Şu anda 2008'i andırıyor! Yeni tahvil kralı, 1.7 trilyon dolarlık balonun bir sonraki finansal krizi hazırladığını uyarıyor.

“Yeni Borç Kralı” olarak adlandırılan Wall Street'in kıdemli yatırımcısı, DoubleLine Capital CEO'su Jeffrey Gundlach, yakın zamanda nadir bir şekilde sert bir uyarı yaptı ve mevcut pazarda ciddi bir spekülatif balon olduğunu, özellikle 1.7 trilyon dolara ulaşan özet satış alanında “bir sonraki finansal krizin” filizlendiğini belirtti. Yatırımcılara nakit oranlarını %20'ye çıkarmalarını önerdi, böylece potansiyel sistemik risklere karşı korunabilirler.

Yeni Tahvil Kralı Uyarıyor: Mesleki Kariyerin En Sağlıksız Piyasa

(kaynak: Bloomberg)

Jeffrey Gundlach, Bloomberg'in “Odd Lots” podcastine verdiği röportajda, şu anda birçok varlık fiyatının “son derece yüksek değerlendirildiğini” belirterek, yatırımcıları portföylerinin yaklaşık %20'sini nakit tutmaya teşvik etti ve olası büyük düşüşlere karşı önlem almalarını önerdi. Bu DoubleLine Capital CEO'su, mevcut borsa piyasasının tehlikeli bir şekilde spekülatif olduğunu ve kariyeri boyunca “en sağlıksız piyasalardan biri” olduğunu uyardı.

Bu kişi 1980'lerin ortalarında TCW Group'tan Wall Street kariyerine başlayan Dartmouth mezunu, yapay zeka ile ilgili hisseler ve veri merkezi yatırımlarında belirgin bir spekülatif aşırılık balonu olduğunu belirterek, refah dönemlerinde momentum yatırımı yapmanın genellikle trajik sonuçlandığını vurguladı. Gundlach'ın 40 yılı aşkın yatırım deneyimi var; 1987 borsa çöküşü, 2000 internet balonu ve 2008 finansal krizini yaşadı. Onun uyarıları son derece yüksek bir referans değerine sahip.

Mevcut piyasanın balon özellikleri, tarihsel krizlerin eşiği ile çarpıcı bir benzerlik gösteriyor. AI hisselerinin değerlemesi, makul olmayan seviyelere ulaştı; birçok şirketin fiyat-kazanç oranı 100'ün üzerinde ve hatta bazı kâr etmeyen şirketlerin piyasa değeri yüz milyarlarca dolara ulaşıyor. Veri merkezi yatırımları da endişeleri tetikledi; yatırımcılar AI talebinin sınırsız bir şekilde artacağına bahse giriyor, ancak bu varsayımın kırılganlığı tarihsel olarak birçok kez kanıtlanmıştır. 1990'ların sonundaki internet balonunda, yatırımcılar “bu sefer farklı” olduğuna inanmıştı; sonuç olarak Nasdaq endeksi zirveden %78 düştü.

Gundlach'ın önerdiği %20 nakit dağılımı oranı, geleneksel yatırım portföylerinin %5 ila %10 standartlarının çok üzerindedir. Bu savunmacı dağılım, piyasa %50 düştüğünde bile yatırımcıların kaliteli varlıkları düşük fiyatlarla satın almak için yeterli nakit bulundurmasını sağlar. Bu strateji, 2008 mali krizinde son derece etkili olduğu kanıtlandı; o dönemde yüksek nakit oranını koruyan yatırımcılar sadece büyük kayıplardan kaçınmakla kalmadı, aynı zamanda piyasa panik anlarında kaliteli varlıkları çok düşük fiyatlarla edinebilmeyi başardılar.

1.7 trilyon özel satiş kredi balonu: Bir sonraki finansal krizin merkez üssü

Gundlach özellikle özel satiş kredisi (Private Credit) pazarının hızlı genişlemesinden endişe ediyor. 1.7 trilyon dolar büyüklüğündeki bu pazar, doğrudan şirketlere kredi veriyor ve giderek daha fazla riskle karşı karşıya kalıyor. Birçok kredinin “çöp kredisi” niteliğinde olduğunu ve 2008 yılındaki ipotek finansal krizinden önceki duruma benzer olduğunu ifade etti ve son günlerdeki otomobil kredisi kuruluşu Tricolor ile otomobil yedek parça tedarikçisi First Brands Group'un başarısızlıklarını erken uyarı işareti olarak gösterdi.

Gundlach, Renovo Home Partners adlı ev dekorasyon kredisi kuruluşunun iflasının bireysel bir olay olmayabileceğini, bunun, özel satış kredisi varlıklarının görünüşte güvenli olanlarının arkasındaki kırılganlık balonunu ortaya çıkardığını belirtti. Gundlach şöyle yazdı: “Özel satış kredisi alanında, bugün 100 üzerinden değerlendirilebilen bir kredi, birkaç hafta sonra borçlunun iflasını duyurmasının ardından sıfır olarak 'yeniden değerlenebilir.'” ve hatırlattı: “Unutmayın, asla sadece bir hamamböceği olmaz.”

Özel satiş kredi piyasasının üç ana yapısal eksikliği

Değerleme Şeffaf Değil: Krediler kamu piyasasında işlem görmemektedir, değerleme büyük ölçüde iç modellerine bağımlıdır, gerçek kayıplar gizli kalmaktadır.

Likidite uyumsuzluğu: Perakende yatırımcılara kolayca geri alınabileceği taahhüt ediliyor, ancak varlıklar aslında hızlı bir şekilde satılamıyor.

PIK Kredi Patlaması: Borçluların faizi yeni borçla nakit yerine ödemelerine izin verir, borç yığını giderek büyür.

Onun sözleri, JPMorgan CEO'su Jamie Dimon'un uyarılarıyla örtüşüyor. Dimon, yakın zamanda otomobil kredi kuruluşu Tricolor Holdings ve otomotiv parça üreticisi First Brands'in iflasından bahsederken aynı “hamamböceği” mecazını kullanarak, bu iflasların yalnızca izole bir durum olmayabileceğini ima etti. İki Wall Street devi nadir bir şekilde aynı fikirde bulunarak, özel kredi balonunun ciddiyetinin sektörde büyük bir dikkat çektiğini gösteriyor.

BlackRock, 150 milyon dolarlık kayıp, değerleme bir gecede sıfıra düştü

Renovo Home Partners'in iflas haberinin ortaya çıkmasının ardından, daha büyük bir mağdur su yüzüne çıktı: Dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock, Renovo'nun yaklaşık 150 milyon dolarlık özenle yapılmış borcunun çoğunu elinde bulunduruyor. Daha da şok edici olanı, Bloomberg'in bildirdiğine göre, sadece bir ay önce BlackRock bu borcu 100 cent nominal değerinde değerlendirmekteydi - ancak Renovo'nun iflasından sonraki birkaç hafta içinde hızla sıfıra düşürüldü.

Bu tür bir değerleme çöküşü, özel satiş kredi balonunun temel sorununu ortaya koyuyor: değerleme ile gerçeklik arasındaki büyük kopukluk. Bu kredilerin çoğu kamu piyasasında işlem görmediğinden, değerlemeleri iç model ve yönetim varsayımlarına, şeffaf piyasa fiyatlarına değil, büyük ölçüde bağımlıdır. Bu, gerçek kayıpların genellikle gizli kalacağı, ta ki borçlu temerrüde düştüğünde veya fon zorunlu olarak varlık yeniden değerlemesine gittiğinde bir defada ortaya çıkacağı anlamına geliyor.

Apollo Global Management (Apollo) altında MidCap Financial ve Oaktree Capital Management gibi diğer büyük kurumlar da Renovo ile ilgili riskli varlıklar bulunduruyor, bu da özel satış kredisi alanında daha geniş bir zincirleme reaksiyonun ortaya çıkabileceğini vurguluyor. Bağımsız gazeteci Kristen Shaughnessy ve diğerleri, bu kayıpları “izole olaylar” olarak görmenin mantıksız olduğunu ve bunun yerine özel satış kredisi piyasasında daha derinlemesine sorunların gelişmekte olabileceğini ortaya koyduğunu sorguluyor.

InvestorsObserver'a göre, Gundlach son zamanlarda PIK (faizlerin borçla ödenmesi) kredilerinin yükselişi konusunda uyarıda bulundu. Bu tür borçlar, borçluların faiz ödemelerini nakit yerine yeni borçlarla yapmalarına izin veriyor. Bu yapı, 2008'deki ipotek krizinden önceki negatif amortisman kredilerine son derece benziyor; o dönemde borçluların aylık ödemeleri faizleri bile karşılamıyordu, bu da borcun anaparasını sürekli artırarak büyük bir iflas dalgasına yol açtı.

2006 ve 2008'e Geri Dönüş: Yeniden Paketlenmiş İpotek Krizi

Gundlach şöyle dedi: “Finans piyasalarının bir sonraki büyük krizi özel satış kredisi olacak. Bu, 2006 yılında ikincil ipoteklerin yeniden paketlenmesi durumuyla benzerlik gösteriyor.” Ayrıca, perakende yatırımcılara özel satış kredi fonları satma eğilimini eleştirerek, bunun “mükemmel bir uyumsuzluk” olduğunu belirtti - kolayca geri alınabileceği taahhüt edilirken, bu varlıklar esasen hızlı bir şekilde satılamaz. Yatırımcılar geri çekilmeye başladığında, fon büyük indirimle varlıkları satmak zorunda kalabilir.

Bu uyarı, 2008 finansal krizinden önceki duruma şaşırtıcı bir şekilde benziyor. O zamanlar Wall Street, yüksek riskli ikincil ipotekleri karmaşık finansal ürünler haline getirip, riskleri anlamayan yatırımcılara satıyordu. Gayrimenkul piyasası çökünce, bu ürünlerin değeri aniden yok oldu ve küresel finansal krizi tetikledi. Bugün, özetle, özel satış kredi piyasası aynı modeli tekrarlıyor; tek fark, teminatın konut kredilerinden kurumsal kredilere dönüşmesi.

Her ne kadar sürekli uyarılar yapılmış olsa da, Gundlach bu bakış açısıyla doğrudan kazanç sağlamanın zor olduğunu kabul ediyor. Örneğin, bu işlemin “sürekli zarar ettiğinden” dolayı çöp tahvilleri kısa pozisyona girmeyecek. Hala altına olumlu bakmakta, ancak önceki %25'lik öneri oranını %15'e indirmiştir. Eylül ortasında %25 altın tahsisi önerdi, çünkü gümrük vergilerinin ithal ürün fiyatları üzerindeki etkisi enflasyonu yüksek tutacak.