Лити холодну воду, більшість компаній з Біткойн-скарбницями зустрінуть кінець.

Автор: Decentralised.Co

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Стратегія створила резерв активів вартістю 70 мільярдів доларів, утримуючи біткоїни.

Сьогодні кожен токен-проект прагне стати компанією з резервних активів.

Проблема в тому, що чверть компаній з резервами біткоїнів має ринкову вартість, що вже нижча за вартість активів, які вони тримають.

Ось чому більшість компаній зазнає невдачі.

Компанії з резервування активів стали однією з найшвидше зростаючих категорій у криптовалютній сфері.

Лише за рік їхні активи зросли з 40 мільярдів доларів до 142 мільярдів доларів, майже зрівнявшись з загальною вартістю заблокованих коштів (TVL) у всьому DeFi.

З них близько 90% активів є біткоїном та ефіром.

Але це “зростання” в основному походить від зростання цін на біткойн та ефір, а не від грошових потоків бізнесу чи фінансового інжинірингу.

Навіть цей зріст не є рівномірно розподіленим.

Стратегія окремо володіє майже 63% усіх публічних резервів біткоїнів. Решта значної частини контролюється шістьма найкращими компаніями.

А поза цими гігантами більшість компаній із резервами цифрових активів (DATs) знаходяться в стані слабкої ліквідності та крихкої премії, їхня оцінка коливається в залежності від коливань ринку, а не від власних показників.

Яка причина?

Коли ринок демонструє сильні результати, акції компаній з резервами активів торгуються з премією, що перевищує вартість активів. Причина існування цієї премії полягає в тому, що вони надають інвесторам легальні канали інвестування в біткойн або ефіріум. Крім того, випуск нових акцій за такою премією не лише збільшує капітал, але й підвищує балансову вартість.

Кожен раунд фінансування збільшує кількість криптоактивів, сприяючи зростанню загальної вартості активів та вартості акцій. Виникає рефлексивний цикл: зростання цін сприяє фінансуванню з доданою вартістю, кошти з фінансування використовуються для купівлі більшої кількості активів, а оцінка відповідно зростає, поки премія не зникне.

До середини 2025 року цей цикл буде порушено: премія за резерви активів біткоїн-компаній знизиться з 1,9 разу до 1,3 разу, а премія за резерви активів Ethereum та SOL (Solana) за два місяці різко знизиться з 4,8 разу до приблизно 1,3 разу.

Отже, як Strategy вижив?

Оскільки він не лише створює резерв активів, а й розробляє фінансовий інструмент.

Коли більшість компаній з резервами активів постійно купують більше криптоактивів шляхом випуску акцій, Strategy залучила 4 мільярди доларів за допомогою конвертованих облігацій та старших нот, ставки по цих довгострокових кредитах становлять близько 0,8%.

Його акції перетворилися на високо-бета версію біткойна. Коли ціна біткойна коливається на 1%, його акції трохи підсилюють коливання в тому ж напрямку. Використовуючи борг для покупки біткойна, Strategy посилює кожне коливання ціни, надаючи інвесторам важільний і відповідний спосіб ставити на біткойн, не тримаючи його безпосередньо.

Ця торгова волатильність привабила нових інвесторів: фонди, ETF, навіть борговий ринок, що будується навколо неї.

Трейдери використовували волатильність стратегії для отримання прибутку. Незважаючи на те, що їхній капітал був заблокований до терміну дії нот, вони отримали прибуток за рахунок коливань цін на акції.

Оскільки акції Strategy мають вищу ліквідність і більшу волатильність, ніж біткойн, трейдери можуть отримувати прибуток без необхідності чекати закінчення терміну дії квитків.

Більшість нових компаній з резервування активів імітували модель Strategy, але просто скопіювали лише її прості частини.

Вони наслідували баланс, але не скопіювали капітальну структуру.

Strategy має конвертовані облігації, старші векселі та ліквідність, ці елементи допомагають їй перетворити волатильність на фінансові можливості.

А інші компанії не мають таких ресурсів, вони не можуть залучити капітал і можуть тільки переслідувати прибуток через стейкінг, кредитування або купівлю токенізованих державних облігацій.

Використання доходів замість реального фінансування виглядає непогано під час зростання цін. Доходність залишається на високому рівні, ліквідність, здається, потужна, що дає змогу вважати цю модель ефективною.

Але це приховує рефлексивний ризик, схожий на акціонерний.

Більшість компаній з резервування цифрових активів (DATs) блокують активи в стейкінгу або кредитуванні для отримання прибутку, одночасно дозволяючи інвесторам вільно входити та виходити.

Коли ринковий цикл змінюється, попит на викуп зростає, доходність знижується, і вони змушені продавати заблоковані активи за збитковою ціною.

Це саме те, що зараз відбувається.

Зі зниженням довіри до ринку, премія акцій, яка раніше торгувалася з надбавкою 3-4 рази до вартості активів, вже зруйнувалася до рівня, що дорівнює вартості активів.

Навіть ті компанії з резервами активів, що базуються на Ethereum (ETH) або Solana (SOL), які керуються прибутком, не можуть уникнути впливу, оскільки їхня платоспроможність все ще тісно пов'язана з цінами токенів.