S&P全球評級首予Strategy垃圾級信用評級，高集中度風險成核心擔憂

據彭博社報道，標準普爾全球評級將 Strategy Inc. 的信用評級定爲垃圾級，理由是該公司存在加密貨幣集中度高和風險調整後資本化率低等缺陷。標準普爾強調了該公司可轉換債券和優先股股息的流動性風險，並指出 Strategy 的可轉換債券可能在比特幣價格承壓的同時到期。

目前該公司的評級爲 B-，展望穩定，其持有的比特幣公允價值約爲 740 億美元，這些比特幣是通過債務和股票發行所得籌集的。

Strategy信用評級被降級，加密資產高集中度引發償付風險擔憂

S&P 全球評級（S&P Global Ratings）近日首次對Strategy Inc.（原 MicroStrategy）這家由邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導、已從企業軟件制造商轉型爲比特幣積累者的公司，授予了垃圾級（Junk Level）信用評級。S&P 援引的核心弱點包括：加密貨幣資產高度集中、業務重點狹隘、風險調整後的資本金薄弱以及美元流動性低。該公司獲得了 B- 級的評級，比投資級低了六個等級，展望爲穩定。塞勒在 X 平台上指出，這是比特幣金庫公司首次獲得信用評級。此次評級揭示了企業資產配置比特幣模式下潛藏的財務風險和流動性挑戰，對加密金融和比特幣投資者具有重要參考意義。

S&P 評級詳解：B- 級反映比特幣波動帶來的財務風險

S&P 的信用分析師迅速指出了 Strategy 約 740 億美元的比特幣（BTC）公允價值持倉。這些比特幣主要是通過發行債務和股權的收益積累而來。盡管 S&P 認可 Strategy 在管理可轉換債務方面的“審慎”做法，但對於其債務安排中存在的流動性風險表達了深切關注。

核心風險：巨額美元債務與加密資產錯配

Strategy 累計發行了近 150 億美元的可轉換債務和優先股，其中 50 億美元的價外可轉換債務（Out-of-the-money convertible debt）將於 2028 年開始陸續到期。此外，截至 2025 年 10 月，該公司每年還需支付超過 6.4 億美元的優先股股息。

S&P 明確指出 Strategy 存在“貨幣錯配（currency mismatch）”問題：盡管公司持有數十億美元的比特幣資產，但必須以美元支付債務本金、利息和優先股股息。爲了籌集支付利息和股息所需的美元現金，該公司一直在出售普通股。

到期償付危機：BTC 價格承壓下的潛在違約

分析師特別擔憂，Strategy 的可轉換債務可能在比特幣價格承壓時同時到期。S&P 警告，在這種壓力情景下，該公司可能被迫以“低迷價格”清算其比特幣，或者不得不重組其可轉換債務或優先股，而 S&P 認爲這“相當於違約”。這爲機構比特幣投資者敲響了警鍾，凸顯了負債式購買比特幣的高風險性。

企業轉型背景：MicroStrategy 到 Strategy 的比特幣之路

Strategy Inc. 是一家總部位於弗吉尼亞州泰森斯角（Tysons Corner, Virginia）的公司，其前身爲MicroStrategy。在聯合創始人邁克爾·塞勒的領導下，該公司在過去五年內完成了一項非同尋常的戰略轉變：從一家傳統的企業軟件制造商，轉型爲全球最大的上市公司比特幣持有者。

塞勒的策略是利用資本市場（包括發行可轉換債券和股票）籌集資金，然後將這些資金全部投入比特幣。截至本週一早些時候，Strategy 宣布在過去七天內又購買了 4,340 萬美元的比特幣，使其總持倉量達到 640,808 枚，價值約 737 億美元。這種大膽的企業資產配置策略使得 Strategy 的股價走勢與比特幣價格高度關聯。今年以來，其股價上漲了 2%，而比特幣價格同期上漲了 22%。

評級提升展望與市場反應：關注美元流動性改善

S&P 認爲，Strategy 強大的資本市場準入能力以及審慎的資本結構管理（如未來 12 個月內沒有到期債務，主要通過股權爲業務提供資金）在一定程度上抵消了上述風險。

S&P 指出，Strategy 的評級有可能提高，前提是公司能做到以下幾點：

1. 減少可轉換債務的使用。
2. 提高其美元流動性。
3. 即使在比特幣價格承壓期間，也能證明其擁有強大的資本市場融資能力。

然而，S&P 仍強調：“我們認爲比特幣具有重大的市場風險，且與傳統市場風險不相關。由於該公司的大部分資產都在比特幣中，且其比特幣持倉可能會繼續大幅增長，我們很可能會繼續將資本視爲一個弱點。”

盡管評級被下調，但 Strategy 的股票周一仍上漲了 2.3%，收於每股 295.63 美元。市場可能已經部分消化了其加密貨幣風險，或者正在期待該公司即將於本週四公布的第三季度財務業績。

結語：警惕“比特幣財庫”模式的財務脆弱性

S&P 全球評級首次對 Strategy 授予垃圾級評級，是對所有企業資產配置比特幣的公司發出的一個明確信號：加密貨幣資產的高波動性和高度集中性，結合美元債務的剛性兌付需求，會帶來巨大的財務和流動性風險。雖然 Strategy 擁有強大的資本市場支持，但貨幣錯配和潛在的強制清算風險，是所有比特幣金庫模式需要面對的核心挑戰。這次評級無疑將促使加密金融領域的監管機構和投資者，更審慎地評估企業持倉比特幣的風險敞口。

您認爲 Strategy 能否在不稀釋股東股權或不進行大規模資產清算的情況下，有效管理其 2028 年後的巨額債務到期壓力呢？