眼下像極了 2008 年！新債王警告 1.7 兆泡沫醞釀下一場金融危機

被譽為「新債王」的華爾街資深投資人、DoubleLine Capital 首席執行官 Jeffrey Gundlach 近日發出罕見強烈警告，稱當前市場存在嚴重投機泡沫，尤其是規模已達 1.7 萬億美元的私募信貸領域正醞釀「下一場金融危機」。他建議投資者提高現金比例至 20%，以抵禦潛在的系統性風險。

新債王示警：職業生涯最不健康市場

（來源：Bloomberg）

Jeffrey Gundlach 在接受彭博《Odd Lots》播客採訪時表示，當下許多資產價格「極度高估」，並敦促投資者將大約 20% 的投資組合保留為現金，以防範可能出現的大幅下跌。這位 DoubleLine Capital 首席執行官警告稱，當前股市顯得危險地具有投機性，是他職業生涯中「最不健康的市場之一」。

這位上世紀 80 年代中期從 TCW Group 開始華爾街生涯的達特茅斯校友指出，人工智能相關股票和數據中心投資存在明顯的投機過度泡沫，強調在繁榮期進行動量投資往往會以悲劇收場。Gundlach 擁有超過 40 年的投資經驗，經歷過 1987 年股災、2000 年科網泡沫和 2008 年金融危機，他的警告具有極高的參考價值。

當前市場的泡沫特徵與歷史上的危機前夜驚人相似。AI 股票的估值已經達到不合理的水平，許多公司的市盈率超過 100 倍，甚至有些尚未盈利的公司市值卻達到數百億美元。數據中心投資熱潮也引發擔憂，投資者押注 AI 需求將無限增長，但這種假設的脆弱性在歷史上已被多次證明。1990 年代末的互聯網泡沫中，投資者也曾相信「這次不一樣」，結果是納斯達克指數從高點暴跌 78%。

Gundlach 建議的 20% 現金配置比例遠高於傳統投資組合的 5% 至 10% 標準。這種防禦性配置意味著，即使市場暴跌 50%，投資者仍有充足的現金可以在低點買入優質資產。這種策略在 2008 年金融危機中被證明極為有效，當時那些保持高現金比例的投資者不僅避免了巨額損失，還能在市場恐慌時以極低價格收購優質資產。

1.7 兆私募信貸泡沫：下一場金融危機的震央

Gundlach 尤其擔心私募信貸（Private Credit）市場的快速膨脹。這一規模達 1.7 萬億美元、直接向企業放貸的市場正在出現越來越多風險。他表示，許多貸款屬於「垃圾貸款」，與 2008 年次貸金融危機前的情況類似，並點名近期汽車貸款機構 Tricolor、汽車零部件供應商 First Brands Group 的失敗案例作為早期警訊。

他補充說，家裝貸款機構 Renovo Home Partners 的破產可能並非個別事件，而是暴露出私募信貸資產看似安全背後的脆弱性泡沫。Gundlach 寫道：「在私募信貸領域，今天還能按 100 計價的貸款，幾週後在借款人宣布破產後就能被『重新估值』為零。」並提醒：「記住，從來不會只有一隻蟑螂。」

私募信貸市場的三大結構性缺陷

估值不透明：貸款不在公開市場交易，估值高度依賴內部模型，真實損失隱而不顯

流動性錯配：向散戶承諾可輕鬆贖回，但資產本質上不可快速出售

PIK 貸款泛濫：允許借款人以新增債務而非現金支付利息，債務雪球越滾越大

他的言論與摩根大通 CEO Jamie Dimon 的警告如出一轍。Dimon 近期在談到汽車貸款機構 Tricolor Holdings 和汽車零部件製造商 First Brands 的失敗時，也使用了同樣的「蟑螂」比喻，暗示這些破產可能不是孤立現象。兩位華爾街巨頭罕見同調，顯示私募信貸泡沫的嚴重性已經引起業界高度警覺。

貝萊德踩雷 1.5 億，估值一夜歸零

Renovo Home Partners 宣布破產的消息曝光後，一個更大的受害者浮出水面：全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）持有 Renovo 大部分約 1.5 億美元的私募債務。更令人震驚的是，據彭博報導，僅一個月前，貝萊德仍將該債務按面值 100 美分計價——而在 Renovo 倒閉後的數週內迅速調降至零。

這種估值暴跌揭示了私募信貸泡沫的核心問題：估值與現實的巨大脫節。由於這些貸款多數不在公開市場交易，其估值高度依賴內部模型和管理層假設，而非透明的市場價格。這意味著真實損失往往隱而不顯，直到借款人違約或基金被迫進行資產重估，才會一次性暴露出來。

阿波羅全球管理（Apollo）旗下 MidCap Financial 及橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）等其他大型機構同樣持有 Renovo 相關風險資產，凸顯私募信貸領域可能出現更廣泛的連鎖反應。獨立記者 Kristen Shaughnessy 等人士質疑，將這些損失視為「孤立事件」並不合理，反而可能揭示私募信貸市場中更深層次的問題正在醞釀。

據 InvestorsObserver 報導，Gundlach 近期警告了 PIK（以債還息）貸款的興起，這類債務允許借款人以新增債務而非現金支付利息。這種結構與 2008 年次貸金融危機前的負攤銷貸款極為相似，當時借款人每月還款額甚至不足以支付利息，導致債務本金不斷增加，最終引發大規模違約潮。

回顧 2006、2008 年：重新打包的次貸危機

Gundlach 說：「下一場金融市場的大危機就是私募信貸。這與 2006 年次級抵押貸款重新打包時的情況如出一轍。」他還批評面向散戶投資者銷售私募信貸基金的趨勢，稱這是一個「完美的不匹配」——承諾可以輕鬆贖回，但這些資產本質上卻是不可快速出售的。一旦投資者開始贖回，基金可能不得不以大幅折價出售資產。

這種警告與 2008 年金融危機前的情況驚人相似。當時，華爾街將高風險的次級抵押貸款打包成複雜的金融產品，銷售給不了解風險的投資者。當房地產市場崩潰時，這些產品的價值瞬間蒸發，引發全球金融危機。如今，私募信貸市場正在重複同樣的模式，只是標的從房貸變成了企業貸款。

盡管不斷發出警告，Gundlach 也承認很難直接從這一觀點中獲利。例如，他不會做空垃圾債，因為這項交易「不斷虧錢」。他表示自己仍然看好黃金，但已將推薦配置比例從此前的 25% 下調至 15%。他在 9 月中旬建議配置 25% 黃金，理由是關稅對進口商品價格的影響將使通脹保持頑固高位。