Cela ressemble énormément à 2008 ! Le roi de la dette avertit qu'une bulle de 1,7 trillion se prépare pour la prochaine crise financière.

Considéré comme le « nouveau roi de la dette », l'investisseur chevronné de Wall Street et PDG de DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, a récemment lancé un avertissement rare et fort, affirmant qu'il existe une grave bulle spéculative sur le marché actuel, en particulier dans le domaine du crédit privé dont la taille a atteint 1,7 trillion de dollars, qui prépare la « prochaine crise financière ». Il recommande aux investisseurs d'augmenter la proportion de liquidités à 20 % pour se protéger contre les risques systémiques potentiels.

Le nouveau roi de la dette avertit : le marché le plus malsain de sa carrière

（source : Bloomberg）

Jeffrey Gundlach, lors d'une interview sur le podcast « Odd Lots » de Bloomberg, a déclaré que de nombreux prix d'actifs sont actuellement « extrêmement surévalués » et a exhorté les investisseurs à conserver environ 20 % de leur portefeuille en liquidités pour se prémunir contre une éventuelle chute importante. Le PDG de DoubleLine Capital a averti que le marché boursier actuel semble dangereusement spéculatif et qu'il s'agit de « l'un des marchés les plus malsains » de sa carrière.

Cet ancien élève de Dartmouth, qui a commencé sa carrière à Wall Street au milieu des années 1980 au sein du TCW Group, a souligné qu'il existe une bulle spéculative évidente dans les actions liées à l'intelligence artificielle et les investissements dans les centres de données, en insistant sur le fait que l'investissement en momentum pendant les périodes de prospérité se termine souvent de manière tragique. Gundlach, qui possède plus de 40 ans d'expérience dans l'investissement, a traversé le krach boursier de 1987, la bulle Internet de 2000 et la crise financière de 2008, et ses avertissements ont une valeur de référence extrêmement élevée.

Les caractéristiques de la bulle actuelle du marché sont étonnamment similaires à celles de la veille de crises historiques. La valorisation des actions AI a atteint des niveaux irrationnels, de nombreuses entreprises affichant un ratio C/B supérieur à 100, et certaines entreprises non rentables ayant une capitalisation boursière atteignant des centaines de milliards de dollars. L'engouement pour les investissements dans les centres de données suscite également des inquiétudes, les investisseurs pariant sur une demande infinie pour l'IA, mais la fragilité de cette hypothèse a déjà été prouvée à plusieurs reprises dans l'histoire. À la fin des années 1990, lors de la bulle Internet, les investisseurs croyaient également que “cette fois, c'est différent”, et le résultat fut un effondrement de 78 % de l'indice Nasdaq par rapport à son sommet.

La recommandation de Gundlach d'un ratio de 20 % en espèces est bien supérieure à la norme de 5 % à 10 % pour un portefeuille d'investissement traditionnel. Cette allocation défensive signifie que même si le marché chute de 50 %, les investisseurs disposent de suffisamment de liquidités pour acheter des actifs de qualité à bas prix. Cette stratégie s'est révélée extrêmement efficace lors de la crise financière de 2008, lorsque ceux qui ont maintenu un ratio élevé de liquidités ont non seulement évité d'importantes pertes, mais ont également pu acquérir des actifs de qualité à des prix très bas pendant la panique sur le marché.

1.7 trillion private sale de crédit : l'épicentre de la prochaine crise financière

Gundlach est particulièrement inquiet de l'expansion rapide du marché du crédit privé. Ce marché, d'une taille de 1,7 trillion de dollars, qui prête directement aux entreprises, présente de plus en plus de risques. Il a déclaré que de nombreux prêts appartiennent à la catégorie des “prêts à risque”, semblable à la situation avant la crise financière des prêts hypothécaires subprime de 2008, et a cité les cas récents d'échec de l'institution de prêts automobiles Tricolor et du fournisseur de pièces automobiles First Brands Group comme des signaux d'alerte précoce.

Il a ajouté que la faillite de l'institution de prêt pour la rénovation domiciliaire Renovo Home Partners pourrait ne pas être un événement isolé, mais plutôt exposer la bulle de vulnérabilité derrière l'apparente sécurité des actifs de crédit privé. Gundlach a écrit : « Dans le domaine du crédit privé, un prêt qui peut encore être évalué à 100 aujourd'hui pourrait être 'réévalué' à zéro quelques semaines après que l'emprunteur ait déclaré faillite. » Et il a averti : « N'oubliez pas, il n'y a jamais qu'un seul cafard. »

Trois défauts structurels du marché du crédit privé

Évaluation non transparente : les prêts ne sont pas négociés sur le marché public, l'évaluation dépend fortement des modèles internes, les véritables pertes sont cachées.

Déséquilibre de liquidité : Promettre aux petits investisseurs un remboursement facile, mais les actifs sont en réalité difficiles à vendre rapidement.

PIK prêts en masse : permet aux emprunteurs de payer des intérêts avec de nouvelles dettes plutôt qu'en espèces, la boule de neige de la dette grossit de plus en plus.

Ses commentaires sont en résonance avec l'avertissement du PDG de JPMorgan, Jamie Dimon. Dimon a récemment utilisé la même métaphore de “cafard” en parlant de l'échec de Tricolor Holdings, une institution de prêt automobile, et de First Brands, un fabricant de pièces automobiles, suggérant que ces faillites pourraient ne pas être des événements isolés. Ces deux géants de Wall Street s'accordent rarement, ce qui montre que la gravité de la bulle de crédit privé a déjà attiré une grande attention dans l'industrie.

BlackRock a subi une perte de 150 millions, la valorisation a chuté à zéro en une nuit

Après que la nouvelle de la faillite de Renovo Home Partners a été révélée, une victime encore plus grande a émergé : BlackRock, la plus grande société de gestion d'actifs au monde, détient la majorité des 150 millions de dollars de dette privée de Renovo. Ce qui est encore plus choquant, c'est que, selon Bloomberg, il y a à peine un mois, BlackRock évaluait encore cette dette à sa valeur nominale de 100 cents — et dans les semaines qui ont suivi la faillite de Renovo, elle a rapidement été dévaluée à zéro.

Cette chute de valorisation révèle le problème central de la bulle de crédit de private sale : le grand décalage entre la valorisation et la réalité. Étant donné que la plupart de ces prêts ne sont pas négociés sur le marché public, leur valorisation dépend fortement des modèles internes et des hypothèses de la direction, plutôt que des prix de marché transparents. Cela signifie que les pertes réelles restent souvent cachées jusqu'à ce que l'emprunteur fasse défaut ou que le fonds soit contraint de réévaluer ses actifs, moment où elles sont exposées en une seule fois.

Apollo Global Management (Apollo) et d'autres grandes institutions comme MidCap Financial et Oaktree Capital Management détiennent également des actifs risqués liés à Renovo, mettant en évidence la possibilité d'une réaction en chaîne plus large dans le domaine du crédit privé. Des journalistes indépendants comme Kristen Shaughnessy remettent en question la logique de considérer ces pertes comme un « événement isolé », suggérant plutôt que cela pourrait révéler des problèmes plus profonds en gestation sur le marché du crédit privé.

Selon InvestorsObserver, Gundlach a récemment averti de l'essor des prêts PIK (paiement d'intérêts en nature), qui permettent aux emprunteurs de payer des intérêts avec de nouvelles dettes plutôt qu'en espèces. Cette structure est très similaire aux prêts à amortissement négatif avant la crise financière des subprimes de 2008, lorsque les paiements mensuels des emprunteurs étaient même insuffisants pour couvrir les intérêts, entraînant une augmentation continue du principal de la dette et provoquant finalement une vague de défauts de paiement à grande échelle.

Retour sur 2006 et 2008 : la crise des prêts subprimes reconditionnée

Gundlach a déclaré : « La prochaine grande crise du marché financier sera le private sale de crédit. C'est exactement comme ce qui s'est passé lors du regroupement des prêts hypothécaires subprimes en 2006. » Il a également critiqué la tendance à vendre des fonds de crédit privé aux investisseurs de détail, qualifiant cela de « parfait déséquilibre » : la promesse d'un rachat facile, mais ces actifs sont en réalité difficilement vendables rapidement. Une fois que les investisseurs commencent à racheter, le fonds pourrait être contraint de vendre des actifs à un prix fortement réduit.

Cet avertissement est étonnamment similaire à la situation avant la crise financière de 2008. À l'époque, Wall Street regroupait des prêts hypothécaires subprimes à haut risque en des produits financiers complexes, les vendant à des investisseurs ne comprenant pas les risques. Lorsque le marché immobilier s'est effondré, la valeur de ces produits a disparu en un instant, déclenchant une crise financière mondiale. Aujourd'hui, le marché du crédit privé répète le même schéma, sauf que l'actif sous-jacent est passé des prêts hypothécaires aux prêts d'entreprise.

Bien qu'il continue de lancer des avertissements, Gundlach admet qu'il est difficile de tirer profit directement de ce point de vue. Par exemple, il ne shortera pas la dette pourrie, car cette transaction « perd constamment de l'argent ». Il déclare qu'il reste optimiste sur l'or, mais a réduit son allocation recommandée de 25 % à 15 %. Mi-septembre, il a conseillé une allocation de 25 % en or, arguant que l'impact des droits de douane sur les prix des importations maintiendra l'inflation à des niveaux obstinément élevés.