cầu trong thị trường nợ chủ quyền và bối cảnh địa chính trị. Mô hình kinh doanh của nó cung cấp cho chính phủ Mỹ một cơ hội độc nhất để tăng cường độc quyền đồng đô la thông qua tài sản số: thông qua các quy định khuyến khích các nhà phát hành mới hoạt động tại Mỹ, có thể mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn theo cách tài chính kỹ thuật, kích thích nhu cầu trái phiếu Mỹ, đồng thời mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la một cách chiến lược. Quy định rõ ràng cũng sẽ thu hút doanh nghiệp, tổ chức và thậm chí chính phủ xem xét việc phát hành stablecoin, tạo ra một bối cảnh cạnh tranh thị trường mới.

3、Công ty stablecoin: Lực lượng chính mới trên thị trường trái phiếu Mỹ

Nhận thức chung về ngành tài sản số: Mô hình kinh doanh của stablecoin cực kỳ có lợi cho nhà phát hành. Hầu hết stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt và tài sản có tính thanh khoản cao theo tỷ lệ 1:1 (chủ yếu là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ). Nhưng khác với ngân hàng hoặc quỹ tiền tệ, nhà phát hành stablecoin không phân phối lợi nhuận từ tài sản dự trữ cho người nắm giữ mà chỉ hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất - tạo ra dòng thu nhập đáng kể dựa trên môi trường lãi suất và nhu cầu về stablecoin.

Trên quy mô vĩ mô toàn cầu, mô hình này đang tạo ra nhu cầu cấu trúc mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Hai nhà phát hành Tether và Circle tổng cộng nắm giữ 1160 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, khiến các công ty stablecoin lọt vào danh sách 20 người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất, vượt qua cả các quốc gia chủ quyền như Đức, Mexico (xem hình dưới).

Hiện tượng này đánh dấu rằng stablecoin không chỉ là cơ sở hạ tầng của thị trường bản địa crypto, mà còn là sức mạnh tài chính mới toàn cầu. Khi vai trò của nó trên thị trường trái phiếu Mỹ nổi bật, Mỹ đã có cơ hội đổi mới để đồng bộ hóa việc áp dụng stablecoin với lợi ích tài chính quốc gia. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã phát biểu rõ ràng tại Hội nghị thượng đỉnh Crypto ở Nhà Trắng tháng trước: “Chúng tôi sẽ giữ vị trí đồng tiền dự trữ toàn cầu của đồng đô la, và stablecoin là công cụ để đạt được mục tiêu này”, cho thấy các cơ quan chức năng đang coi stablecoin như một công cụ chiến lược để bảo vệ quyền lực đồng đô la.

Nhìn sâu hơn, mỗi nhà phát hành mới đều là kênh cho đồng đô la kỹ thuật số thâm nhập vào nền kinh tế toàn cầu. Trong các thị trường mới nổi với lạm phát kéo dài, kiểm soát vốn nghiêm ngặt và đồng tiền trong nước không ổn định, stablecoin cung cấp công cụ phòng ngừa tiện lợi cho cá nhân và doanh nghiệp. Thông qua việc lập pháp tiên phong, Mỹ có thể tăng tốc độ áp dụng stablecoin toàn cầu, vừa tăng cường khả năng tiếp cận đô la vừa mở rộng ảnh hưởng của chính sách tiền tệ. Như vậy, stablecoin vừa là đòn bẩy cho sức mạnh tài chính trong nước vừa là công cụ mới cho sự toàn cầu hóa của đô la.

4、Triển vọng tương lai: Sự phát triển của các nhà phát hành mới và sự thay đổi của thị trường

Với việc tăng tốc cải thiện khung pháp lý cho stablecoin ở Hoa Kỳ, cấu trúc thị trường tổng thể của stablecoin sắp trải qua những thay đổi. Tuần trước, bộ phận tài chính doanh nghiệp của SEC đã nói rõ rằng các stablecoin được neo bằng đô la được hỗ trợ bởi các tài sản thanh khoản rủi ro thấp không cấu thành chứng khoán. Kết hợp Đạo luật STABLE với Đạo luật GENIUS, điều này sẽ mở đường cho những người chơi mới mạnh mẽ như doanh nghiệp, fintech, ngân hàng và chính phủ. Các tổ chức phát hành mới với các kênh phân phối trưởng thành có khả năng định hình lại bối cảnh cạnh tranh và hướng đổi mới, đồng thời tăng cường vai trò tổng thể của stablecoin trong thương mại tài chính.

Hiện nay, Tether và Circle chiếm 89% thị phần trong thị trường stablecoin (xem hình dưới), mức độ tập trung này phản ánh ảnh hưởng lịch sử của lợi thế tiên phong và hiệu ứng mạng.

Mặc dù vẫn chưa chắc chắn liệu thị phần có bị xâm phạm hay không, nhưng rủi ro giảm đi nhờ vào sự rõ ràng trong quy định sẽ tạo cơ hội cho các nhà phát hành mới có kênh tài chính mạnh mẽ thách thức các ông lớn hiện tại. Các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính hàng đầu đặc biệt có lợi thế - có thể tích hợp sản phẩm stablecoin vào cơ sở hạ tầng thị trường vốn hiện có và mạng lưới phân phối khách hàng. Ngoài các tổ chức tài chính, các doanh nghiệp lớn hướng tới người tiêu dùng cũng chứa đựng tiềm năng khổng lồ: với nền tảng người dùng khổng lồ và độ trung thành với thương hiệu, họ có thể khuyến khích người dùng sử dụng stablecoin mà họ phát hành thông qua các chương trình khuyến mãi giảm giá.

Tổng thể mà nói, khi số lượng nhà phát hành tăng lên, trải nghiệm người dùng sẽ trở thành nút thắt quan trọng. Khi trên thị trường có hàng trăm loại stablecoin do các tổ chức/doanh nghiệp/chính phủ phát hành, cần có các giải pháp tinh tế để xử lý hạ tầng blockchain, khả năng tương tác giữa các chuỗi, rút tiền ngay lập tức, hoán đổi nguyên tử và các vấn đề về kênh nạp/rút tiền, nhằm thúc đẩy tăng trưởng quy mô và việc áp dụng.