Michael Saylor'un stratejisi endeks dışı kalma tehlikesiyle karşı karşıya, milyarlarca dolar fon olası çıkışta

Morgan Stanley analisti yakın zamanda yaptığı raporda, Michael Saylor tarafından kurulan dijital varlık şirketi Strategy Inc.'in MSCI USA ve Nasdaq 100 gibi önemli kıstas endekslerinden çıkarılma riskiyle karşı karşıya olduğunu uyardı. Son kararın 15 Ocak 2025 öncesinde açıklanması öngörülüyor. MSCI çıkarma işlemini gerçekleştirirse, yaklaşık 2,8 milyar dolar pasif fon çıkışı yaşanabilir; diğer endeks sağlayıcılar da aynı adımı atarsa, kayıp daha da artabilir.

Bu risk olayı, sadece dijital varlıkların kamu hazinesi iş modelinin kırılganlığını ortaya koymakla kalmıyor, aynı zamanda kripto para birimlerinin ana akım kurumsallaşma sürecine derin etkiler de yaratabilir. Şu ana kadar, Strategy’nin hisseleri Kasım 2024’teki tarihi zirvesinden %60’tan fazla geriledi; piyasa değeri ile Bitcoin pozisyonunun değerinin prim oranı yaklaşık 1,1 kat seviyesine düştü.

Endeks çıkarma riskinin nedenleri ve etkileri

MSCI, 10 Ekim 2024 tarihli açıklamasında, toplam varlıkların %50’sinden fazlasını dijital varlık pozisyonu olarak tutan şirketlerin küresel yatırım yapılabilir endekslerden çıkarılıp çıkarılmayacağı konusunda piyasa görüşü alıyor. Bu öneri, Strategy’nin temel iş modeline doğrudan odaklanıyor—hisse senedi ihraç ederek fon toplama ve büyük ölçüde Bitcoin’e yatırma. Şirket şu anda yaklaşık 650.000 Bitcoin tutuyor ve toplam varlıklarının oranı bu eşik sınırını aşıyor. Endeks yapım kuruluşları genellikle bu tür şirketleri yatırım fonlarıyla kıyaslar; ancak geleneksel fonlar hisse endekslerine dahil edilme kriterlerini karşılamaz.

Pasif fon akışları modern sermaye piyasalarında sistematik öneme sahiptir. MSCI USA ve Nasdaq 100 endekslerini takip eden endeks fonları, Strategy’ye yaklaşık 9 milyar dolar civarında piyasa maruziyeti sağladı. Eğer çıkarılırsa, bu doğrudan fon çıkışına neden olurken, aynı zamanda hisse senetlerinin likiditesini ve kurumsal yatırımcıların ilgisini ciddi biçimde azaltabilir. Morgan Stanley analisti Nikolaos Panigirtzoglou ekibine göre, endeks çıkarma, piyasa yapıcıların fiyat teklif yoğunluğunu azaltabilir, finansman maliyetlerini artırabilir ve büyük varlık ayarlama kurumlarının ilgisini azaltabilir.

Bu risk olayının gerçekleşme zamanı oldukça hassas. Eylül 2024’te, piyasa Strategy’nin S&P 500’e dahil olacağı öngörüsü vardı; piyasa değeri, karlılık ve işlem likiditesi gibi kriterleri karşılıyordu. Ancak, kripto piyasası düşüş döngüsüne girerken, beklentiler yön değiştirdi. Bu değişim, dijital varlıkların geleneksel finans sistemleriyle entegrasyonunun yapısal engelleri olduğunu ve düzenleyici kurumların kripto şirketlerine yönelik denetimlerini sıkılaştırdığını gösteriyor.

Strategy’nin iş modelinin evrimi ve karşılaştığı zorluklar

Strategy’nin yeniliği, kripto para maruziyetini hisse kodu formatında sunması ve geleneksel yatırımcılara Bitcoin piyasasına dolaylı yoldan yasal yollarla katılım imkanı sağlamasıdır. İş modeli oldukça verimli işler hale geldi: Hisse veya öncelikli hisse ihraç ederek fon toplama, büyük ölçekli Bitcoin alımı, piyasa değeri yükselerek yeni finansmanlar ve pozitif döngü. 2021-2023 boğa piyasasında, şirketin piyasa değeri, Bitcoin tutarının değerini aşmıştı ve prim oranı iki katı aşmıştı.

Ancak, bu model piyasa güvenine ve varlık fiyatlarının sürekli yükselişine büyük ölçüde bağımlı. Bitcoin’in Ekim 2024’teki zirveden %30’dan fazla geri çekilmesiyle, Strategy’nin piyasa değeri primi de büyük ölçüde eridi. Veriler, şirketin piyasa değeri ile Bitcoin’e yatırılan toplam değerin oranının (mNAV) şu an yaklaşık 1,1 seviyesinde olduğunu gösteriyor; bu da yatırımcıların iş modeline olan güvenin önemli ölçüde azaldığını işaret ediyor. Bu güven kaybı, sadece hisse fiyatlarına değil, aynı zamanda yenilikçi finansman araçlarının performansına da yansıyor.

Şirketin yakın zamanda ihraç ettiği sürekli öncelikli hisse—bu, Saylor’ın finansman stratejisinin temel aracı—değer kaybına uğradı. Mart ayında ihraç edilen %10,5 getiri sağlayan menkul kıymetin gerçek getirisi %11,5’e yükseldi; piyasa, daha yüksek risk primi talep ediyor. Daha da dikkat çekici olan, bu ay başında euro cinsinden ihraç edilen öncelikli hisse fiyatının iki hafta içinde ihraç fiyatının altında kalmasıdır. Bank of America Global Research’ın dönüşümlü tahvil stratejileri yöneticisi Michael Youngworth, “Prim, son birkaç hafta içinde çöktü ve bu durumda sermaye toplamak oldukça zorlaşıyor” dedi.

Kritik veriler ve olayların zaman çizelgesi

Strategy’nin endeks çıkarma riskiyle ilgili temel bilgiler

• Çıkarılabilecek endeksler: MSCI USA, Nasdaq 100
• Karar tarihi son teslim tarihi: 15 Ocak 2025
• Potansiyel fon çıkışı: MSCI çıkarma, yaklaşık 2,8 milyar dolar çıkışına yol açabilir
• Güncel Bitcoin tutarı: yaklaşık 650.000 adet
• Hisse performansı: Kasım 2024’teki zirveden %60’tan fazla gerileme
• Piyasa değeri / BTC tutar oranı: yaklaşık 1,1 kat
• Öncelikli hisse performansı: %10,5 getirili menkul kıymetin gerçek getirisi %11,5’e yükseldi

Piyasa tepkisi ve sektör zincirleme etkileri

Kripto para piyasasının genel durgunluğu, Strategy’nin karşılaştığı zorlukları büyütüyor. Global dijital varlık toplam piyasa değeri, zirveden itibaren 1 trilyon doların üzerinde eridi; bu sistemik düşüş, perakende yatırımcılar, altcoin spekülatörleri, kaldıraçlı madenciler dahil olmak üzere çeşitli piyasa katılımcılarını etkiledi. Strategy’nin dijital varlık kamu hazinesi modeli temsilcisi olarak karşılaştığı sorunlar, sektör genelinde finansman ortamının daralması ve kurumsal güvenin sarsılmasını yansıtıyor.

Pasif yatırım çağında, endeks dahil edilmesi, şirketlerin itibarını sembolik bir onay olarak gösterir. Endeks içine alınma, istikrarlı fon akışları getirmenin yanı sıra, kurumsal kabulün işareti sayılır. Strategy açısından, bu onaydan mahrum kalmak, özellikle kripto piyasalarının kurumlaşma anlatımını güçlendirmeye çalıştığı kritik bir dönemde oldukça olumsuz bir gelişmedir—eğer endeks çıkarma gerçekleşirse, sadece Strategy değil, diğer geleneksel finans kurumlarının dijital varlık alanına olan ilgisini de yavaşlatabilir.

Benzer iş modellerini benimseyen bazı şirketler, önlem olarak hareket ediyor. Bazıları, likiditeyi korumak için kripto varlıklarını satmaya başladı ya da likiditeyi geciktirmek amacıyla borçlanma oranlarını artırıyor. Bu adımlar, kurumsal benimseme hikayesinin ciddi sınavlarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bir zamanlar yenilikçilik örneği olarak görülen dijital varlık kamu hazinesi modeli, piyasa düşüş döngüsünde mekanik kırılganlığını ortaya koyuyor.

Dijital varlıklar ve geleneksel finans entegrasyonunun geleceği

Strategy vakası, dijital varlık sektörüne önemli bir ders veriyor. Bir yandan, geleneksel finans araçlarıyla kripto talebinin gösterilmesi için bir yol olduğunu kanıtlıyor; yatırımcılara yeni varlık dağıtım kanalları sunuyor. Saylor’ın Ağustos 2020’de ilk Bitcoin alımını duyurmasından bu yana, Strategy’nin hisse değeri %1300’den fazla artış gösterdi; bu, tüm büyük hisse endekslerinin performansını katladı. Bu aşırı getiri, ilk başta pazarın yenilikçi iş modellerine olan ilgisini yansıtıyordu.

Diğer yandan, mevcut zorluklar bu modelin risklerini ortaya koyuyor. Piyasa anlatımı değiştiğinde, tek bir varlık fiyatı artışına dayanan iş modelleri büyük sarsıntıya açıktır. Ayrıca, geleneksel finans sisteminin onay mekanizmaları (örneğin endeks dahil edilme) regülasyon görüşleri veya piyasa şartlarındaki değişikliklerle tersine dönebilir; bu dönüşler, pasif yatırım kanallarıyla olumsuz etkileri büyütür. Bu dinamik, dijital varlıkların geleneksel finansla bütünleşme sürecinde gerilimleri ortaya koyuyor.

Gelecekte, dijital varlık şirketlerinin iş modellerinde dayanıklılık ve şeffaflık artırmaya ihtiyaçları olacak. Bu, varlık çeşitlendirmesi, risk hedge mekanizmaları ve düzenleyicilerle daha yakın iletişim kurmayı içerebilir. Ayrıca, geleneksel endeks sağlayıcılarının da dijital varlık şirketleri için sınıflandırma standartlarını netleştirmesi, piyasa için istikrarlı beklentiler oluşturabilir. Sadece ortak çaba ile, dijital varlıkların ana akım finans ile sürdürülebilir entegrasyonu başarılabilir.

Strategy’nin endeks çıkarma riski, sadece bir şirketin krizi değil, aynı zamanda dijital varlık sektörünün kurumsallaşma sürecinin bir sınaması niteliğinde. Yenilikçi iş modellerinin piyasa döngülerindeki kırılganlığını ortaya koyarken, geleneksel finans onay mekanizmalarının yeni ortaya çıkan sektöre karşı iki yüzlü duruşunu da gösteriyor. 15 Ocak karar tarihine yaklaşırken, piyasa bu olayın dijital varlıklar ile ana akım finans arasındaki sınırları nasıl yeniden şekillendireceğine ve sektörün daha sağlam bir gelişim yoluna girip girmeyeceğine yakından odaklanacak.

SSS

Strategy Inc. neden ana endekslerden çıkarılabilir?

MSCI, toplam varlıkların %50’sinden fazlasını dijital varlıkla tutan şirketleri endeks dışına çıkarmayı öneriyor. Strategy’nin Bitcoin tutarı bu eşiği aşmış durumda ve endeks yapım kuruluşları tarafından, şirketin operasyonel değil, yatırım fonu gibi görüldüğü için çıkarma riski bulunuyor.

Çıkarılırsa, Strategy’ye ne gibi etkiler olur?

Yaklaşık 2,8 milyar dolar pasif fon çıkışı olasıdır; bu, finansman maliyetlerini artırabilir, hisse likiditesini azaltabilir, kurumsal ilgiyi zayıflatabilir ve şirketin piyasa itibarını olumsuz etkileyebilir.

Strategy şu anda ne kadar Bitcoin tutuyor?

Güncel verilere göre, yaklaşık 650.000 Bitcoin tutuyor ve öncelikli hisse ihraçlarıyla alımlarını sürdürüyor. Ancak, piyasa değeri ile Bitcoin tutarının oranı şu an yaklaşık 1,1 seviyesinde seyrediyor.

Strategy’nin hisse performansı nedir?

Hisse fiyatı, Kasım 2024 zirvesinden %60’tan fazla geriledi; ancak, Ağustos 2020’de ilk Bitcoin alımından beri toplamda %1300’den fazla artış gösterdi; bu, ana hisse endekslerine kıyasla ciddi bir üstünlük.

Bu olay sektör açısından ne anlama gelir?

Strategy’nin durumu, dijital varlık kamu hazinesi modelinin piyasa düşüşüne karşı kırılganlığını ortaya koyuyor. Ayrıca, sektör genelinde finansman ortamlarının sıkılaşması ve kurumsal güvenin sarsılmasıyla ilgili uyarılar içeriyor.