胖協議已出，胖應用已進

上周，市場從新聞驅動的波動中喘口氣，同時機構對比特幣的積累仍在繼續。與此同時，代幣化股票首次亮相，隨着投資者質疑Fat Protocol理論，一場更廣泛的清算正在進行。

這篇社論來自上周《周刊回顧》時事通訊的版本。訂閱每週通訊，以便在社論完成的第二時間獲取。

脂肪協議論正在崩潰——收入是新的敘述

我們從宏觀開始。一個多月以來，宏觀新聞主導了每一次市場波動，直到上周。周四優於預期的美國非農就業報告打擊了對七月联准会降息的希望，並將市場共識預期推遲到了九月的會議上。

在長期的宏觀變化中，上周有跡象表明貨幣政策的影響正在減弱，而財政政策的影響正在上升——這被稱爲財政主導。

歐洲中央銀行表示有意幹預資本配置，稱“迫切需要將零售儲蓄引入資本市場，以發展這些市場並爲歐盟優先事項融資。”

邁克爾·格林，以其在被動投資方面的開創性工作而聞名，他指出：

如果歐洲朝着401K風格的默認被動/目標日期基金模式發展，即將相當大的一部分轉向歐洲國家，這將永久性地影響“美國例外主義。”

接下來是比特幣。本週，比特幣一直在歷史最高點附近震蕩整理。機構和企業財務部繼續增加他們的持有量，但一項非正式的加密推特民意調查顯示，許多本地投資者在錯過向$100k的漲勢後仍然配置不足。看起來本地投資者在很大程度上等待比特幣主導地位達到頂峯，以便真正的山寨幣季節開始。

一個潛在的替代幣季的催化劑是美國現貨替代幣ETF的批準。James Seyffart和Eric Balchunas“預計在2025年下半年會有一波新的ETF。”正如我在這裏所說的，我認爲在比特幣再漲一波之前，替代幣季不會發生。

現在似乎是一些比特幣希望的合適時刻。這裏有一個聊天記錄，展示了市場、流動性和中央銀行對比特幣和黃金的持有情況，給出了一些比特幣增長機會的指示。

在其他新聞中，上周股票進入了區塊鏈。Solana 和 Robinhood 推出了代幣化股票。24 小時交易、DeFi 組合性和全球訪問的長期願景引人注目，但這第一次實施對幾乎所有可以想象的用戶而言都顯得不夠。請查看這篇文章以獲得更好的解釋。

然而，存結算帳本存放在DTCC、Euroclear或JASDEC的將會在未來幾年上鏈。一旦股票成爲真正的鏈上原語，股息可以自動空投，股票可以作爲去中心化金融的抵押品，企業行爲可以在自執行合約上進行。採用的過程會感覺緩慢，直到突然間，這成爲了默認選項。

談到變化發生得緩慢，目前最大的敘事轉變之一是關於對胖協議論的信念正在發生變化。Joel Monegro在2016年的胖協議文章中認爲，基礎層協議而不是應用程序將捕獲大部分加密貨幣的價值。在Web2中，谷歌和Facebook的應用程序壓倒性地積累了這些價值，而互聯網服務提供商僅保留了一小部分，而像HTML和TCP/IP這樣的技術則一無所獲。

這個週期已經開始挑戰這種邏輯。許多第一層和第二層代幣表現不佳，盡管技術令人印象深刻，因爲啓動一個鏈變得如此簡單。Robinhood上周的第二層公告強調了這種擴散的容易性。Bold在一部精彩的漫畫中捕捉到了這種簡單性。

與此同時，以收入爲中心的敘述開始佔據主導地位。許多加密投資者終於希望看到實際的現金流入到代幣中。我的代幣敘述共同主持人格雷厄姆·斯通開玩笑說，在加密領域，詢問一個項目賺了多少錢以及這些錢是否到達代幣持有者手中，似乎都是一件革命性的事情。