TD Cowen : La stratégie d'acquisition de Bitcoin est robuste, maintien de la note "acheter" et d'un objectif de prix de 535 dollars.

Dans un rapport de recherche publié en novembre 2025, TD Cowen a souligné que le modèle d'accumulation de Bitcoin de Strategy reste intact malgré les fluctuations récentes du marché, et que les activités d'émission d'actions privilégiées renforcent sa capacité continue d'acquisition. La société a acquis environ 6 890 Bitcoins avec un produit net de 703,9 millions de dollars levé par l'émission d'actions privilégiées libellées en euros, tandis que le volume d'émission d'actions privilégiées à taux d'intérêt variable a augmenté de manière inattendue pendant la forte chute des prix du Bitcoin.

Les analystes maintiennent une note “acheter” sur l'action Strategy (MSTR) avec un objectif de prix de 535 dollars, en soulignant que sa quantité de Bitcoin par action continue d'augmenter, même si la prime de valeur nette se réduit à 1,2 fois.

Innovation des mécanismes de financement et opérations de capital

La stratégie de financement par actions privilégiées de Strategy démontre sa résilience dans un marché en fluctuation. La taille de l'émission d'actions privilégiées perpétuelles libellées en euros est passée de 350 millions d'euros à 620 millions d'euros (environ 716,8 millions de dollars), avec un taux de sursouscription de 1,8 fois, montrant la forte demande des investisseurs européens pour les produits à rendement. Parallèlement, l'émission de la série A d'actions privilégiées perpétuelles à taux variable (STRC) a fortement augmenté pendant la chute du Bitcoin, levant une valeur nominale de 131,4 millions de dollars.

Ces instruments d'actions privilégiées offrent un double avantage : éviter la dilution immédiate des actionnaires ordinaires tout en fournissant un financement à faible coût prévisible - le taux de dividende de 10 % des actions privilégiées de série A est bien inférieur au taux de rendement historique des capitaux propres de l'entreprise. Ryan Yoon, analyste senior chez Tiger Research, souligne : “La stratégie a réussi à attirer un groupe d'investisseurs en rendement indépendants qui recherchent une volatilité inférieure à celle des actions ordinaires.”

Analyse de la hausse des positions en Bitcoin et de la quantité par action

Malgré les nombreux défis de l'environnement de marché, la quantité de Bitcoin par action de la stratégie continue d'augmenter. Selon les données de TD Cowen, l'entreprise a déployé 703,9 millions de dollars pour acquérir 6 890 Bitcoins, à un prix moyen d'environ 102 200 dollars, portant la position totale à 649 870 jetons. En tenant compte du capital entièrement dilué, chaque action représente 0,036 Bitcoin, soit une hausse de 18 % par rapport au début de 2024.

Cette hausse est entièrement alimentée par le financement d'actions privilégiées, le programme d'actions ordinaires ATM n'ayant pas été activé au cours de cette période. Il est à noter que même si le prix de l'action Strategy a chuté de 57 % par rapport au sommet historique de 473,83 dollars en novembre 2024, sa capacité d'acquisition de Bitcoin n'a pas été affectée, prouvant la séparation entre le modèle de financement et la performance du prix des actions. Cette structure permet à l'entreprise d'accumuler rapidement durant les périodes de pessimisme sur le marché, formant une capacité d'investissement anti-cyclique unique.

Indicateurs clés de financement et de position de la stratégie

• Financement par actions privilégiées en euros : 620 millions d'euros (environ 716,8 millions de dollars)
• Actions privilégiées à taux variable : 131,4 millions de dollars de valeur nominale
• Acquisition de Bitcoin cette semaine : 6 890 jetons (d'une valeur de 7,039 milliards de dollars)
• Volume total des positions : 649,870 jetons Bitcoin
• Contenu par action de Bitcoin : 0,036 jeton (base entièrement diluée)

Changement des indicateurs d'évaluation de la stratégie et position sur le marché

L'indicateur d'évaluation clé de la stratégie, mNAV (rapport entre la capitalisation boursière et la valeur nette d'actif Bitcoin), a été compressé de 2,5 fois à son point culminant de 2024 à 1,2 fois, reflétant une réévaluation du premium d'exposition au levier Bitcoin par le marché. Cette compression est en partie due à la concurrence des ETF Bitcoin - les investisseurs peuvent désormais obtenir une exposition au Bitcoin “plus pure” via des produits tels qu'IBIT, GBTC, sans avoir à assumer le risque opérationnel des entreprises.

Cependant, la stratégie maintient une proposition de valeur unique : l'effet de levier obtenu par le financement par actions privilégiées amplifie les gains en période de marché haussier, et l'entreprise a la capacité de gérer activement le moment des acquisitions. Les données historiques montrent que lorsque le mNAV est inférieur à 1,5 fois, le rendement moyen des actions de la stratégie au cours des 12 mois suivants atteint 85 %, ce qui indique que la plage d'évaluation actuelle pourrait offrir des opportunités d'investissement à long terme.

Quels sont les concurrents de Strategy ?

Le modèle de gestion financière des actifs numériques créé par Strategy fait face à des pressions concurrentielles. Les évaluations d'entreprises similaires comme BitMine Immersion Technologies et Nakamoto Holdings ont été gravement érodées, le ratio mNAV étant généralement tombé dans la fourchette de 0,8 à 1,0 fois. Les entreprises traditionnelles commencent également à explorer les réserves de Bitcoin, des sociétés comme Metaplanet au Japon et Tesla aux États-Unis, bien que de plus petite taille, ont cependant détourné l'attention du marché.

L'environnement réglementaire évolue également : la SEC renforce le traitement comptable des sociétés de portefeuille d'actifs numériques, exigeant des divulgations plus détaillées sur les risques de liquidité et les risques de marché liés aux positions en Bitcoin. Ces changements obligent Strategy à optimiser en permanence sa structure de financement, le dernier produit libellé en euros étant une initiative innovante pour attirer les investisseurs internationaux et diversifier les risques réglementaires.

Facteurs de risque et cadre d'investissement de la stratégie

Les investisseurs doivent prêter attention à plusieurs points de risque clés. En ce qui concerne la liquidité, le volume des transactions des actions privilégiées Strategy est faible, et une liquidation d'urgence pourrait entraîner une décote importante. En ce qui concerne le risque de levier, si le prix du Bitcoin tombe en dessous du coût moyen de détention de 74 433 dollars, cela pourrait déclencher des appels de marge pour les contrats de financement. Le risque réglementaire est toujours présent, les États-Unis pourraient classer le Bitcoin comme un titre, modifiant le traitement fiscal et les exigences en matière de capital.

Pour les investisseurs envisageant d'investir, il est conseillé d'adopter un cadre d'analyse en trois couches : d'abord évaluer les perspectives à long terme du Bitcoin, ensuite analyser la durabilité de la capacité de financement de Strategy, et enfin juger si le ratio mNAV offre une marge de sécurité suffisante. Sur la base des données actuelles, un mNAV de 1,2 fois est proche de son niveau historique le plus bas, ce qui pourrait avoir déjà reflété la plupart des attentes pessimistes.

Lorsqu'un modèle commercial peut évoluer en permanence à travers les cycles, sa valeur dépasse souvent les fluctuations de prix à court terme. La flexibilité de financement et la capacité d'exécution que Strategy a démontrées en période de turbulences sur le marché prouvent qu'elle est passée d'un simple agent Bitcoin à une plateforme de gestion de trésorerie d'actifs numériques mature. Cette transformation met non seulement à l'épreuve la capacité de compréhension des investisseurs, mais redéfinit également le rôle des entreprises cotées dans l'écosystème cryptographique.

FAQ

Comment financer l'acquisition de Bitcoin sans diluer les actions ordinaires ?

Principalement par l'émission d'actions privilégiées, y compris des actions privilégiées perpétuelles libellées en euros et des actions privilégiées à taux d'intérêt variable, ces outils attirent les investisseurs en rendement et ne diluent pas immédiatement les droits des actionnaires ordinaires.

Quelle est la quantité de Bitcoin détenue dans la stratégie actuelle ?

Au 16 novembre 2025, Strategy détient 649 870 Bitcoins, avec un coût total de 48,37 milliards de dollars, soit un coût moyen de 74 433 dollars.

Qu'est-ce que le ratio mNAV ? Pourquoi est-il important ?

mNAV est le rapport entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur des Bitcoin détenus, mesurant le niveau de prime accordé par le marché, actuellement à 1,2 fois près du plus bas historique, reflétant une réduction significative de la prime.

Quelle est la note et l'objectif de prix de TD Cowen pour Strategy ?

Maintenir une note “acheter”, prix cible de 535 dollars, basé sur la croissance du contenu en Bitcoin par action et la durabilité de la capacité de financement des actions privilégiées.

Quelle est l'avantage de la stratégie par rapport au Bitcoin ETF ?

Obtenir un effet de levier par le financement par actions privilégiées, gérer activement le moment de l'acquisition, et cela peut amplifier les bénéfices en période de hausse, mais cela implique également des risques opérationnels et de financement pour l'entreprise.