Strategy, filiale de Michael Saylor, fait face à une crise de radiation de l'indice, avec des milliards de dollars de fonds potentiellement en fuite

Les analystes de JPMorgan ont récemment averti dans un rapport que la société d’actifs numériques Strategy Inc., fondée par Michael Saylor, pourrait être exclue des indices de référence clés tels que le MSCI USA et le Nasdaq 100, avec une décision finale prévue avant le 15 janvier 2025. Si MSCI procède à cette exclusion, cela pourrait entraîner une sortie passive d’environ 2,8 milliards de dollars, et si d’autres fournisseurs d’indices suivent, l’impact serait encore plus important.

Cet événement de risque ne dévoile pas seulement la fragilité du modèle commercial du trésor d’actifs numériques, mais pourrait aussi avoir des conséquences profondes sur le processus d’institutionnalisation des cryptomonnaies. À ce jour, le cours de Strategy a chuté de plus de 60 % par rapport à son sommet historique de novembre 2024, et la prime de valorisation par rapport à la valeur de détention en Bitcoin a été réduite à environ 1,1 fois.

Causes et impacts du risque d’exclusion de l’indice

Dans un communiqué du 10 octobre 2024, MSCI a indiqué qu’il consultait le marché pour déterminer si une société avec une détention de plus de 50 % de ses actifs en actifs numériques devait être exclue de l’indice mondial des marchés investissables. Cette proposition cible directement le modèle commercial central de Strategy — lever des fonds par émission d’actions et placer la majorité des actifs en Bitcoin. À ce jour, la société détient environ 650 000 Bitcoins, représentant une proportion bien supérieure au seuil fixé. Les organismes d’indice considèrent généralement ces entreprises comme des fonds d’investissement, mais les fonds traditionnels ne répondent pas aux critères d’inclusion dans les indices boursiers.

Le flux de capitaux passifs joue un rôle systémique dans les marchés financiers modernes : selon les statistiques, près de 9 milliards de dollars d’exposition de marché de Strategy sont fournis par des fonds indiciels suivant le MSCI USA et le Nasdaq 100. Si elle est exclue, cela provoquerait non seulement une sortie directe de capitaux, mais pourrait aussi réduire significativement la liquidité des actions et l’appétit des investisseurs institutionnels. L’équipe de Nikolaos Panigirtzoglou, analyste chez JPMorgan, souligne que l’exclusion pourrait entraîner une réduction de la profondeur des cotations des teneurs de marché, augmenter le coût de financement, et diminuer l’attractivité pour les grands acteurs institutionnels.

Le moment où cet événement pourrait se produire est particulièrement critique. En septembre 2024, le marché s’attendait encore à ce que Strategy intègre le S&P 500, étant donné sa capitalisation, sa rentabilité et sa liquidité de trading qui atteignaient les seuils d’entrée. Toutefois, avec la correction du marché des cryptomonnaies, cette perspective s’est inversée. Ce changement d’attentes souligne que la fusion entre actifs numériques et finance traditionnelle rencontre encore des obstacles structurels, et reflète le resserrement accru de la surveillance réglementaire sur les acteurs liés aux cryptomonnaies.

Évolution et défis du modèle commercial de Strategy

L’innovation de Strategy réside dans sa capacité à présenter l’exposition aux cryptomonnaies sous forme de codes boursiers, offrant ainsi aux investisseurs traditionnels un canal réglementé pour participer indirectement au marché du Bitcoin. Son cycle commercial fonctionnait efficacement : émettre des actions ou des actions privilégiées pour lever des fonds, acheter massivement du Bitcoin, puis faire une nouvelle émission pour augmenter la valeur de marché. Pendant la hausse de 2021-2023, cette stratégie a permis à la valorisation de l’entreprise de dépasser à plusieurs reprises la valeur de ses détentions en Bitcoin, avec une prime maximale de plus de 2 fois.

Cependant, ce modèle est fortement dépendant de la confiance du marché et de la hausse continue des prix des actifs. Depuis la chute de plus de 30 % du Bitcoin depuis son pic d’octobre 2024, la prime de valorisation de Strategy a quasiment disparu. Les données montrent que le ratio de valeur d’entreprise par rapport à la valeur en Bitcoin (mNAV) est maintenant autour de 1,1, indiquant une réduction importante de la prime accordée par les investisseurs. La perte de confiance ne se reflète pas seulement dans le prix des actions ordinaires, mais aussi dans la performance des instruments de financement innovants de l’entreprise.

Récemment, la société a émis des actions privilégiées perpétuelles — un outil central de sa stratégie de financement Saylor — dont le prix a considérablement chuté. Les obligations à rendement de 10,5 % émises en mars ont vu leur rendement réel grimper à 11,5 %, témoignant d’une demande accrue pour une compensation plus élevée du risque. Plus récemment, les actions privilégiées libellées en euros, lancées en début de mois, ont perdu leur prix d’émission déjà déprécié en moins de deux semaines. Michael Youngworth, responsable de la stratégie sur les obligations convertibles à la division mondiale de la recherche de la Bank of America, indique : « La prime s’est effondrée ces dernières semaines, rendant la levée de capitaux de plus en plus difficile dans ces conditions. »

Chronologie clé des données et événements

Informations clés sur le risque d’exclusion de Strategy

Indices potentiellement concernés : MSCI USA, Nasdaq 100

Date limite de décision : 15 janvier 2025

Montant potentiel de sortie de capitaux : exclusion par MSCI pouvant entraîner une sortie de 2,8 milliards de dollars

Quantité actuelle de Bitcoin détenue : environ 650 000

Performance boursière : chute de plus de 60 % par rapport au sommet de novembre 2024

Ratio valeur d’entreprise / détention en BTC : environ 1,1

Performance des actions privilégiées : rendement de 10,5 % en hausse à 11,5 %

Réaction du marché et effets en chaîne

Le marché des cryptomonnaies, déjà en déclin global, amplifie les difficultés de Strategy. La capitalisation totale des actifs numériques a chuté de plus de 1 000 milliards de dollars depuis son pic, impactant tous les acteurs du marché : traders particuliers, spéculateurs sur altcoins, mineurs à levier, etc. La situation de Strategy, en tant que représentant du modèle de trésor numérique, reflète le resserrement du financement et la perte de confiance des investisseurs institutionnels dans le secteur.

À l’ère de l’investissement passif, l’inclusion dans un indice devient une certification intangible de crédibilité. L’indice inclusion apporte non seulement une stabilité de flux de capitaux, mais symbolise aussi l’acceptation par le système financier traditionnel. Pour Strategy, la perte de cette certification arrive à un moment critique : celui où le secteur doit prouver que son processus d’institutionnalisation n’est pas éphémère. Si l’exclusion se concrétise, cela pourrait non seulement affecter Strategy, mais aussi ralentir l’adoption plus large par d’autres institutions financières traditionnelles.

Certaines entreprises adoptant un modèle similaire ont déjà commencé à prendre des mesures. Certaines vendent leurs crypto-actifs pour maintenir leur liquidité ou augmentent leur endettement pour retarder la liquidation. Ces actions montrent que la narration d’adoption institutionnelle, autrefois très prometteuse, subit une severe épreuve. La société, autrefois considérée comme un modèle d’innovation, montre aujourd’hui sa vulnérabilité mécanique en période de baisse de marché.

Perspectives de fusion entre actifs numériques et finance traditionnelle

Le cas de Strategy offre une précieuse leçon pour l’industrie des actifs numériques. D’un côté, il démontre la faisabilité d’utiliser les outils financiers traditionnels pour répondre à la demande d’exposition aux cryptomonnaies, en proposant des voies d’allocation d’actifs innovantes. Depuis l’annonce de Saylor en août 2020 de son achat initial de Bitcoin, le prix de Strategy a augmenté de plus de 1300 %, dépassant de loin la performance de tous les principaux indices boursiers sur la même période. Ce rendement excessif illustre l’enthousiasme initial du marché pour ces modèles innovants.

D’un autre côté, la crise actuelle met en lumière les risques inhérents à ce modèle : lorsque la narration change, les stratégies dépendant de la hausse d’un seul actif sont vulnérables à des chocs violents. Plus important encore, la reconnaissance par le système financier traditionnel (comme l’inclusion dans les indices) peut être inversée en fonction de la réglementation ou du contexte de marché, amplifiant ainsi les effets négatifs par le biais des flux passifs. Cette relation dynamique souligne la tension entre la croissance de l’intégration des actifs numériques dans la finance classique et ses défis.

À l’avenir, les entreprises du secteur devront améliorer la résilience et la transparence de leurs modèles. Cela pourrait inclure la diversification des actifs, la mise en place de mécanismes de couverture des risques, et une communication plus étroite avec les régulateurs. Par ailleurs, les fournisseurs d’indices traditionnels doivent préciser leurs critères de classification des acteurs liés aux actifs numériques, afin d’établir des attentes stables. Ce travail conjoint est essentiel pour permettre une intégration durable des actifs numériques dans la finance de marché.

Le risque d’exclusion de Strategy n’est pas seulement une crise pour une seule société, mais aussi un test de résistance pour l’institutionnalisation du secteur des actifs numériques. Il met en évidence la fragilité des modèles innovants face aux cycles de marché, et la double face des mécanismes de certification de la finance traditionnelle. À l’approche de la date du 15 janvier, le marché surveillera attentivement comment cet événement pourrait redéfinir la frontière entre actifs numériques et finance mainstream, et s’il deviendra un tournant dans la recherche d’un développement plus robuste pour le secteur.

FAQ

Pourquoi Strategy Inc. pourrait-elle être exclue des principaux indices ?

MSCI propose de retirer du indice toute société dont la détention d’actifs numériques dépasse 50 %, et comme Strategy détient une quantité de Bitcoin bien supérieure, elle est considérée comme une entité plus proche d’un fonds d’investissement que d’une société opérationnelle, ce qui la met en risque d’exclusion.

Quels seraient les impacts précis d’une exclusion pour Strategy ?

Cela pourrait entraîner la sortie directe d’environ 2,8 milliards de dollars de capitaux passifs, augmenter le coût de financement, réduire la liquidité des actions, fragiliser l’intérêt des investisseurs institutionnels, et nuire à sa crédibilité sur le marché, créant un cercle vicieux.

Combien de Bitcoin Strategy détient-elle actuellement ?

Au dernier point, Strategy détient environ 650 000 Bitcoins, continue d’augmenter via des émissions d’actions privilégiées, mais le ratio de sa valorisation de marché par rapport à la valeur de ses détentions en Bitcoin est tombé à environ 1,1.

Comment la valeur de l’action Strategy a-t-elle évolué récemment ?

Depuis le sommet de novembre 2024, l’action a chuté de plus de 60 %, mais depuis son achat initial en août 2020, elle a augmenté de plus de 1300 %, surpassant largement la performance des principaux indices boursiers.

Quelles leçons pour le secteur des cryptomonnaies ?

L’expérience de Strategy révèle la fragilité du modèle de trésor numérique en période de baisse de marché, soulignant la nécessité de modèles plus résilients, tout en montrant que la reconnaissance par le système traditionnel (ex : indices) reste un enjeu critique dans le processus d’institutionnalisation.