眼下像极了 2008 年！新债王警告 1.7 兆泡沫酝酿下一场金融危机

被誉为「新债王」的华尔街资深投资人、DoubleLine Capital 首席执行官 Jeffrey Gundlach 近日发出罕见强烈警告，称当前市场存在严重投机泡沫，尤其是规模已达 1.7 万亿美元的私募信贷领域正酝酿「下一场金融危机」。他建议投资者提高现金比例至 20%，以抵御潜在的系统性风险。

新债王示警：职业生涯最不健康市场

（来源：Bloomberg）

Jeffrey Gundlach 在接受彭博《Odd Lots》播客采访时表示，当下许多资产价格「极度高估」，并敦促投资者将大约 20% 的投资组合保留为现金，以防范可能出现的大幅下跌。这位 DoubleLine Capital 首席执行官警告称，当前股市显得危险地具有投机性，是他职业生涯中「最不健康的市场之一」。

这位上世纪 80 年代中期从 TCW Group 开始华尔街生涯的达特茅斯校友指出，人工智能相关股票和数据中心投资存在明显的投机过度泡沫，强调在繁荣期进行动量投资往往会以悲剧收场。Gundlach 拥有超过 40 年的投资经验，经历过 1987 年股灾、2000 年科网泡沫和 2008 年金融危机，他的警告具有极高的参考价值。

当前市场的泡沫特征与历史上的危机前夜惊人相似。AI 股票的估值已经达到不合理的水平，许多公司的市盈率超过 100 倍，甚至有些尚未盈利的公司市值却达到数百亿美元。数据中心投资热潮也引发担忧，投资者押注 AI 需求将无限增长，但这种假设的脆弱性在历史上已被多次证明。1990 年代末的互联网泡沫中，投资者也曾相信「这次不一样」，结果是纳斯达克指数从高点暴跌 78%。

Gundlach 建议的 20% 现金配置比例远高于传统投资组合的 5% 至 10% 标准。这种防御性配置意味着，即使市场暴跌 50%，投资者仍有充足的现金可以在低点买入优质资产。这种策略在 2008 年金融危机中被证明极为有效，当时那些保持高现金比例的投资者不仅避免了巨额损失，还能在市场恐慌时以极低价格收购优质资产。

1.7 兆私募信贷泡沫：下一场金融危机的震央

Gundlach 尤其担心私募信贷（Private Credit）市场的快速膨胀。这一规模达 1.7 万亿美元、直接向企业放贷的市场正在出现越来越多风险。他表示，许多贷款属于「垃圾贷款」，与 2008 年次贷金融危机前的情况类似，并点名近期汽车贷款机构 Tricolor、汽车零部件供应商 First Brands Group 的失败案例作为早期警讯。

他补充说，家装贷款机构 Renovo Home Partners 的破产可能并非个别事件，而是暴露出私募信贷资产看似安全背后的脆弱性泡沫。Gundlach 写道：「在私募信贷领域，今天还能按 100 计价的贷款，几周后在借款人宣布破产后就能被『重新估值』为零。」并提醒：「记住，从来不会只有一只蟑螂。」

私募信贷市场的三大结构性缺陷

估值不透明：贷款不在公开市场交易，估值高度依赖内部模型，真实损失隐而不显

流动性错配：向散户承诺可轻松赎回，但资产本质上不可快速出售

PIK 贷款泛滥：允许借款人以新增债务而非现金支付利息，债务雪球越滚越大

他的言论与摩根大通 CEO Jamie Dimon 的警告如出一辙。Dimon 近期在谈到汽车贷款机构 Tricolor Holdings 和汽车零部件制造商 First Brands 的失败时，也使用了同样的「蟑螂」比喻，暗示这些破产可能不是孤立现象。两位华尔街巨头罕见同调，显示私募信贷泡沫的严重性已经引起业界高度警觉。

贝莱德踩雷 1.5 亿，估值一夜归零

Renovo Home Partners 宣布破产的消息曝光后，一个更大的受害者浮出水面：全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）持有 Renovo 大部分约 1.5 亿美元的私募债务。更令人震惊的是，据彭博报导，仅一个月前，贝莱德仍将该债务按面值 100 美分计价——而在 Renovo 倒闭后的数周内迅速调降至零。

这种估值暴跌揭示了私募信贷泡沫的核心问题：估值与现实的巨大脱节。由于这些贷款多数不在公开市场交易，其估值高度依赖内部模型和管理层假设，而非透明的市场价格。这意味着真实损失往往隐而不显，直到借款人违约或基金被迫进行资产重估，才会一次性暴露出来。

阿波罗全球管理（Apollo）旗下 MidCap Financial 及橡树资本管理（Oaktree Capital Management）等其他大型机构同样持有 Renovo 相关风险资产，凸显私募信贷领域可能出现更广泛的连锁反应。独立记者 Kristen Shaughnessy 等人士质疑，将这些损失视为「孤立事件」并不合理，反而可能揭示私募信贷市场中更深层次的问题正在酝酿。

据 InvestorsObserver 报导，Gundlach 近期警告了 PIK（以债还息）贷款的兴起，这类债务允许借款人以新增债务而非现金支付利息。这种结构与 2008 年次贷金融危机前的负摊销贷款极为相似，当时借款人每月还款额甚至不足以支付利息，导致债务本金不断增加，最终引发大规模违约潮。

回顾 2006、2008 年：重新打包的次贷危机

Gundlach 说：「下一场金融市场的大危机就是私募信贷。这与 2006 年次级抵押贷款重新打包时的情况如出一辙。」他还批评面向散户投资者销售私募信贷基金的趋势，称这是一个「完美的不匹配」——承诺可以轻松赎回，但这些资产本质上却是不可快速出售的。一旦投资者开始赎回，基金可能不得不以大幅折价出售资产。

这种警告与 2008 年金融危机前的情况惊人相似。当时，华尔街将高风险的次级抵押贷款打包成复杂的金融产品，销售给不了解风险的投资者。当房地产市场崩溃时，这些产品的价值瞬间蒸发，引发全球金融危机。如今，私募信贷市场正在重复同样的模式，只是标的从房贷变成了企业贷款。

尽管不断发出警告，Gundlach 也承认很难直接从这一观点中获利。例如，他不会做空垃圾债，因为这项交易「不断亏钱」。他表示自己仍然看好黄金，但已将推荐配置比例从此前的 25% 下调至 15%。他在 9 月中旬建议配置 25% 黄金，理由是关税对进口商品价格的影响将使通胀保持顽固高位。