Perp DEX核心矛盾：技術去中心化遭遇資本壟斷，巨頭CEX如何通過 “換馬甲” 遊戲圍獵DeFi市場

表面上，永續合約去中心化交易所（Perp DEX）以其智能合約執行、鏈上透明和用戶自托管構築了 “去中心化” 的技術防線。然而，深入其經濟模型和治理結構，卻暴露了深層的權力集中陷阱。

本文揭示了 Perp DEX 市場被少數資本、專業做市商 和 CEX 巨頭 隱性壟斷的殘酷現實。以 Hyperliquid 爲例，其對 JELLY 和 XPL 事件的 “雙重標準” 幹預，明確了 平台自身的資金安全 始終凌駕於 去中心化原則 之上。更甚者，通過主流 CEX 系的 Aster/StandX 布局、另一家 CEX 的 EdgeX 等案例，展示了中心化交易所（CEX）如何通過孵化關聯項目，利用 “去中心化” 標籤規避監管，同時實現對 DeFi 市場的 生態圍獵。Perp DEX 賽道的競爭核心，已從意識形態轉向 “在去中心化框架下執行高效的中心化資本策略”。

權力集中陷阱：被資本壟斷的 Perp DEX 治理與流動性

盡管 Perp DEX 宣稱由社區治理，但其權力核心從一開始就被少數大戶所掌控：

• 代幣分配的中心化：大部分 治理代幣 集中在 創始團隊、早期投資者和 VC 手中，使得所謂的 “民主治理” 淪爲少數 大戶 的意願表達。
• 流動性壟斷：平台的 生命線——流動性 被 專業做市商和機構 LP 高度壟斷。普通用戶難以通過高昂的提案成本和競爭激烈的費用分成，挑戰機構的 “馬太效應” 優勢，使得民主成爲一種幻象。
• 寡頭市場格局：截至 2025 年，Perp DEX 市場集中度驚人：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX 四大平台合計控制了 84.1% 的市場份額。這種寡頭格局並非自然選擇，而是 資本篩選和傾斜 的產物，極大地扼殺了新項目的生存空間。

隱形之手：Hyperliquid “雙重標準” 揭示的利益博弈

Hyperliquid 的兩個經典幹預案例，清晰地揭示了 Perp DEX 平台在 “去中心化” 和 “自身利益” 之間的選擇性取舍：

JELLY 事件的閃電幹預

• 事件性質：JELLY 代幣遭遇價格操控，直接威脅平台流動性和用戶金庫資金。
• 平台反應：神速。驗證者節點繞過正常流程，快速達成緊急共識，強制關閉獲利訂單並關停操控帳戶。
• 幹預邏輯：平台解釋爲 “保護平台用戶金庫資金”。

XPL 事件的冷漠回應

• 事件性質：操控者通過軋空獲利超過 4600 萬美元，造成 空單用戶損失約 6000 萬美元。平台金庫未受損。
• 平台態度：冷漠。官方回應 “Hyperliquid 區塊鏈按照設計正常運行”，清算機制按公共協議執行，協議未產生任何壞帳。
• 幹預邏輯：忽視。平台損失未發生，用戶損失被視爲 “市場風險”。

雙重標準利益計算

這種截然不同的處理方式暴露出清晰的利益計算公式：威脅平台金庫（JELLY） 觸發幹預；僅損害用戶利益（XPL） 觸發 忽視。平台的資金安全 始終是 第一優先級，去中心化原則只是不威脅核心利益時的裝飾品。

協議級特權與流動性 “影子央行”

Hyperliquid 的協議金庫（HLP）機制，是機構對流動性壟斷的最高體現：

• TVL 絕對壟斷：Hyperliquid 總 TVL 達 5.12 億美元，其中 HLP 佔據 4.29 億美元，佔總量的 84%，使其成爲平台的 “影子央行”。

• 特權機制優勢： 清算壟斷：HLP 享有獨特的 後備清算處理權，不僅避免了平台級聯清算風險，還 將清算利潤直接分配給 HLP 持有者。

  結構性費用分成：HLP 從平台整體交易量中固定抽取約 45% 的手續費，提供穩定的被動收入，而普通 User Vaults 無此固定分成權。

  風險集體制衡：HLP 通過 4 億多美元 的集體資金池實現風險共擔，年化收益率穩定且波動率遠低於 BTC。

• 用戶面臨的系統性約束：相比之下，User Vaults 面臨 信息獲取的劣勢、執行效率的時延劣勢、以及 高達 10-20% 的績效費壓力，導致多數 30 天 PnL 爲負值，TVL 僅佔總量的 16%。

CEX 資本的 “換馬甲” 遊戲與生態圍獵

頭部 Perp DEX 寡頭格局的背後，是中心化交易所（CEX）資本通過 “換馬甲” 策略實現對 DeFi 生態的圍獵：

• 主流 CEX 帝國觸角：深度調查揭示，爆火的 Aster 與 PancakeSwap 背後由 同一個核心操作團隊 控制。CZ 爲 Aster 站臺的行爲，本質上是 “左手倒右手” 的內部產品宣傳。團隊人員網路更顯示，該 CEX 前高管分別負責 Aster 和 StandX，形成 “雙頭壟斷” 戰略，旨在分散監管風險和市場全覆蓋。

• 其他 CEX 布局： EdgeX：CEX 前高管創業項目，技術路線呼應靈活上幣策略。

  Byreal：繼承 CEX 在衍生品領域的技術積累，通過去中心化包裝規避監管風險。

  Avantis：專注 RWA 永續合約，符合美國合規路線。

• 核心動機：CEX 布局 Perp DEX 的核心動機是 監管避險（利用 “去中心化” 標籤）、市場份額保衛戰 和 捕獲下一代 DeFi 創新紅利。通過 資源共享、做市網路 和 流量互導，他們將用戶從 CEX 遷移到關聯的 Perp DEX，實現用戶在 同一資本集團 控制的生態內循環。

結語

Perp DEX 行業的新常態是 “技術去中心化，權力中心化”。頭部平台已將去中心化的敘事 工具化，以達到 規避監管 和 提高效率 的雙重目標。所謂的 去中心化革命，正在演變爲傳統中心化力量的 “資本馬甲” 遊戲。未來的競爭，將不再是 意識形態的信仰之爭，而是誰能更好地 平衡去中心化的底層框架 與 中心化的營運效率，提供媲美 CEX 級別的用戶體驗。只有那些能夠構建 可信且可持續的價值捕獲機制，並在 “去中心化” 的掩護下執行 高效中心化資本策略 的平台，才能在寡頭壟斷的市場中生存和擴張。

在一個用戶體驗超越意識形態的時代，您認爲 Perp DEX 平台是否應該明確承認其中心化運營的本質，以換取更透明的治理和更公平的流動性分配？