Nếu MicroStrategy bị buộc phải bán BTC, sẽ gây áp lực bán lớn đến mức nào trên thị trường?

Tác giả: Ashley

Chiến lược (trước đây là MicroStrategy), dẫn đầu bởi Michael Saylor, người nắm giữ bitcoin lớn nhất ở Hoa Kỳ, đang quay cuồng với áp lực kép của giá bitcoin giảm và các khoản nợ khổng lồ. Theo một hồ sơ 8-K với SEC vào ngày 7 tháng Tư, Strategy tuyên bố rằng họ có thể bị buộc phải bán cổ phần bitcoin của mình nếu không thể đối phó với những khó khăn tài chính hiện tại.

Rơi vào khó khăn tài chính của Strategy

Chiến lược Mô hình tài trợ hiện tại phụ thuộc vào kỳ vọng thị trường về việc giá Bitcoin sẽ tăng trong dài hạn. Nếu giá Bitcoin rơi vào tình trạng dao động hoặc giảm trong thời gian dài, công ty sẽ phải đối mặt với áp lực kép: vừa phải trả lãi cho các khoản nợ hiện tại, vừa phải đối mặt với rủi ro phân tán cổ phần từ việc phát hành cổ phiếu mới.

Theo hồ sơ 8-K, Strategy hiện đang nắm giữ 528.185 bitcoin với tổng giá trị hơn 40 tỷ USD, với chi phí mua trung bình là 67.458 USD cho mỗi bitcoin. Kể từ khi chuyển đổi thành “Doanh nghiệp Bitcoin” vào năm 2020, công ty đã tiếp tục gia tăng vị thế của mình thông qua tài chính, trở thành chuẩn mực cho đầu tư tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, tài chính của Strategy đang được thử thách khi giá Bitcoin rút lui từ mức cao 100.000 USD vào cuối năm 2024 xuống còn khoảng 76.400 USD, kết hợp với gánh nặng nợ 8,22 tỷ USD.

Chiến lược Bitcoin của Strategy từng là động lực cho sự tăng giá cổ phiếu của họ, nhưng giờ đây lại trở thành thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu. Tài liệu của SEC chỉ rõ rằng Bitcoin chiếm “phần lớn” bảng cân đối kế toán của công ty, và sự biến động giá của nó trực tiếp quyết định khả năng huy động vốn và triển vọng trả nợ của công ty. Nếu một số yếu tố then chốt rơi vào tình trạng mất kiểm soát, việc bán tháo Bitcoin có thể trở thành một thực tế không thể tránh khỏi.

Rủi ro lớn nhất đến từ việc giá Bitcoin tiếp tục giảm. Nếu giá giảm xuống dưới mức chi phí 67,458 USD, thậm chí trượt xuống mức thấp gần đây 74,500 USD, giá trị tài sản của công ty sẽ giảm mạnh. Tài liệu cảnh báo rằng, nếu Bitcoin giảm xuống dưới giá trị ghi sổ, Strategy có thể khó khăn trong việc huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu. Kể từ khi Trump thắng cử vào tháng 11 năm 2024, công ty đã mua 275,965 Bitcoin với giá trung bình là 93,228 USD mỗi đồng, tổng chi phí là 25.73 tỷ USD, hiện đã lỗ 4.6 tỷ USD. Tệ hơn nữa, trong quý đầu tiên của năm 2025, lỗ chưa thực hiện từ Bitcoin lên tới 5.91 tỷ USD, điều này làm tăng thêm rủi ro.

Đồng thời, cuộc khủng hoảng dòng tiền cũng khiến công ty rơi vào băng mỏng. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Strategy, phần mềm phân tích dữ liệu, đã không tạo ra dòng tiền dương trong nhiều quý liên tiếp. Tuy nhiên, công ty cũng phải trả 35,1 triệu đô la lãi nợ và 146 triệu đô la cổ tức hàng năm, với tổng số tiền là 181,3 triệu đô la. Nếu tài chính bên ngoài không thể theo kịp, bán Bitcoin gần như là lối thoát duy nhất. Tài liệu đề cập rằng khoản nợ 8,22 tỷ USD (tính đến cuối tháng 3/2025) gây ra một núi áp lực trả nợ và nếu điều kiện thị trường xấu đi, công ty thậm chí có thể buộc phải bán với mức “lỗ” dưới giá thành.

Cuối cùng, các yếu tố thị trường và an ninh có thể trở thành điểm kích hoạt bất ngờ. Nếu các tổ chức lưu trữ Bitcoin (như ngân hàng hoặc bên thứ ba lưu ký) phá sản, hoặc gặp phải cuộc tấn công mạng dẫn đến mất tài sản, Strategy có thể buộc phải bán hết số vị thế còn lại để bù đắp thua lỗ. Tài liệu đặc biệt đề cập rằng, bảo hiểm của họ chỉ bao phủ một lượng nhỏ Bitcoin, làm nổi bật thực tế của rủi ro này.

Tất nhiên, Chiến lược không ngồi yên. Công ty có kế hoạch giảm bớt áp lực bằng cách phát hành thêm cổ phiếu hoặc nợ mới, và trong quý đầu tiên của năm 2025, họ đã chi 7,7 tỷ đô la để tăng lượng nắm giữ bitcoin với mức giá trung bình là 95.000 đô la mỗi đồng. Tuy nhiên, bước sang tháng 4, chiến lược mua-mua-mua tích cực này đã chậm lại đáng kể khi thị trường đi xuống. Nếu việc tiếp cận tài chính bị chặn, việc bán tiền xu sẽ trở thành cọng rơm cuối cùng.

Áp lực bán tiềm năng ảnh hưởng đến thị trường như thế nào?

Tỷ lệ nắm giữ Bitcoin của Strategy chiếm khoảng 2,5% tổng nguồn cung Bitcoin, một khi bán ra, thị trường có lẽ khó mà bình tĩnh. Quy mô bán ra phụ thuộc vào nhu cầu cụ thể của công ty, ảnh hưởng cũng sẽ theo đó mà lan tỏa.

Nếu chỉ để ứng phó với các chi phí ngắn hạn, chẳng hạn như trả lãi hàng năm và cổ tức tổng cộng 181,3 triệu USD, khoảng 2.318 Bitcoin sẽ cần được bán ra. Điều này chỉ chiếm chưa đến 0,5% trong tổng số 528.185 Bitcoin mà họ nắm giữ, ảnh hưởng đến thị trường tương đối hạn chế, có thể chỉ gây ra những biến động nhỏ, nhà đầu tư có thể sẽ không quá hoảng sợ. Tuy nhiên, nếu Strategy cần trả một phần nợ, chẳng hạn như 1 tỷ USD, thì quy mô bán tháo sẽ mở rộng lên khoảng 12.800 Bitcoin, chiếm 2,4% trong tổng số nắm giữ. Trong bối cảnh khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường Bitcoin chỉ từ 10 đến 30 tỷ USD và thanh khoản thấp, việc bán tháo như vậy có thể đẩy giá giảm từ 5% đến 10%, đủ để thị trường cảm nhận áp lực rõ rệt.

Nghiêm trọng hơn, nếu Strategy phải trả toàn bộ khoản nợ 8,22 tỷ đô la cùng một lúc, việc bán tháo sẽ tăng lên khoảng 105.000 BTC, tương đương với 20% lượng nắm giữ của nó. Một đợt bán tháo ở mức độ này sẽ gần như không thể tiêu hóa được trên thị trường hiện tại và cũng có thể gây ra sự sụp đổ chớp nhoáng về giá, đặc biệt là sự nhạy cảm của thị trường Bitcoin đối với các giao dịch lớn – bằng chứng là sự sụp đổ chớp nhoáng gần đây từ 83.000 đô la đến 74.500 đô la.

Trong kịch bản cực đoan nhất, công ty phá sản hoặc buộc phải thanh lý, điều đó có thể có nghĩa là bán tất cả 528.185 BTC, trị giá hơn 40 tỷ USD. Đây sẽ là một đòn tàn phá đối với thị trường, có khả năng giảm một nửa giá Bitcoin, hoặc tệ hơn. Tuy nhiên, một đợt bán tháo toàn diện như vậy là khó xảy ra, trừ khi công ty phải chịu một cuộc khủng hoảng hệ thống, chẳng hạn như vỡ nợ và thanh lý theo quy định. Dù bằng cách nào, động thái của Strategy có thể là một bước ngoặt quan trọng trong thị trường Bitcoin và đáng để theo dõi.

Mặt khác của ảnh hưởng thị trường là phản ứng dây chuyền. Nếu Strategy bán tháo, các tổ chức khác hoặc nhà đầu tư cá nhân có thể chạy theo, dẫn đến giá Bitcoin rơi vào vòng luẩn quẩn. Chính sách thuế quan sau khi Trump lên nắm quyền đã làm gia tăng tâm lý bán tháo tài sản rủi ro, trong khi hành động của Strategy có thể trở thành “giọt nước tràn ly” đè bẹp thị trường.

Điều gây tranh cãi hơn nữa là vấn đề này cũng liên quan đến uy tín của chính Michael Saylor. Là một người ủng hộ trung thành của Bitcoin, Michael Saylor đã nhiều lần tuyên bố rằng ông sẽ “không bao giờ bán tiền xu” trên CNBC và các phương tiện truyền thông khác, và thậm chí nói rằng ông sẽ để lại Bitcoin cho các tổ chức hỗ trợ tài sản sau khi ông qua đời. Tuy nhiên, từ ngữ trong hồ sơ của SEC: “Bitcoin có thể được bán dưới giá” dường như phá vỡ lời hứa đó.

Liệu có thật sự bán tháo Bitcoin không?

Chiến lược Bitcoin của Strategy bắt đầu vào năm 2020, khi Saylor định vị nó như “vàng kỹ thuật số” để chống lại lạm phát. Thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và phát hành thêm cổ phiếu qua ATM, công ty đã đầu tư tổng cộng 35,6 tỷ USD để mua Bitcoin, và giá trị tài sản từng đạt lợi nhuận chưa thực hiện lên tới hàng tỷ USD. Tuy nhiên, gần đây giá Bitcoin đã giảm, cộng với áp lực nợ, công ty đã không thể có lãi trong ba quý liên tiếp.

Trên thực tế, đây không phải là lần đầu tiên nguy cơ bán tháo được đề cập trong hồ sơ của SEC. Strategy đã nộp tổng cộng 25 tài liệu 8-K trong năm nay, với 8-K hồ sơ với dòng tiêu đề “Kết quả kinh doanh và điều kiện tài chính” thường được nộp vào đầu mỗi tháng. Vào đầu mỗi tháng, báo cáo “Kết quả kinh doanh và tình hình tài chính” là thường xuyên. Ngay từ tài liệu 8-K vào ngày 6 tháng 1, đã có một cảnh báo rủi ro về “khả năng bán bitcoin”; Tuy nhiên, các tài liệu tháng Hai và tháng Ba đã không đề cập đến nó, và đây là lần đầu tiên trong ba tháng, cảnh báo rủi ro đã được trích dẫn trên Mẫu 8-K. Tuy nhiên, từ ngữ thẳng thừng của tài liệu 8-K “có thể bán với giá bất lợi” phần nào phản ánh áp lực gia tăng hiện tại, có thể liên quan trực tiếp đến sự sụt giảm lớn gần đây của Bitcoin và khoản lỗ 5,91 tỷ USD chưa thực hiện.

Nhìn lại đợt thị trường gấu trước, Strategy cũng đã phải đối mặt với những thử thách nghiêm trọng, tài sản ròng âm nhưng không bị buộc phải bán tháo Bitcoin. Điều này chủ yếu nhờ vào hai yếu tố chính: thứ nhất là ngày đáo hạn nợ còn xa (sớm nhất là năm 2028), thứ hai là người sáng lập Michael Saylor nắm giữ 48% quyền biểu quyết, khiến các đề xuất thanh lý khó có thể thông qua. Vì vậy, ngay cả khi Bitcoin giảm xuống dưới giá thành, khả năng gây ra vòng xoáy bán tháo “tử thần” cũng thấp hơn. So với đợt thị trường gấu trước, hiện tại Strategy còn sở hữu nhiều công cụ để ứng phó: phát hành trái phiếu, tăng phát hành cổ phiếu, hoặc sử dụng 400 tỷ đô la giá trị Bitcoin làm tài sản thế chấp để huy động vốn.

Ngoài ra, từ góc độ xu hướng vĩ mô, Bitcoin đang nhận được sự công nhận ngày càng nhiều từ các quỹ chủ quyền và tổ chức, triển vọng dài hạn là tích cực. Mặc dù sự biến động giá trong ngắn hạn có thể gây ra áp lực tài chính, nhưng kỳ hạn nợ của Strategy khá dài, và môi trường thị trường đang cải thiện, rủi ro bán tháo thực tế là hạn chế.

Tài liệu liên quan: “Cược chiến lược của Michael J. Saylor: Sự phát hành vượt mức của Bitcoin và kiểm soát vốn”

Trong thời gian ngắn, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ báo cáo quý một và kế hoạch tài chính tiếp theo của họ. Còn về việc có bán tháo hay không, thị trường sẽ nín thở chờ đợi. Bước tiếp theo của công ty này không chỉ liên quan đến sự sống còn của chính họ, mà còn có thể ảnh hưởng đến cấu trúc tương lai của Bitcoin.