La société Strategy, dirigée par Michael Saylor (anciennement MicroStrategy), en tant que plus grande entreprise américaine détenant des Bitcoins, est en difficulté en raison de la chute du prix du Bitcoin et de la double pression de sa dette massive. Selon un document 8-K soumis à la SEC le 7 avril, Strategy a déclaré que si elle ne parvient pas à faire face à ses difficultés financières actuelles, elle pourrait être contrainte de vendre ses Holdings en Bitcoin.
Stratégie en difficulté financière
La stratégie actuelle du modèle de financement d’achat de jetons dépend des attentes du marché concernant une tendance haussière à long terme du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin entre dans une phase de stagnation ou de chute prolongée, l’entreprise sera confrontée à une double pression : elle devra payer les intérêts de sa dette existante et faire face au risque de dilution des actions résultant de l’augmentation de capital.
Selon le document 8-K, Strategy détient actuellement 528 185 Bitcoins, d’une valeur totale de plus de 40 milliards de dollars, avec un coût d’achat moyen de 67 458 dollars / jeton. Depuis sa transformation en “entreprise Bitcoin” en 2020, la société a continué à accumuler des Holdings grâce à des moyens de financement, devenant ainsi un modèle d’investissement en cryptomonnaie sur le marché américain. Cependant, alors que le prix du Bitcoin est passé d’un sommet de 100 000 dollars fin 2024 à environ 76 400 dollars, combiné à un fardeau de dette de 8,22 milliards de dollars, la situation financière de Strategy est mise à l’épreuve.
La stratégie de Bitcoin de Strategy était autrefois le moteur de l’envolée de son prix boursier, mais aujourd’hui, elle est devenue l’épée de Damoclès suspendue au-dessus de sa tête. Les documents de la SEC indiquent clairement que Bitcoin représente « la majeure partie » du bilan de l’entreprise, et que ses fluctuations de prix déterminent directement la capacité de financement et les perspectives de remboursement de la dette de l’entreprise. Une fois certains facteurs clés incontrôlables, la vente de Bitcoin pourrait devenir une réalité à laquelle il faudra faire face.
Le plus grand risque provient de la chute continue du prix du Bitcoin. Si le prix tombe en dessous du prix de revient de 67,458 dollars, voire glisse vers le récent bas de 74,500 dollars, la valeur des actifs de l’entreprise sera considérablement réduite. Le document avertit que si le Bitcoin tombe en dessous de sa valeur comptable, la stratégie pourrait avoir du mal à lever des fonds par l’émission d’actions ou d’obligations. Depuis la victoire de Trump en novembre 2024, l’entreprise a acquis 275,965 Bitcoins à un prix moyen de 93,228 dollars, pour un coût total de 25.73 milliards de dollars, et a désormais une perte latente de 4.6 milliards de dollars. Pire encore, au premier trimestre 2025, la perte non réalisée sur le Bitcoin atteint 5.91 milliards de dollars, ce qui aggrave encore le risque.
En même temps, la crise de trésorerie met l’entreprise sur des œufs. Le cœur des activités de Strategy - le logiciel d’analyse de données - n’a pas pu générer de flux de trésorerie positif depuis plusieurs trimestres. Cependant, l’entreprise doit encore payer 35,1 millions de dollars d’intérêts sur la dette et 146 millions de dollars de dividendes chaque année, soit un total de 181,3 millions de dollars. Si le financement externe ne suit pas, vendre des Bitcoin est presque la seule issue. Le document mentionne que la dette de 8,22 milliards de dollars (à la fin mars 2025) crée une pression de remboursement écrasante, et si l’environnement du marché se détériore, l’entreprise pourrait même être contrainte de vendre à un “prix de liquidation” inférieur au coût.
Enfin, les facteurs de marché et de sécurité peuvent devenir des points de déclenchement imprévus. Si un dépositaire de Bitcoin (comme une banque ou un tiers de garde) fait faillite, ou subit une attaque réseau entraînant une perte d’actifs, la stratégie pourrait être contrainte de vendre les holdings restants pour compenser les pertes. Le document mentionne spécifiquement que son assurance ne couvre qu’une petite quantité de Bitcoin, mettant en évidence la réalité de ce risque.
Bien sûr, la stratégie n’est pas de rester les bras croisés. L’entreprise prévoit d’atténuer la pression en émettant des actions supplémentaires ou en émettant de nouvelles dettes. Au premier trimestre 2025, elle a dépensé 7,7 milliards de dollars pour augmenter ses avoirs en Bitcoin à un prix moyen de 95 000 dollars par unité. Cependant, à partir d’avril, avec la baisse du marché, cette stratégie d’achat agressif a clairement ralenti. Si les canaux de financement sont bloqués, la vente de jetons devient le dernier recours.
Quelle est l’ampleur de l’impact d’une pression de vente potentielle sur le marché ?
La taille des Holdings en Bitcoin de la stratégie représente environ 2,5 % de l’offre totale de Bitcoin. Une fois la vente effectuée, le marché risque de ne pas retrouver son calme. L’ampleur de la vente dépend des besoins spécifiques de l’entreprise, et l’impact se propage en conséquence.
Si c’est juste pour faire face à des dépenses à court terme, comme le paiement d’intérêts annuels et de dividendes d’un total de 181,3 millions de dollars, il faudrait vendre environ 2 318 Bitcoins. Cela ne représente pas même 0,5 % de ses 528 185 Holdings totaux, et l’impact sur le marché serait relativement limité, ne provoquant probablement que de légères fluctuations, les investisseurs ne s’inquiétant pas trop. Cependant, si la stratégie nécessite le remboursement d’une partie de la dette, par exemple 1 milliard de dollars, la taille de la vente augmenterait à environ 12 800 Bitcoins, représentant 2,4 % des Holdings. Dans un environnement où le volume de transactions quotidien sur le marché du Bitcoin n’est que de 10 à 30 milliards de dollars et que la liquidité est faible, une telle vente pourrait faire chuter les prix de 5 % à 10 %, suffisant pour que le marché ressente une pression significative.
Une situation plus grave serait que, si la stratégie devait rembourser d’un coup les 8,22 milliards de dollars de dettes, la taille de la vente serait portée à environ 105 000 bitcoins, soit 20 % de ses holdings. Une vente aussi massive serait presque impossible à absorber sur le marché actuel, ce qui pourrait déclencher un effondrement des prix, surtout compte tenu de la sensibilité du marché du bitcoin aux transactions de grande taille - l’effondrement récent de 83 000 dollars à 74 500 dollars en est une preuve suffisante.
Le scénario le plus extrême est la faillite de l’entreprise ou une liquidation forcée, ce qui pourrait signifier la vente de l’intégralité de 528 185 Bitcoins, d’une valeur totale de plus de 40 milliards de dollars. Cela serait un coup dévastateur pour le marché, pouvant entraîner une chute du prix du Bitcoin, voire pire. Cependant, la probabilité d’une telle vente massive est faible, à moins que l’entreprise ne soit confrontée à une crise systémique, comme un défaut de paiement combiné à une liquidation forcée par les régulateurs. Dans tous les cas, les actions de Strategy pourraient devenir un point de retournement important pour le marché du Bitcoin, ce qui mérite une attention particulière.
Un autre aspect de l’impact du marché est la réaction en chaîne. Si Strategy vend, d’autres institutions ou investisseurs particuliers pourraient suivre, entraînant le prix du Bitcoin dans un cycle vicieux. La politique tarifaire de Trump après son arrivée au pouvoir a exacerbé l’émotion de vente des actifs risqués, et l’action de Strategy pourrait devenir “la goutte d’eau qui fait déborder le vase” pour le marché.
Ce qui suscite encore plus de discussions, c’est que cette affaire implique également la crédibilité de Michael Saylor lui-même. En tant que fervent partisan du Bitcoin, Michael Saylor a déclaré à plusieurs reprises dans des médias comme CNBC qu’il « ne vendrait jamais ses jetons », et a même exprimé son intention de léguer ses Bitcoin à des organisations soutenant cet actif après sa mort. Cependant, la formulation dans le dossier de la SEC : « pourrait vendre des Bitcoin à un prix inférieur au coût » semble briser cette promesse.
Est-ce vraiment que l’on va vendre du Bitcoin ?
La stratégie de Bitcoin de Strategy a commencé en 2020, lorsque Saylor l’a positionnée comme un « or numérique » contre l’inflation. En émettant des obligations convertibles, des actions privilégiées et des augmentations de capital via des distributeurs automatiques, la société a investi un total de 35,6 milliards de dollars pour acheter des Bitcoin, avec des Holdings atteignant un bénéfice non réalisé de plusieurs milliards de dollars. Cependant, récemment, la chute du prix du Bitcoin, combinée à la pression de la dette, a conduit la société à ne pas être rentable pendant trois trimestres consécutifs.
En fait, ce n’est pas la première fois que le risque d’une liquidation est mentionné dans le dépôt auprès de la SEC. Strategy a déposé un total de 25 documents 8-K cette année, avec des dépôts 8-K avec la ligne d’objet « Résultats de l’entreprise et de la situation financière » généralement déposés au début de chaque mois. Au début de chaque mois, le rapport « Résultats de l’activité et de la situation financière » est de routine. Dès le document 8-K du 6 janvier, il y avait un avertissement de risque de « vente possible de bitcoins » ; Cependant, les documents de février et mars n’en faisaient pas mention, et c’est la première fois en trois mois que l’avertissement sur les risques est cité sur le formulaire 8-K. Cependant, la formulation brutale du document 8-K « peut se vendre à un prix défavorable » reflète en partie la pression accrue actuelle, qui peut être directement liée à la récente forte baisse de Bitcoin et à 5,91 milliards de dollars de pertes latentes.
En repensant au dernier marché baissier, Strategy a également dû faire face à des tests sévères, avec un actif net négatif, mais n’a pas été contraint de vendre des Bitcoin. Cela est principalement dû à deux facteurs clés : d’abord, la date d’échéance de la dette est lointaine (la première étant en 2028), et ensuite, le fondateur Michael Saylor détient 48 % des droits de vote, ce qui rend difficile l’adoption d’une proposition de liquidation. Ainsi, même si le Bitcoin tombe en dessous du prix de revient, la possibilité d’un “spirale de la mort” de vente est relativement faible. Par rapport au dernier marché baissier, Strategy dispose aujourd’hui de plusieurs outils d’adaptation : émission d’obligations, augmentation des actions, ou utilisation de 400 milliards de dollars de Holdings en Bitcoin comme garantie pour le financement.
De plus, d’un point de vue macroéconomique, le Bitcoin obtient de plus en plus la reconnaissance des fonds souverains et des institutions, ce qui est prometteur à long terme. Bien que les fluctuations de prix à court terme puissent entraîner des pressions financières, la durée de la dette de Strategy est relativement longue et l’amélioration des conditions du marché limite les risques de vente à découvert.
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À court terme, le marché va suivre de près son rapport trimestriel et son plan de financement futur. Quant à savoir s’il y aura des ventes, le marché attendra avec impatience. La prochaine étape de cette entreprise concerne non seulement sa propre survie, mais pourrait également influencer le futur paysage du Bitcoin.
