JPMorgan schätzt, dass die Produktionskosten für Bitcoin seit Januar von 90.000 USD auf 77.000 USD gefallen sind, was auf einen Rückgang der Mining-Schwierigkeit um 15 % zurückzuführen ist – den steilsten seit Chinas Verbot im Jahr 2021. Historisch gesehen ist diese Ebene eine weiche Preisuntergrenze, was darauf hindeutet, dass die Kapitulation der Miner sich dem Ende zuneigt. Die Bank bleibt optimistisch für 2026 und prognostiziert, dass institutionelle Zuflüsse, nicht Einzelhandels-Spekulationen, die nächste Rally antreiben werden, und bekräftigt ihr langfristiges Bitcoin-Ziel von 266.000 USD.
JPMorgan senkt Schätzung der Bitcoin-Produktionskosten auf 77.000 USD
Seit Jahren verfolgt JPMorgan die Produktionskosten von Bitcoin als Proxy für seine „faire Wertuntergrenze“. Die Logik ist einfach: Wenn die Preise unter die Kosten fallen, die effiziente Miner für die Herstellung eines Coins benötigen, hören sie in der Regel auf, mit Verlust zu verkaufen – oder gehen bankrott. Diese Untergrenze, so die Bank, ist nun nach unten verschoben.
In einem Bericht vom Mittwoch schätzten Analysten unter Leitung von Nikolaos Panigirtzoglou, dass die durchschnittlichen Kosten für das Mining eines Bitcoins auf etwa 77.000 USD gefallen sind, gegenüber 90.000 USD zu Beginn des Jahres. Die Revision folgt auf einen anhaltenden Rückgang der Netzwerk-Hashrate und den steilsten Rückgang der Mining-Schwierigkeit seit Chinas Verbot von Bitcoin-Mining im Jahr 2021.
Der unmittelbare Auslöser war einfache Arithmetik. Der Preisrückgang bei Bitcoin machte das Mining für Betreiber, die ältere Geräte verwenden oder hohe Stromkosten haben, unrentabel. Viele schalteten einfach ihre Maschinen ab. Dann kamen Winterstürme in Texas, die die Stromversorgung für industrielle Mining-Anlagen einschränkten. Weniger Rechenleistung, die um Blöcke konkurriert, führte dazu, dass die Schwierigkeit automatisch gesenkt wurde – und damit auch die Kosten, um jeden neu geschaffenen BTC zu verdienen.
Kapitulation der Miner nähert sich dem Ende: Warum das Schlimmste vielleicht vorbei ist
Starke Rückgänge bei der Mining-Schwierigkeit sind historisch mit Kapitulation verbunden. Das chinesische Verbot im Jahr 2021 führte zu einem Rückgang der Schwierigkeit um 45 % innerhalb von zwei Monaten; Miner versuchten, Container umzuziehen, verkauften BTC, um die Umzüge zu finanzieren, und diejenigen ohne Notfallpläne verschwanden.
Dieses Mal hat die Schwierigkeit seit Jahresbeginn um 15 % abgenommen. Einige Miner mit hohen Kosten verkauften Bitcoin, um Betriebskosten zu decken, Schulden zu bedienen oder auf künstliche Intelligenz umzusteigen. Dieser Verkauf belastete den Preis im Januar zusätzlich.
Drei Zahlen, die den aktuellen Zyklus erklären
- Produktionskosten für Bitcoin: 77.000 USD (von 90.000 USD im Januar)
- Rückgang der Mining-Schwierigkeit: 15 % seit Jahresbeginn, der steilste seit dem chinesischen Verbot 2021 (45 %)
- Bitcoin-Preis bei Veröffentlichung: etwa 65.660 USD, rund 15 % unter den geschätzten Produktionskosten
Doch JPMorgan sieht einen selbstregulierenden Mechanismus am Werk. Schwächere Akteure scheiden aus, Marktanteile konsolidieren sich bei effizienteren Minern, und die Hashrate beginnt sich zu erholen. Die Bank stellt fest, dass die Hashrate bereits wieder ansteigt, was die Schwierigkeit und die Produktionskosten bei der nächsten zweiwöchigen Anpassung erhöhen sollte.
„Der Ausstieg höherkostiger Miner hat sich stabilisiert“, schrieben die Analysten. Kapitulation ist also kein dauerhafter Zustand; es ist die Art und Weise des Marktes, Ineffizienzen auszuschwemmen.
Was ist die Mining-Schwierigkeit bei Bitcoin und warum ist sie wichtig?
Für Leser, die Schwierigkeiten bei der Anpassung als undurchsichtig empfinden: Das Konzept ist einfacher, als es klingt. Das Bitcoin-Protokoll ist so konzipiert, dass alle zehn Minuten neue Blöcke erstellt werden, unabhängig von der Rechenleistung. Wenn Miner offline gehen und die Blockzeiten länger werden, macht das Netzwerk das kryptografische Rätsel automatisch einfacher. Wenn hingegen eine Flut neuer Maschinen online kommt und Blöcke zu schnell gefunden werden, wird das Rätsel schwieriger.
Diese Neugewichtung erfolgt alle 2.016 Blöcke – etwa alle zwei Wochen. Es ist der eingebaute Stabilisator von Bitcoin und beeinflusst direkt die Produktionskosten.
Wenn die Schwierigkeit sinkt, wird jede Einheit der Hashrate produktiver. Ein Miner, der online bleibt, verdient plötzlich mehr Bitcoin pro Joule. Das verbessert die Margen, was genau nach Chinas Verbot passiert ist und heute wieder geschieht. Niedrigere Schwierigkeit ist kein Zeichen eines defekten Netzwerks; es ist eine Funktion, die das System im Gleichgewicht hält.
Institutionelle Investoren, nicht Retail, werden die nächste Rally antreiben
Der Optimismus von JPMorgan für 2026 basiert auf einem entscheidenden Unterschied: Wer kauft? Der Bullenmarkt 2024–2025 wurde durch eine Mischung aus Retail-FOMO und Unternehmens-Treasuries, die Bitcoin in Bilanzen aufnehmen, angetrieben. Diese Nachfragequelle hat sich abgekühlt.
Was die Bank stattdessen sieht, ist ein institutioneller Zufluss – Pensionsfonds, Stiftungen, Family Offices und registrierte Anlageberater, die Kapital in digitale Vermögenswerte über regulierte Kanäle investieren. Im Gegensatz zu Retail handeln diese Akteure nicht auf Vier-Stunden-Charts. Sie investieren nach strategischen Asset-Allokations-Modellen und regulatorischer Zulässigkeit.
„Wir erwarten einen weiteren Anstieg des Zuflusses digitaler Vermögenswerte, aber mehr getrieben von institutionellen Investoren als von Retail-Investoren oder digitalen Vermögenswert-Treasury-Unternehmen“, schrieben Panigirtzoglou und sein Team. Wenn sich dieser Trend materialisiert, würde er eine strukturell andere Marktart schaffen: weniger volatil, widerstandsfähiger und stärker mit traditionellen makroökonomischen Faktoren korreliert.
Die Bank stellt außerdem fest, dass das Engagement institutioneller Investoren während des jüngsten Rückgangs besser gehalten hat als das der Retail-Investoren. Während Suchanfragen und Downloads von Börsen-Apps zurückgingen, blieben ETF-Flows – obwohl negativ – in einem Bereich, der darauf hindeutet, dass professionelle Investoren beobachten, aber nicht fliehen.
Bitcoin vs. Gold: Volatilitätsverschiebung macht BTC attraktiver
Eines der kontraintuitiven Argumente in JPMorgans jüngster Forschung betrifft Gold. Seit Oktober hat das gelbe Metall Bitcoin übertroffen, während gleichzeitig seine eigene Volatilität gestiegen ist. Normalerweise ist Gold der Niedrig-Volatilitätsanker; Bitcoin ist der Hoch-Beta-Play. Diese Beziehung hat sich vorübergehend umgekehrt.
Die Kombination aus einer steigenden Volatilitätsprofil für Gold und einem verengten Bitcoin-Preis macht Letzteren auf relativer Basis zunehmend attraktiver. JPMorgan ist seit langem der Ansicht, dass der faire Wert von Bitcoin, wenn er die gleiche Rolle wie Gold in institutionellen Portfolios übernehmen soll, bei etwa 266.000 USD liegt. Diese Zahl basiert auf volatilitätsadjustierten Vergleichen ihrer jeweiligen Marktkapitalisierung.
Der Haken ist natürlich die Stimmung. Bitcoin wird derzeit nicht als eine goldähnliche Absicherung wahrgenommen. Aber wenn die negative Erzählung verblasst – und wenn die institutionelle Akzeptanz anhält – könnte die Bewertungsdifferenz sich schließen. JPMorgan setzt darauf.
JPMorgans langfristiges Ziel von 266.000 USD: Eine volatilitätsadjustierte Wette
Die 266.000 USD sind kein neues Ziel. JPMorgan hat es erstmals Anfang 2024 genannt, und es hat mehrere Zielkürzungen für Ende 2025 und 2026 überlebt. Es ist keine kurzfristige Prognose für die nächste Woche oder den nächsten Monat; es ist ein Ziel, das die Bank über einen mehrjährigen Horizont für erreichbar hält, sobald das wahrgenommene Risiko von Bitcoin mit seiner tatsächlichen Akzeptanz übereinstimmt.
Das Modell ist einfach: Man nimmt die gesamten privaten Investitionen in Gold (etwa 3,5 Billionen USD), passt sie an die Tatsache an, dass Bitcoin etwa viermal so volatil ist, und erhält eine theoretische Marktkapitalisierung, die einen Bitcoin-Preis um 266.000 USD impliziert. Wenn die Volatilität von Bitcoin weiter sinkt, während die institutionelle Eigentümerschaft wächst, könnte das Ziel noch steigen.
Kritiker argumentieren, dass der Vergleich die jahrtausendealte Geldgeschichte von Gold ignoriert. Befürworter kontern, dass das Internet für den größten Teil dieser Geschichte nicht existierte. Wie auch immer: JPMorgans Bereitschaft, das Ziel trotz eines 40%igen Rückgangs unverändert zu lassen, zeigt Überzeugung.
Regulatorische Klarheit: Das Clarity-Gesetz und seine Rolle in 2026
Institutionelle Investoren handeln nicht ohne rechtliche Sicherheit. JPMorgan verbindet seine Optimismus für 2026 ausdrücklich mit der Aussicht auf zusätzliche US-Kryptogesetzgebung, insbesondere das Clarity-Gesetz.
Obwohl die Details des Gesetzes noch unklar sind, ist sein Ziel, zu definieren, wann ein digitaler Vermögenswert eine Ware und wann eine Wertpapier ist, und einen bundesweiten Rahmen für Marktstrukturen zu schaffen. Eine Verabschiedung würde die regulatorische Unsicherheit beseitigen, die viele Mainstream-Asset-Manager bisher vom Markt fernhält.
Die Bank prognostiziert keinen plötzlichen legislativen Durchbruch; sie modelliert eine allmähliche Verbesserung des Compliance-Umfelds. Selbst kleine Fortschritte – klarere steuerliche Behandlung, erweiterte Verwahrungsoptionen, formalisierte Stablecoin-Regeln – könnten Milliarden an ungenutztem institutionellem Kapital freisetzen.
Was das für Krypto-Investoren im Jahr 2026 bedeutet
Für den durchschnittlichen Krypto-Halter bietet JPMorgans Analyse ein gemischtes Urteil. Der kurzfristige Schmerz ist möglicherweise noch nicht vorbei; Bitcoin wird unterhalb der Produktionskosten gehandelt, und die Stimmung bleibt fragil. Aber die Bank argumentiert, dass die strukturelle Grundlage für die nächste Bullenphase gerade gelegt wird.
Miner konsolidieren sich. Schwache Hände scheiden aus. Institutionelle Investoren machen ihre Hausaufgaben. Und das makroökonomische Umfeld, obwohl herausfordernd, verschlechtert sich nicht mehr so schnell wie Ende 2025.
Nichts davon garantiert eine schnelle Erholung. Märkte können länger falsch bewertet bleiben, als Analysten geduldig sind. Was es jedoch nahelegt, ist, dass die Kapitulationsphase dieses Zyklus geordneter verläuft als frühere, und dass die Überlebenden mit stärkeren Fundamentaldaten hervorgehen werden.
JPMorgans positive Haltung ist kein Aufruf, dem Momentum hinterherzujagen. Es ist eine Wette auf die tatsächliche Institutionalisierung von Krypto, auf das Auflösen regulatorischer Unsicherheiten und darauf, dass Bitcoins langfristiger Wettbewerb mit Gold erst beginnt. Für Investoren mit mehrjährigen Zeithorizonten ist das ein nützlicheres Signal als jedes kurzfristige Kursziel.
