a16z analyse en profondeur Revolut : le moteur de croissance à intérêts composés continue

来源：a16z；编译：金色财经

作为 investisseurs en croissance, nous disons souvent que de grandes entreprises commencent par leurs données financières. Prenons l’exemple de Revolut, en tant qu’entreprise britannique, elle doit publier des données financières annuelles - et ses données financières, pour le dire poliment, sont très impressionnantes :

Une croissance des revenus de 46 %, atteignant 4,5 milliards de livres sterling.

Une augmentation de 57 % du bénéfice avant impôts à 1,7 milliard de livres sterling, avec une marge bénéficiaire de 38 %.

Le nombre de clients de détail a augmenté de 30 %, avec 16 millions de nouveaux clients rien qu’en 2025.

Revolut a un taux de pénétration très élevé sur le marché européen, aucun pays n’ayant un revenu de frais dépassant 25 %.

De même, les revenus sont actuellement répartis sur 6 segments d’activité, aucun segment unique ne représentant plus de 22 % des revenus.

11 lignes de produits différents ont généré plus de 100 millions de livres sterling.

Bien que le ratio de fonds propres soit élevé, son rendement des capitaux propres (ROE) atteint 35 %, bien au-dessus de ses pairs.

Revolut continue de croître rapidement et efficacement - son taux de croissance de 75 % (défini comme la croissance des revenus + la marge bénéficiaire nette) est parmi les plus élevés des institutions financières modernes et matures.

Plus important encore, nous pensons que Revolut a encore un énorme potentiel de développement sur ses marchés existants, tant en termes de croissance des utilisateurs que de rentabilité. Sans parler des nouveaux marchés potentiels et accessibles - Revolut vient de demander une licence aux États-Unis et a de véritables ambitions mondiales.

L’essentiel est que : ce n’est pas la nouvelle banque dont votre grand-mère se souvient. Revolut a le potentiel de devenir l’une des plus grandes banques au monde. Bien qu’il reste beaucoup de travail à faire pour atteindre cet objectif, nous croyons que les bases sont déjà posées. Commençons.

I. L’un des établissements financiers à la croissance la plus rapide au monde

Commençons par les données de revenus. Le taux de croissance des revenus de Revolut est étonnant.

Avec NU (Nubank), Revolut se distingue dans le secteur des technologies financières de consommation (comme le montre le graphique ci-dessous). Depuis que les revenus de Revolut ont dépassé 1 milliard de dollars en 2022, l’entreprise a réalisé un incroyable taux de croissance annuel composé de 76 % (ou 70 % en livres sterling) au cours des quatre années suivantes, ce qui en fait l’une des entreprises à la croissance la plus rapide après avoir franchi le cap des 1 milliard de dollars. Compte tenu de la maturité du secteur bancaire de consommation en Europe (contrairement aux marchés sous-développés où se trouve NU), cette croissance est particulièrement remarquable.

Source : Rapport annuel de Revolut 2025, analyse a16z. Les revenus sont convertis en dollars selon le taux de change de fin d’année. Les revenus de NU ont été ajustés pour exclure les intérêts et les pertes de crédit attendues.

En d’autres termes, en 2022, les revenus de Revolut étaient inférieurs (ou égaux) à ceux de Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise ou Chime. Et maintenant, ses revenus dépassent ceux de ces entreprises de technologies financières de consommation bien connues de 33 % à près de 3 fois.

II. Analyser l’algorithme de croissance de Revolut : six secrets de réussite (et plus)

Un des grands avantages de Revolut est qu’elle ne dépend plus d’une seule source de revenus. Elle a plusieurs moteurs de revenus qui agissent tous en même temps.

Revolut a été initialement créée pour résoudre un point de douleur pour les Européens : les frais de change. Avec Revolut, les Européens voyageant dans la zone euro ou envoyant de l’argent à l’étranger n’ont plus à faire face à des délais de paiement ou à des frais de 5 % imposés par les banques.

Ce qui était autrefois un service unique, concentré géographiquement et superflu, s’est désormais transformé en une banque commerciale et personnelle à part entière, capturant environ 1/3 des nouveaux comptes ouverts en Europe (la principale région d’opération de Revolut) :

Source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, juillet 2025 (taille de l’échantillon N=3 500).

Cette enquête a été menée auprès d’adultes ordinaires dans des marchés clés. Les répondants devaient indiquer l’institution de leur compte ainsi que la date d’ouverture de chaque compte.

En Europe, un adulte en âge de travailler sur cinq utilise désormais Revolut. La popularité de Revolut à l’échelle européenne reflète la rapidité et l’exécution impressionnantes de ses produits.

Revolut propose un ensemble complet de services bancaires pour les particuliers et les entreprises, stimulant sa croissance dans différents marchés européens. Plus important encore, l’ensemble de produits de Revolut attire de plus en plus les utilisateurs de la zone euro, qui peuvent ne pas se soucier de sa proposition de valeur initiale en matière de change. Nous aurions voulu qualifier la plateforme de Revolut de “complète”, mais Revolut continue de lancer de nouvelles fonctionnalités, donc ce jugement pourrait être insuffisant.

L’avantage de Revolut ne réside pas seulement dans le nombre de nouvelles fonctionnalités et de produits qu’elle propose, mais également dans la qualité de son exécution. Les clients en sont ravis. Le rapport publié par l’entreprise en 2024 indique que 65 % des nouveaux clients proviennent de la croissance organique ou des recommandations d’autres clients. Nos recherches montrent également que le score de recommandation nette (NPS) de Revolut est plus de deux fois supérieur à la moyenne du secteur.¹

En tenant compte de tous ces facteurs, le résultat final est que le nombre d’utilisateurs continue de croître à un rythme composé de 30 %, atteignant 68 millions d’ici fin 2025.

Source : Rapport annuel de Revolut.

Pour mieux comprendre ces 68 millions d’utilisateurs, nous pouvons nous référer à l’exemple de JPMorgan (la plus grande banque en dehors de la Chine) : JPMorgan compte environ 85 millions de clients consommateurs (dont plus de 70 millions sont considérés comme des “utilisateurs actifs numériques”).

Il convient de noter que la gestion totale des actifs de JPMorgan est plusieurs ordres de grandeur supérieure à celle de Revolut, mais en termes de couverture des utilisateurs, Revolut n’est plus seulement un “challenger”, elle est devenue un véritable géant du secteur. Le nombre d’utilisateurs de Revolut dépasse la somme des utilisateurs de SoFi, Robinhood, Dave et Chime.

Un portefeuille de produits complet continue d’attirer davantage de clients et de créer une structure de revenus de plus en plus diversifiée :

Source : Rapport annuel de Revolut

L’entreprise a rendu public six principales sources de revenus : revenus d’intérêts ; paiements par carte bancaire ; richesse ; FX ; abonnements ; et autres revenus.

Les six segments d’activité ont tous enregistré une croissance d’une année sur l’autre, et aucun segment d’activité n’a une part de revenu supérieure à 22 %.

Le degré de diversification des activités de l’entreprise dépasse largement ces données, car chaque source de revenus peut comprendre plusieurs sous-produits (par exemple, la gestion de patrimoine couvre les actions publiques et les crypto-monnaies). D’ici 2025, 11 lignes de produits différentes auront des revenus supérieurs à 100 millions de livres sterling.

Il est à noter que 76 % des revenus proviennent des frais, soit une augmentation de plus de 4 points par rapport à 2024, tandis que les revenus d’intérêts ne représentent que moins de 22 %. Cela contraste fortement avec la situation des banques traditionnelles, qui tirent plus de 70 % de leurs revenus des intérêts, ce qui est également l’une des raisons pour lesquelles Revolut peut obtenir un rendement des capitaux propres élevé (comme nous le verrons plus loin).

Sans surprise, une base de revenus diversifiée se traduit également par une croissance diversifiée de l’ARPU.

Source : Rapport annuel de Revolut, analyse a16z. L’ARPU est défini comme les revenus des lignes de produits / les revenus moyens par utilisateur pendant cette période.

Depuis 2022, toutes les sources de revenus signalées ont connu une croissance, l’ARPU total ayant augmenté d’environ 65 %, soit un taux de croissance annuel composé de 18 %.

La diversification est essentielle, car elle aide à maintenir une croissance composée continue et à renforcer la capacité de résistance aux risques. Chaque année, il peut y avoir des explosions de croissance dans certaines lignes de produits, tout comme certaines lignes de produits peuvent faire face à des adversités (comme la baisse des taux d’intérêt l’année dernière). Mais dans l’ensemble, l’ajout de nouveaux produits et la part de marché croissante des produits principaux continueront de soutenir une forte croissance des revenus moyens par utilisateur (ARPU).

III. Efficacité de pointe

Revolut a déjà montré une croissance rapide des utilisateurs, une vitesse d’itération des produits extrême et une diversification des revenus, mais nous nous engageons également à améliorer l’efficacité.

En 2025, Revolut a réalisé une croissance des revenus de 46 % et une marge bénéficiaire nette de 29 %, ce qui donne une règle X (taux de croissance + marge bénéficiaire) de 75 %. La règle des 40 est donc obsolète !

Source : Données financières publiques fournies par CapIQ, analyse a16z.

Pour les sociétés qui n’ont pas encore publié de rapports financiers, les données correspondent aux prévisions A de 2025 ou aux prévisions des analystes actuels. La taille des bulles représente les revenus totaux de 2025. Les revenus de NU ont été ajustés pour exclure les intérêts et les pertes de crédit attendues.

L’entreprise allie croissance et efficacité, ce qui la place parmi les meilleurs du secteur - seules très rares entreprises ont atteint la règle des 75 % avec des revenus supérieurs à 1 milliard de dollars.

En fait, compte tenu des prévisions selon lesquelles Robinhood et Dave connaîtront une croissance inférieure à 30 % l’année prochaine (selon les attentes générales), Revolut pourrait bientôt dominer le marché.

L’efficacité est dans l’ADN de Revolut. L’entreprise priorise le développement d’une infrastructure bancaire autonome, favorisant une forte croissance endogène et contrôlant strictement les coûts, ces mesures permettant d’atteindre une marge bénéficiaire nette de 29 %. De plus, avec un nombre limité de points de vente physiques, Revolut bénéficie actuellement d’un avantage de coût significatif par rapport aux banques traditionnelles, et cet avantage continuera de croître à mesure que l’entreprise se développera.

Enfin, l’entreprise a également montré comment l’intelligence artificielle peut améliorer encore l’efficacité opérationnelle. Prenons l’exemple du service client :

En 2024, l’assistant chatbot de Revolut a réduit le temps de résolution des problèmes de 80 %. En 2025, cette amélioration se poursuit, le temps de résolution des problèmes des clients de détail étant réduit de plus de 40 %, et celui des clients entreprises étant réduit de 50 % - tout en enregistrant une augmentation de près de 12 points de pourcentage de la valeur nette de recommandation des utilisateurs (NPS). L’assistant de Revolut est désormais capable de résoudre plus de 75 % des demandes des clients.

Toutes ces améliorations d’efficacité ont permis à Revolut d’atteindre ce que nous avons vu de plus haut rendement des capitaux propres (et cela continue d’augmenter) dans le secteur des technologies financières. Nous avons précédemment abordé l’importance du rendement des capitaux propres pour l’évaluation des banques, et Revolut est l’exemple parfait d’une opération efficace à grande échelle.

Source : Données financières publiques fournies par CapIQ, analyse a16z. Le rendement des capitaux propres (ROE) est défini comme le bénéfice net de 2025 / les capitaux propres moyens pendant cette période.

Le rendement des capitaux propres (ROE) de Revolut atteint 35 %, bien au-dessus des autres entreprises de technologies financières de consommation, et environ 3 à 4 fois supérieur à celui des banques matures. Il convient de noter que le ratio de fonds propres de Revolut est élevé (c’est-à-dire que son capital déclaré dépasse le ratio de fonds propres requis par les banques), ce qui signifie que son “vrai” rendement des capitaux propres pourrait être encore plus élevé.

L’efficacité de la croissance ne peut guère être plus élevée que cela.

IV. Espace opérationnel adéquat : ARPU x nombre d’utilisateurs

Bien que les performances de Revolut en 2025 soient impressionnantes, nous pensons qu’il existe encore un énorme potentiel de croissance. En examinant l’algorithme de croissance principal de l’entreprise (nombre d’utilisateurs x ARPU), ces deux points de croissance ont encore un grand potentiel d’amélioration.

Besoin d’attirer plus d’utilisateurs

L’entreprise a déclaré qu’elle atteindrait 68 millions d’utilisateurs d’ici fin 2025. Comme indiqué ci-dessus, c’est certes énorme, mais cela ne représente que moins de 15 % de la population adulte d’environ 450 à 500 millions d’habitants en Europe (hors Russie). De plus, cela n’inclut pas l’Australie et Singapour (marchés existants), le Mexique et le Brésil (marchés récemment pénétrés), les États-Unis (qui ont récemment demandé une licence bancaire) et le potentiel de croissance dans d’autres régions à venir.

L’essentiel est que Revolut a encore de nombreux utilisateurs potentiels à conquérir.

De plus, la composition actuelle des utilisateurs indique déjà qu’il est peu probable qu’elle reste la même à l’avenir. Sans surprise, la clientèle de Revolut est jeune et technophile - nous pensons que ces clients représentent la demande finale de la plupart des gens.

Source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, février 2026 (N=4 200). Les marchés enquêtés comprennent le Royaume-Uni, l’Irlande, la France, l’Espagne, l’Italie, l’Allemagne et la Pologne.

À mesure que Revolut continue d’attirer un grand nombre de clients qui utilisent pour la première fois des services bancaires (et de convaincre la tranche d’âge plus âgée que les services bancaires peuvent vraiment offrir une expérience utilisateur agréable), sa part de marché devrait continuer à croître.

Il est à noter que selon notre enquête, environ 25 % des utilisateurs de Revolut de moins de 35 ans considèrent Revolut comme leur compte principal. Nous aborderons cela plus en détail plus tard, mais mis à part d’autres facteurs, la maturité de ce groupe devrait avoir un impact profond sur la future part de marché du secteur bancaire européen.

L’ARPU a encore un grand potentiel d’expansion.

Un autre moteur de croissance - l’ARPU (revenu moyen par utilisateur) - a encore plus d’espace pour croître.

Les changements dans la part de portefeuille des clients dans le secteur des services financiers prennent généralement des décennies plutôt que des années. Revolut continue de gagner la confiance des clients, et le nombre d’utilisateurs de comptes principaux (selon le rapport de l’entreprise) a augmenté de 45 %, dépassant le taux de croissance global des utilisateurs de 30 %.

La croissance rapide des utilisateurs de comptes principaux est cruciale, car en termes de revenu moyen par utilisateur (ARPU), les utilisateurs “principaux” sont les plus rentables :

Notre recherche montre que les institutions bancaires existantes (qui ont des relations clients établies) peuvent augmenter leur part de “compte principal” à plus de 60 %.

De même, les utilisateurs de comptes principaux de Revolut déclarent que leurs dépenses et économies avec leur compte principal sont environ deux fois plus élevées que celles de tout autre compte ouvert - et avec l’âge des clients, les dépenses tendent à augmenter ;

En résumé, plus d’utilisateurs “principaux” (et plus matures) peuvent se traduire par un ARPU plus élevé, et en prenant exemple sur les banques existantes, le plafond de la “part principale” en constante croissance de Revolut est assez élevé.

Un autre aspect de la relation “principale” en croissance est l’opportunité de revenus de prêts encore sous-développée de Revolut :

Comme mentionné précédemment, actuellement 76 % des revenus de Revolut proviennent de frais, tandis que les institutions bancaires matures tirent généralement environ 30 % de leurs revenus de frais ;

D’ici fin 2025, le ratio prêt/dépôt (LDR) de Revolut ne sera que d’environ 6 %, tandis que le ratio prêt/dépôt des banques traditionnelles est généralement supérieur à 70 % à 90 % (environ 4 % si l’on considère le total des soldes des clients). En 2025, le solde des prêts de Revolut a augmenté d’environ deux fois et continuera de croître au cours des prochaines années.

Il est vrai qu’une croissance des prêts solide nécessite du temps. Mais si l’on se base sur le plafond actuel, Revolut aura amplement l’occasion d’améliorer son revenu moyen par utilisateur (ARPU) en utilisant son bilan et en offrant de meilleurs produits de prêt aux clients. En comparaison, une estimation simple de Barclays dans le domaine de la banque de consommation et des entreprises au Royaume-Uni montre que son ARPU est d’environ 435 livres, soit environ 6 fois celui de l’ARPU actuel de Revolut.

Pour illustrer cela, examinons la position actuelle de Revolut en termes de couverture (c’est-à-dire de taux de pénétration) et de profondeur (c’est-à-dire de part de banque principale) :

Source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, février 2026 (taille de l’échantillon N=4 200)

Revolut dispose d’un ample espace de développement pour maintenir une forte dynamique de croissance en élargissant sa base d’utilisateurs et en approfondissant ses relations avec les clients “principaux” (ou, dans le cas du marché irlandais, principalement par le haut). Avec la maturité du groupe d’utilisateurs jeunes, ce dernier devrait se produire de manière naturelle.

V. Conclusion : plus seulement un challenger

Les données de Revolut de 2025 sont importantes non seulement parce qu’elles sont impressionnantes, mais aussi parce qu’elles dessinent un tableau complet d’une institution financière, et pas seulement d’une “banque challenger”.

La croissance des clients reste forte, les modèles de rentabilité s’élargissent, l’adoption des comptes principaux continue d’augmenter, et la rentabilité s’améliore, tandis que l’entreprise continue d’investir et de se développer rapidement. Cette combinaison est extrêmement rare dans le secteur des services financiers (et même dans n’importe quel secteur).

Il reste encore beaucoup de travail à faire - en particulier dans les domaines des prêts, de la réglementation et de l’expansion sur de nouveaux marchés - mais après avoir lu ce rapport annuel, nous pensons que la question n’est pas tant de savoir si “Revolut peut devenir une plateforme bancaire à grande échelle”, mais plutôt “jusqu’où cette plateforme peut-elle se développer ?”

L’objectif à long terme de l’entreprise est “d’atteindre 100 millions d’utilisateurs actifs quotidiens dans 100 pays”. Actuellement, cet objectif progresse régulièrement.