ในก้าวสำคัญที่พร้อมจะเชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมกับโครงสร้างบล็อกเชน ผู้จัดการสินทรัพย์ F/m Investments ได้ยื่นคำขออย่างเป็นทางการต่อคณะกรรมการหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เพื่อขออนุญาตให้โทเคนหุ้นของกองทุน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 3 เดือน มูลค่า 6.3 พันล้านดอลลาร์ (TBIL).
คำขอสมัครนี้มีเป้าหมายเพื่อ “การยกเว้นกฎระเบียบ” เพื่อให้หุ้นที่มีอยู่ของกองทุนสามารถบันทึกบนบัญชีบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาตในขณะเดียวกันก็รักษาอัตลักษณ์ทางกฎหมาย สิทธิ์ของนักลงทุน และการคุ้มครองตามกฎหมาย Investment Company Act of 1940 คำขอนี้เป็นแนวคิดล้ำสมัยที่วางตำแหน่ง ETF พันธบัตรระยะสั้นสุดเป็นสนามทดสอบสำคัญสำหรับ “การเงินโทเคน” โดยไม่ตั้งใจเปลี่ยนกลยุทธ์ของกองทุน แต่เป็นการปรับเปลี่ยนกลไกการชำระเงินและความเป็นเจ้าของด้านหลัง ระบบนี้เกิดขึ้นท่ามกลางแรงผลักดันของสถาบันที่เร่งตัวขึ้นสำหรับการโทเคน ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากโครงการร่วมจากตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กและคำแสดงความคิดเห็นเชิงบวกจากผู้นำเช่น ลาร์รี ฟิงค์ จาก BlackRock
ข้อเสนอที่กล้าหาญของ F/m: การโทเคน ETF พันธบัตรภายใต้กรอบกฎหมาย
โลกการเงินกำลังเผชิญกับการทดลองปรับปรุงให้ทันสมัยอย่างระมัดระวัง โดยนำโดย F/m Investments ซึ่งเป็นผู้ออก ETF ที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ $18 พันล้าน( ดอลลาร์ จุดสำคัญคือคำขอของบริษัทต่อ SEC ซึ่งดูเหมือนง่ายแต่มีความสำคัญอย่างลึกซึ้ง: ขอสิทธิ์ในการแทนที่ความเป็นเจ้าของหุ้นใน ETF หลักของตน TBIL บนบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต สิ่งสำคัญคือ นี่ไม่ใช่ข้อเสนอสำหรับกองทุนใหม่หรือสินทรัพย์ใหม่ TBIL ยังคงถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น ซื้อขายภายใต้สัญลักษณ์เดียวกันใน Nasdaq และถูกควบคุมโดยกฎเกณฑ์เดียวกันที่คุ้มครองนักลงทุนมานานหลายทศวรรษ
สิ่งที่จะเปลี่ยนแปลงคือ “สมุดบันทึก” พื้นฐาน แทนที่จะเป็นหรือควบคู่กับบันทึกบัญชีศูนย์กลางแบบเดิม หุ้นบางส่วนของกองทุนจะมีอยู่ในรูปแบบโทเคนดิจิทัลบนบล็อกเชน หุ้น ETF ที่โทเคนจะมีรหัส CUSIP เหมือนกันกับหุ้นแบบดั้งเดิม เพื่อให้แน่ใจว่ามีความเป็นอันหนึ่งอันเดียวกันทางกฎหมายและเศรษฐกิจ วิธีการนี้เป็นกลยุทธ์ด้านกฎระเบียบที่ยอดเยี่ยม มันทำให้บล็อกเชนไม่ใช่ผู้รบกวนแต่เป็นการอัปเกรดประสิทธิภาพแบบค่อยเป็นค่อยไปต่อโครงสร้างตลาดที่ได้รับการอนุมัติแล้ว อเล็กซานเดอร์ มอร์ริส ซีอีโอของ F/m กล่าวไว้ว่า “การโทเคนเป็นเรื่องที่จะเกิดขึ้นในตลาดหลักทรัพย์ไม่ว่าจะยื่นคำขอนี้หรือไม่ก็ตาม คำถามคือมันจะเกิดขึ้นภายในกรอบกฎหมายที่นักลงทุนเชื่อถือมานาน 85 ปี หรือจะเกิดขึ้นโดยไม่มีการคุ้มครองเหล่านั้น” ดังนั้น คำขอนี้จึงเป็นคำวิงวอนให้ SEC นำทางการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีนี้จากภายในระบบที่มีอยู่
ทำความเข้าใจ “หุ้นโทเคน”: ความหมายสำหรับนักลงทุนและตลาด
เพื่อเข้าใจศักยภาพของข้อเสนอของ F/m ต้องก้าวข้ามคำศัพท์และเข้าใจว่าการโทเคนหมายถึงอะไรในบริบทนี้ หุ้นโทเคนไม่ใช่คริปโตเคอเรนซีใหม่ มันเป็นการแทนที่ดิจิทัลของหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม—ในกรณีนี้คือหุ้น ETF—โดยบันทึก การโอน และการชำระเงินบนบัญชีบล็อกเชน คิดง่ายๆ ว่าเป็นการนำบันทึกความเป็นเจ้าของดิจิทัลที่มีอยู่แล้วในฐานข้อมูลของโบรกเกอร์หรือผู้โอนเงิน ไปแสดงในรูปแบบที่เป็นมาตรฐาน โปรแกรมได้ และปลอดภัยทางคริปโตบนบัญชีดิจิทัลร่วมกัน
ประโยชน์ที่เสนอมีรากฐานมาจากคุณสมบัติของเทคโนโลยีบล็อกเชน การชำระเงิน ซึ่งเป็นกระบวนการสรุปการซื้อขายโดยแลกเปลี่ยนเงินสดกับหลักทรัพย์ อาจเปลี่ยนจากวงจร “T+1” )วันทำการถัดไป( ไปเป็นการทำรายการแบบเกือบจะทันที )“T+0” หรือแบบเรียลไทม์( ซึ่งจะลดความเสี่ยงของคู่สัญญาและปล่อยทุนออกมา ประสิทธิภาพในการดำเนินงานอาจได้รับการปรับปรุงด้วยกระบวนการปรับสมดุลด้วยตนเองระหว่างโบรกเกอร์ คุ้มครอง และคลียร์เฮาส์ อัตโนมัติผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ ลดต้นทุนและข้อผิดพลาด นอกจากนี้ ความสามารถในการเขียนโปรแกรมเปิดโอกาสให้มีฟีเจอร์ใหม่ เช่น การแนบกฎระเบียบเฉพาะไปกับโทเคน หรือการจัดการพอร์ตโฟลิโออัตโนมัติที่ซับซ้อนขึ้น สำหรับนักลงทุนใน TBIL สิ่งเหล่านี้จะไม่เป็นที่สังเกต พวกเขาจะเพียงแค่เป็นเจ้าของหุ้นที่มีต้นทุนต่ำลงและความเสี่ยงน้อยลงในการบริหาร พร้อมโอกาสในการเพิ่มสภาพคล่องและผลิตภัณฑ์ทางการเงินนวัตกรรมในอนาคต
เส้นทางกฎระเบียบ: การขออนุมัติ SEC สำหรับระบบสองเส้นทาง
อุปสรรคสำคัญที่สุดของวิสัยทัศน์ F/m คือการได้รับการอนุมัติจากกฎระเบียบ บริษัทได้ขอ “การยกเว้นกฎระเบียบ” จาก SEC ซึ่งเป็นกลไกที่อนุญาตให้หน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้มีการเบี่ยงเบนจากกฎเกณฑ์เดิมได้ หากพิจารณาว่าเป็นประโยชน์สาธารณะและสอดคล้องกับการคุ้มครองนักลงทุน ซึ่งเป็นการยอมรับว่ากฎหมายหลักทรัพย์ในปัจจุบัน ซึ่งเขียนขึ้นสำหรับยุคก่อนดิจิทัล ไม่ได้คำนึงถึงการมีอยู่ของหลักทรัพย์เดียวกันในบัญชีบล็อกเชนและบัญชีแบบดั้งเดิมพร้อมกัน
ความฉลาดของคำขอของ F/m อยู่ที่การรักษาชุดสิทธิ์คุ้มครองนักลงทุนแบบดั้งเดิมทั้งหมด หุ้นโทเคนจะยังคงอยู่ภายใต้ Investment Company Act of 1940 ซึ่งรับประกันความโปร่งใสของพอร์ตโฟลิโอรายวัน การกำกับดูแลโดยคณะกรรมการ การดูแลรักษาทรัพย์สินโดยบุคคลที่สาม )อาจเป็นธนาคารหรือบริษัททรัสต์ที่มีคุณสมบัติ### และการตรวจสอบโดยบุคคลที่สามเป็นประจำ ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจาก stablecoins หรือโทเคนดิจิทัลที่ไม่ได้จดทะเบียนซึ่งมักขาดการคุ้มครองทางกฎหมายที่เข้มงวดเช่นนี้ ด้วยการสัญญาว่าจะรักษา “หุ้นโทเคนให้อยู่ในกรอบนี้อย่างแน่นหนา” F/m จึงรับประกันต่อหน่วยงานกำกับดูแลว่าต้องการอัปเกรด *โครงสร้างพื้นฐาน* ไม่ใช่ลดทอน *การคุ้มครอง* หากได้รับการอนุมัติ โมเดลนี้จะสร้างบรรทัดฐานสำหรับระบบสองเส้นทางที่หลักทรัพย์สามารถอยู่ในทั้งสองโลกได้อย่างลื่นไหลภายใต้กรอบกฎหมายเดียวกัน ซึ่งจะเป็นแนวทางให้แก่วงการบริหารสินทรัพย์ทั้งหมดเดินตาม
( แบบแผนการโทเคน TBIL: การเปรียบเทียบแบบคู่ขนาน
โครงสร้าง ETF แบบดั้งเดิม )วันนี้ TBIL(
- บันทึกความเป็นเจ้าของ: บัญชีศูนย์กลางที่ดูแลโดยตัวแทนโอน
- รอบการชำระเงิน: T+1 )วันทำการถัดไป(
- ชั่วโมงการซื้อขาย: จำกัดในช่วงเวลาของตลาด )9:30 น. - 16:00 น. ET(
- หลักประกันทางกฎหมาย: Investment Company Act of 1940
- การคุ้มครองนักลงทุน: การเปิดเผยข้อมูลรายวัน การกำกับดูแลโดยคณะกรรมการ การดูแลรักษาโดยบุคคลที่สามและการตรวจสอบ
- กระบวนการดำเนินงาน: การปรับสมดุลด้วยตนเองระหว่างโบรกเกอร์ DTCC และผู้ดูแล
กรอบการโทเคนแบบอนาคต )Future TBIL(
- บันทึกความเป็นเจ้าของ: บัญชีบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต + บัญชีดั้งเดิม
- รอบการชำระเงิน: อาจเป็น T+0 หรือการชำระเงินแบบเกือบจะทันทีบนบล็อกเชน
- ศักยภาพการซื้อขาย: อาจเปิดโอกาสให้ซื้อขายบนแพลตฟอร์มดิจิทัลที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์นอกเวลาตลาดเดิม
- หลักประกันทางกฎหมาย: เดิม Investment Company Act of 1940 ผ่านการยกเว้นกฎระเบียบของ SEC
- การคุ้มครองนักลงทุน: เหมือนเดิม การเปิดเผยข้อมูลรายวัน การกำกับดูแลโดยคณะกรรมการ การดูแลรักษาโดยบุคคลที่สาม
- กระบวนการดำเนินงาน: การชำระเงินและปรับสมดุลอัตโนมัติผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ ลดต้นทุนและข้อผิดพลาด
ผลกระทบที่ตามมา: การโทเคนจะเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินอย่างไร
หาก SEC อนุมัติ ผลกระทบจะไม่จำกัดแค่ ETF พันธบัตรมูลค่า 6.3 พันล้านดอลลาร์นี้เท่านั้น แต่จะเป็นสัญญาณให้เห็นว่าการ “รีไวร์” โครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงินหลักเป็นไปได้อย่างเป็นระบบ ซึ่งผู้นำอุตสาหกรรมคาดการณ์ไว้แล้ว การเพิ่มประสิทธิภาพในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ซึ่งเป็นตลาดหนี้ที่ลึกที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก จะเป็นหลักฐานชั้นดี การโทเคนความเป็นเจ้าของและการชำระเงินของเครื่องมือที่สนับสนุนพันธบัตรรัฐบาลอาจลดแรงเสียดทานเชิงระบบ ลดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล และสร้างโครงสร้างตลาดที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น
บทบาทของตัวกลางในตลาดจะเปลี่ยนไป เช่นเดียวกับคลียร์เฮาส์อย่าง DTCC และผู้ดูแลทรัพย์สิน จะต้องปรับตัวเพื่อรองรับการทำงานกับบันทึกบนบล็อกเชน อาจพัฒนาบริการใหม่สำหรับการเก็บรักษากุญแจคริปโตและการตรวจสอบธุรกรรมบนบล็อกเชน ตลาดแลกเปลี่ยนก็เตรียมพร้อมแล้ว เช่น แผนของ NYSE สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายดิจิทัลสำหรับสินทรัพย์โทเคน ซึ่งแสดงให้เห็นทิศทางของการเคลื่อนไหว การมีแพลตฟอร์มที่มีการซื้อขาย 24/7 และการชำระเงินทันทีในสภาพแวดล้อมที่ได้รับการควบคุมจะเป็นการท้าทายแนวคิดเดิมของเวลาการซื้อขายและความล่าช้าในการชำระเงิน ซึ่งจะผลักดันระบบทั้งหมดไปสู่ความมีประสิทธิภาพและความสามารถในการเข้าถึงที่มากขึ้น เป้าหมายสุดท้ายคือระบบนิเวศทางการเงินที่มูลค่าขยับเคลื่อนอย่างราบรื่นเท่ากับข้อมูลบนอินเทอร์เน็ตในปัจจุบัน
ภาพรวมที่ใหญ่ขึ้น: การโทเคนเป็นบทต่อไปของการแปลงสภาพทางการเงินดิจิทัล
คำขอของ F/m ไม่ใช่เหตุการณ์เดียว แต่เป็นจุดข้อมูลสำคัญในแนวโน้มมหภาคที่ทรงพลัง การโทเคนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง )RWA( ได้กลายเป็นเรื่องหลักสำหรับการนำคริปโตในระดับสถาบันในปี 2026 โดยเปลี่ยนจากการเน้นไปที่โทเคนเก็งกำไรเป็นการแปลงสินทรัพย์ที่มีมูลค่าหลายล้านล้าน เช่น พันธบัตร กองทุน และหุ้นส่วนเอกชน ลาร์รี ฟิงค์ ซีอีโอของ BlackRock เปรียบเทียบผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับ “การเติบโตของอินเทอร์เน็ตในยุคแรก” ขณะที่บางคนเรียกมันว่า “กรณีใช้งานฆ่า” สำหรับบล็อกเชนในด้านการเงิน
แนวโน้มนี้ถูกผลักดันโดยหลายแรงผลักดันร่วมกัน ความต้องการของสถาบันเพื่อผลตอบแทนและการกระจายความเสี่ยง ทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์สำรวจโครงสร้างกองทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ความสมบูรณ์ทางเทคโนโลยีในแพลตฟอร์มบล็อกเชนระดับองค์กรและโซลูชันระบุตัวตนดิจิทัลได้บรรลุจุดที่สามารถนำไปใช้ในระดับใหญ่ได้แล้ว แรงกดดันด้านการแข่งขันก็เพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับศูนย์กลางการเงินอย่างสิงคโปร์ สหราชอาณาจักร และสหภาพยุโรปที่สนับสนุนระบบนิเวศการโทเคนของตนเอง สหรัฐอเมริกาผ่านการดำเนินการด้านกฎระเบียบ เช่น การอนุมัติคำขอของ F/m จะเป็นการตัดสินใจว่าจะเป็นผู้นำการเปลี่ยนแปลงนี้หรือปล่อยให้ประเทศอื่นแซงหน้า คำขอของ TBIL จึงเป็นการทดสอบสำคัญว่าระบบกฎระเบียบของสหรัฐสามารถสนับสนุนความนวัตกรรมได้อย่างไร ในขณะเดียวกันก็รักษามาตรฐานการคุ้มครองนักลงทุนไว้
ผลกระทบเชิงกลยุทธ์สำหรับนักลงทุนในคริปโตและการเงินดั้งเดิม
สำหรับนักลงทุนทั้งในสินทรัพย์ดั้งเดิมและดิจิทัล การพัฒนานี้เป็นเส้นทางชัดเจนสู่การบรรจบกัน ในวงการการเงินดั้งเดิม )TradFi( มันเป็นการยอมรับอย่างค่อยเป็นค่อยไปของประโยชน์ของบล็อกเชน นักลงทุนควรจับตาดูผู้ออกกองทุนขนาดใหญ่อื่นๆ สำหรับการยื่นคำขอในลักษณะเดียวกัน หาก TBIL ได้รับการอนุมัติ ก็มีแนวโน้มว่าจะเปิดประตูสู่การอนุมัติในวงกว้าง ผลประโยชน์ด้านประสิทธิภาพอาจนำไปสู่ค่าใช้จ่ายที่ต่ำลงสำหรับ ETF และผลตอบแทนที่ดีขึ้นในระยะยาว ทำให้การโทเคนเป็นปัจจัยในการเลือกกองทุน
สำหรับนักลงทุนในคริปโตและสินทรัพย์ดิจิทัล นี่คือการรับรองแนวคิดหลัก: มูลค่าที่แท้จริงของบล็อกเชนอยู่ที่การอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินทั่วโลก มันเปลี่ยนเรื่องราวจาก Bitcoin ในฐานะทองคำดิจิทัล ไปสู่โลกที่สินทรัพย์ทั้งหมดเป็นดิจิทัลและสามารถโปรแกรมได้ โครงการที่เน้นโซลูชันบล็อกเชนระดับองค์กร การดูแลรักษาในระดับสถาบัน และเทคโนโลยีด้านกฎระเบียบ )RegTech( จะได้รับประโยชน์โดยตรง อย่างไรก็ตาม มันก็เป็นความท้าทายสำหรับกลุ่มผู้เชื่อใน DeFi ที่เน้นความเป็นอิสระอย่างสมบูรณ์ เนื่องจากโมเดลนี้ยอมรับบัญชีที่ได้รับอนุญาตและกรอบกฎหมายที่มีอยู่ แทนที่จะพยายามล้มล้างมัน ข้อสรุปด้านการลงทุนคือ ควรเน้นไปที่ผู้เล่นด้านโครงสร้างพื้นฐานและความสามารถในการเชื่อมต่อที่สามารถเป็นสะพานเชื่อมระหว่างสองโลกนี้ได้
คำถามที่พบบ่อย
F/m Investments กำลังขอให้ SEC อนุมัติอะไรแน่?
F/m ขอ “การยกเว้นกฎระเบียบ” เพื่อให้สามารถบันทึกความเป็นเจ้าของหุ้นใน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 3 เดือน )TBIL( บนบัญชีบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต โทเคนหุ้นเหล่านี้จะมีความเป็นอันหนึ่งอันเดียวกันทางกฎหมายกับหุ้นเดิมของกองทุน โดยใช้รหัส CUSIP สิทธิ์ และการคุ้มครองตามกฎหมาย แต่จะใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนสำหรับการชำระเงินและบันทึกข้อมูลด้านหลัง
ถ้าการอนุมัติผ่านไป ETF TBIL จะเปลี่ยนแปลงไหม?
สำหรับนักลงทุนทั่วไป ไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงให้เห็นชัดเจน TBIL ยังคงลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะ 3 เดือน ซื้อขายภายใต้สัญลักษณ์เดียวกันใน Nasdaq และมีค่าธรรมเนียมและการเปิดเผยข้อมูลเหมือนเดิม การเปลี่ยนแปลงนี้เป็น “ภายใต้เครื่อง” ซึ่งส่งผลต่อวิธีการชำระเงินและบันทึกข้อมูลระหว่างสถาบัน ซึ่งอาจนำไปสู่ต้นทุนที่ต่ำลงและประสิทธิภาพที่ดีขึ้นในอนาคต
หุ้นโทเคนแตกต่างจากคริปโตเช่น Bitcoin อย่างไร?
แตกต่างกันโดยพื้นฐาน หุ้นโทเคนเป็นตัวแทนดิจิทัลของหลักทรัพย์ที่มีการควบคุมอยู่แล้ว )เช่น หุ้น ETF( พวกมันออกโดยหน่วยงานที่จดทะเบียน รับรองด้วยสินทรัพย์จริง และอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ในขณะที่คริปโตเช่น Bitcoin เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นบนเครือข่ายแบบกระจายศูนย์ ไม่ใช่ตัวแทนของสินทรัพย์นอกสายงาน และดำเนินการในพื้นที่กฎระเบียบที่แตกต่างกัน
ทำไมเลือก ETF พันธบัตรรัฐบาลเป็นกรณีแรก?
เป็น “สนามทดสอบ” ที่สมบูรณ์แบบ สินทรัพย์พื้นฐาน )หนี้รัฐบาลสหรัฐ( ถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดในโลก โครงสร้างกองทุนก็เรียบง่ายและเข้าใจง่ายที่สุด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงและความซับซ้อน ทำให้หน่วยงานกำกับสามารถมุ่งเน้นไปที่การประเมินเทคโนโลยีการโทเคนใหม่และความเหมาะสมในกรอบกฎหมายเดิม
ถ้า SEC อนุมัติคำขอนี้จะเกิดอะไรขึ้น?
จะเป็นการสร้างบรรทัดฐานสำคัญ ทำให้สามารถนำไปสู่การโทเคนกองทุนอื่นๆ ได้มากขึ้น ซึ่งอาจเป็นการกระตุ้นให้เกิดคำขอในลักษณะเดียวกันจำนวนมาก นอกจากนี้ยังเป็นการยืนยันแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น NYSE ที่กำลังพัฒนาการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งจะเร่งให้เกิดการซื้อขาย 24/7 และการชำระเงินทันทีสำหรับหลักทรัพย์ที่ได้รับการควบคุม โดยรวมแล้วจะเป็นจุดเริ่มต้นของการโทเคนแบบมีการควบคุมในวงกว้างของการเงินแบบดั้งเดิม
