USDX脱钩崩跌至0.54美元！PancakeSwap和Lista紧急清算6.8亿美元

由 Stable Labs 發行的合成穩定幣 USDX 遭遇大幅脫鉤，該代幣的歷史流通量曾高達 6.83 億美元，如今交易價格一度跌破 0.54 美元，引發了人們對其所整合協議可能遭受連鎖反應的擔憂。鏈上借貸協議 Lista DAO 和幣安支持的去中心化交易所 PancakeSwap 緊急清算 6.8 億美元。

USDX 脫鉤事件完整時間軸

由 Stable Labs 發行的合成穩定幣 USDX 遭遇大幅脫鉤，11 月 7 日暫報 0.79 美元，隔夜一度觸及 0.54 美元低點。該代幣的歷史流通量曾高達 6.83 億美元，目前交易價格已跌破 0.60 美元。根據 The Block 的價格頁面顯示，目前質押的 USDX 價格約為 0.62 美元，但最初曾一度飆升至 1.11 美元以上，這種劇烈波動顯示市場恐慌程度極高。

據 CoinMarketCap 數據顯示，USDX 已在中心化交易所 BitMart 和 Uniswap DEX 等多個平台上與 USDT 進行交易。週四的脫鉤事件引發了投資者恐慌性拋售，交易量激增但買盤嚴重不足，導致價格持續下探。對於一個聲稱與美元 1:1 掛鉤的穩定幣而言，跌至 0.60 美元意味著持有者損失了 40% 的價值，這是災難性的。

USDX 脫鉤可能與 11 月 3 日 Balancer 遭受的 1.28 億美元攻擊有關。Balancer 是以太坊上重要的自動化做市商協議，此次攻擊導致該協議的多個資金池遭受損失。如果 Stable Labs 在 Balancer 上部署了對沖頭寸，攻擊可能導致這些頭寸被強制平倉，破壞了 USDX 的 delta 中性策略。

此外，USDX 的脫鉤還與 Stream Finance 的崩盤有關聯。11 月 4 日，Stream Finance 在外部基金經理揭露虧損 9,300 萬美元後暫停了提款。Re7 Labs 披露其部分金庫持有 Stream Finance 的 xUSD 穩定幣，該穩定幣在本週遭遇漏洞攻擊後失去了 1 美元的錨定。由於穩定幣生態系統中存在複雜的相互依賴關係，一個穩定幣的脫鉤往往會引發連鎖反應，波及其他相關資產。

Lista DAO 和 PancakeSwap 緊急警示與清算行動

鏈上借貸協議 Lista DAO 和幣安支持的去中心化交易所 PancakeSwap 已經發布初步聲明，表示他們正在密切關注事態發展或努力降低風險。Lista DAO 在 X 上寫道：「我們已經注意到 MEVCapital USDT 金庫和 Re7Labs USD1 金庫，並且一直在密切關注這些金庫，其中的抵押資產（$sUSDX 和 $USDX）繼續面臨異常高的借貸利率，但沒有償還活動。」

異常高的借貸利率通常是市場壓力的明確訊號。當某個資產的借貸利率飆升至 100% 甚至更高時，意味著市場對該資產的需求極度短缺，或者持有該資產的借款人面臨嚴重的流動性危機。Lista DAO 指出「沒有償還活動」，這暗示借款人可能已經無力或無意償還債務，這是違約的前兆。

PancakeSwap 寫道：「我們的團隊也已了解受影響金庫的情況，並正在密切關注。請您查看並監控您在 PancakeSwap 上涉及這些金庫的持倉。我們將持續更新信息，並在需要時分享相關信息。請注意安全。」PancakeSwap 作為幣安支持的去中心化交易所，在 BNB Chain 上擁有龐大的用戶基數和流動性，其警示對整個市場具有重要影響。

Lista 方面已著手清算其 USDX/USD1 金庫，並得到了設立該金庫的 Re7 Labs 的協助。Lista 在宣布緊急投票時表示：「此舉旨在最大限度地減少潛在損失，並維護整個生態系統的健康市場環境。」緊急投票機制是 DeFi 協議應對危機的常見手段，允許社群快速做出決策以保護協議和用戶利益。

該協議執行了一筆閃電貸，清算了超過 350 萬枚 USDX，並回收了超過 290 萬枚 USD1 代幣。閃電貸是 DeFi 中的創新金融工具，允許用戶在單一交易中借入大量資金、執行操作並償還貸款，整個過程在幾秒內完成。Lista 使用閃電貸進行清算，顯示其技術團隊的專業性和反應速度。

Delta 中性策略失效與合成穩定幣風險

USDX 使用交易所提供的所謂 delta 中性對沖策略來維持其錨定匯率。Delta 中性策略是指同時持有現貨多頭和期貨空頭，理論上可以對沖價格波動風險。例如，Stable Labs 可能持有 BTC 和 ETH 的現貨多頭，同時在永續合約市場做空等量的 BTC 和 ETH，從中賺取融資費率收益。

然而，這種策略在極端市場條件下存在致命弱點。當市場劇烈波動時，現貨和期貨的價格可能出現短暫但巨大的偏離，導致對沖失效。此外，如果交易所出現技術故障或強制平倉機制被觸發，對沖頭寸可能在最不利的時機被平倉，造成巨大損失。

數位資產管理公司 Hyperithm 的研究員 Min 指出，USDX 的「投資組合已經超過兩個月沒有變化了」。「他們真的在進行積極管理嗎？他們一度甚至在投資組合裡加入了像 BANANA31 這樣奇怪的另類投資，」Min 說。這個觀察揭示了 Stable Labs 在風險管理上的潛在缺陷。

合成穩定幣的固有風險

策略風險：Delta 中性對沖在極端市場條件下可能失效

流動性風險：對沖頭寸可能在不利價格被強制平倉

集中度風險：過度依賴單一交易所或協議

管理風險：投資組合缺乏積極管理和風險調整

疑似操縱行為與 100% 借貸利率異常

另一位交易員 Arabe ₿luechip on X 聲稱，與 Stable Labs 和 Babel Finance 的創始人 Flex Yang 有關的錢包在本週早些時候開始發布 USDX 抵押品，以在 Euler、Lista 和 Silo 等協議上兌換 USDC、USDT 和川普支持的 USD1 等替代穩定幣。

「看來所有 USDC / USD1 / USDT 的流動性都被 sUSDX / USDX 吸乾了，它們被用作 Euler / Lista / Silo 的抵押品，支付 100% 的借款利息，而且似乎沒有償還的意圖，」Arabe ₿luechip 寫道。「用 USDX 作抵押借款，同時還要支付 100% 的利息，這背後的邏輯是什麼？」

這個質疑觸及了事件的核心疑點。正常情況下，沒有理性的借款人會願意支付 100% 的年化借貸利率，因為這意味著借入的資金必須產生超過 100% 的回報才能盈利，這在任何市場環境下都極為困難。唯一合理的解釋是，借款人並不打算償還債務，而是在利用脫鉤的 USDX 作為抵押品，盡可能多地借出真正有價值的穩定幣（如 USDC、USDT），然後放棄償還。

這種行為如果屬實，將構成明顯的市場操縱甚至欺詐。它利用了 DeFi 協議的自動化特性和去中心化治理的反應速度限制，在系統意識到問題之前最大化地提取價值。Lista DAO 的緊急清算行動正是為了阻止這種情況進一步惡化。

Stable Labs 似乎尚未對此做出回應。該公司在 2024 年發布新聞稿稱，已從 NGC、BAI Capital、Generative Ventures 和 UOB Venture Management 等機構籌集了 4,500 萬美元，估值達到 2.75 億美元。Dragonfly Capital 和 Jeneration Capital 也是其現有投資者。這些頂級機構的背書曾為 USDX 提供了信譽支持，但現在這種信譽正在迅速瓦解。