VanEck : BTC est passé de 120 000 à 90 000, qui est en train de vendre, qui est en train d'augmenter sa position

Auteur : Patrick Bush, Matthew Sigel, Source : VanEck, Traduction : Jinse Caijing

Résumé des points clés

• Les “baleines” qui détiennent à long terme continuent de détenir, et le nombre de Bitcoins détenus depuis plus de 5 ans augmente constamment.
• La vente à découvert se concentre principalement sur les détenteurs à moyen terme, et non sur les adresses de portefeuille les plus anciennes.
• Le marché des futures semble avoir atteint un creux, avec des taux de financement et un nombre de contrats ouverts à des niveaux de survente.

Les investisseurs en Bitcoin (BTC) ressentent de la panique.

Source des données : Glassnode, au 13 novembre 2025.

Les sorties de fonds ETP entraînent une faiblesse précoce du marché

Les tendances de prix des 30 derniers jours sont particulièrement défavorables pour les détenteurs de Bitcoin, avec une forte pression à la vente entraînant une baisse de 13% du prix du Bitcoin. Depuis le 10 octobre 2025, le solde des ETP Bitcoin a diminué de 49 300 unités, soit environ 2% de l'actif total sous gestion. Les investisseurs plus faibles qui ont acheté près des sommets ont vendu massivement en raison de l'incertitude concernant les baisses de taux d'intérêt et les perspectives de développement de l'intelligence artificielle. Plus inquiétant encore, beaucoup attribuent la faiblesse des prix aux premiers “whales” du Bitcoin. Par exemple, un “whale” de l'ère Satoshi a vendu pour 1,5 milliard de dollars de Bitcoin durant la semaine du 14 novembre, vidant presque l'intégralité de son portefeuille. Beaucoup pensent que les whales expérimentés ont tendance à prédire les tendances à long terme en achetant ou en vendant du Bitcoin à des moments clés. Par conséquent, le sentiment au sein de la communauté des cryptomonnaies est devenu pessimiste, avec l'indice de peur/avidité tombant à son plus bas niveau depuis le début de la crise tarifaire de mars 2025.

Les détenteurs de petite taille vont progressivement se regrouper au cours des 1 à 2 prochaines années, tandis que les grandes baleines vont se disperser ; récemment, le changement net est resté stable.

Les positions des baleines sont en baisse à long terme et en hausse à court terme.

Source des données : Glassnode, au 13 novembre 2025.

Au lieu de supposer que la faiblesse récente du prix du Bitcoin est due à des ventes massives par de grands investisseurs, il est préférable d'examiner de manière exhaustive la distribution des flux de capitaux entre différents groupes de détenteurs. Les données on-chain montrent que les flux de capitaux sont bien plus complexes qu'un simple “dump des baleines”. Si nous observons la situation des portefeuilles des baleines détenant plus de 1000 Bitcoins, il est clair que depuis novembre 2023, leurs positions en Bitcoins ont diminué. En fait, les baleines détenant entre 10 000 et 100 000 Bitcoins ont réduit leurs positions de 6 % et 11 % respectivement au cours des 6 et 12 derniers mois. Ces réductions ont été absorbées par des “petites baleines” détenant entre 100 et 1000 Bitcoins. Ce groupe d'investisseurs de taille plus petite a augmenté ses positions de 9 % et 23 % respectivement au cours des 6 et 12 derniers mois. À titre de référence, le Bitcoin lui-même a augmenté d'environ 170 % au cours des deux dernières années.

Le volume des contrats à terme sur Bitcoin (BTC) non réglés a augmenté de 6 % en novembre.

Les baleines à court terme deviennent des acheteurs nets

Les données à court terme montrent une situation différente : certaines grandes baleines continuent d'accumuler des bitcoins. Les groupes détenant entre 10 000 et 100 000 bitcoins ont augmenté leurs avoirs d'environ 3 %, 2,5 % et 0,84 % au cours des 30, 60 et 90 derniers jours, respectivement. Cela pourrait refléter une vente provoquée par des droits de douane et la liquidation qui a suivi, événements qui ont entraîné une réduction d'environ 19 % des contrats à terme sur bitcoins non réglés en 12 heures, avec un prix en baisse de plus de 20 %.

Les plus anciens baleines de Bitcoin conservent leurs avoirs, tandis que les détenteurs à moyen terme vendent.

Source des données : Glassnode, au 13 novembre 2025.

Les détenteurs à moyen terme sont les véritables vendeurs

Cependant, une analyse des “données des baleines” uniquement basée sur la taille de détention ne peut pas fournir une image complète. Ce point de vue ignore le processus par lequel des baleines expérimentées transfèrent des tokens à de nouveaux investisseurs. Pour approfondir notre compréhension, nous avons examiné le temps de “dernière activité de transfert” des soldes de Bitcoin, ce moment indiquant le temps écoulé depuis le dernier transfert des tokens. Un transfert signifie que ces tokens ont très probablement été vendus à différents détenteurs.

Au cours des 30 derniers jours, la pression de vente s'est principalement concentrée sur les investisseurs en bitcoins ayant un temps de détention de moins de 5 ans, tandis que ceux qui détiennent depuis plus longtemps ont majoritairement maintenu ou augmenté leur volume de détention. Il est à noter qu'au cours des 6 derniers mois, la structure de propriété des détenteurs est passée du groupe ayant un temps de détention de 3 à 5 ans à celui ayant un temps de détention de 6 mois à 2 ans, ce qui indique une tendance de transfert des détenteurs à moyen terme vers de nouveaux détenteurs.

Dans le groupe des détenteurs de longue date (c'est-à-dire les investisseurs ayant détenu des pièces pendant plus de 5 ans), le taux de circulation des jetons reste relativement bas par rapport à d'autres groupes. En revanche, le groupe avec le plus grand volume de transactions est celui des détenteurs de Bitcoin dont la dernière transaction remonte à 3-5 ans; le taux de circulation des jetons dans cette tranche a continuellement diminué au cours de chaque période d'étude. Au cours des deux dernières années, en raison d'un grand nombre de Bitcoins transférés vers de nouvelles adresses, l'offre dans cette tranche a diminué de 32 %. Étant donné que ces Bitcoins ont probablement été accumulés pendant la période de ralentissement du dernier cycle, leurs détenteurs semblent plus enclins à des transactions cycliques qu'à des investissements à long terme.

Pendant ce temps, le nombre de bitcoins détenus depuis plus de 5 ans a augmenté de 278 000 pièces par rapport à il y a deux ans. Cette augmentation reflète le fait que des bitcoins plus récents entrent progressivement dans une période de détention de plus de 5 ans, et non une nouvelle vague d'accumulation, mais cela indique néanmoins que les détenteurs à long terme conservent leur confiance. Bien qu'une analyse plus détaillée puisse apporter plus de perspectives, la tendance générale reste encourageante : les détenteurs à long terme continuent d'accumuler et de détenir.

L'écart des contrats à terme sur le Bitcoin est tombé à son niveau le plus bas depuis l'automne 2023.

Source des données : Glassnode, au 13 novembre 2025.

Les activités spéculatives sur le marché des futures réinitialisées

L'un des meilleurs indicateurs pour mesurer le comportement spéculatif est le coût annuel de la base que les traders prêts à acheter des contrats à terme perpétuels sur Bitcoin (perp) paient. Étant donné que les contrats à terme perpétuels ne se règlent jamais, leur prix reste aligné avec le prix au comptant en facturant des intérêts à la contrepartie. Si le prix du contrat perpétuel est supérieur au prix au comptant, alors le long de la transaction doit payer des intérêts proportionnels à la différence de prix entre le contrat au comptant et le contrat perpétuel. En raison du potentiel de hausse asymétrique des cryptomonnaies, la base des contrats à terme perpétuels est presque toujours positive.

Lorsque la demande haussière pour des cryptomonnaies telles que le Bitcoin est faible, le basis diminue considérablement. Récemment, nous avons constaté que le volume des contrats à terme non réglés sur le Bitcoin a chuté de manière spectaculaire, diminuant de 20 % en termes de Bitcoin et de 32 % en termes de dollars depuis le 9 octobre 2025. Cela explique en partie la forte baisse du taux de financement. Bien sûr, si les gens sont optimistes sur le Bitcoin, le taux de financement augmentera rapidement.

Dans le passé, la longue baisse du prix du Bitcoin était souvent accompagnée d'une explosion de la spéculation, avec des taux de financement des contrats à terme atteignant en moyenne jusqu'à 40 % certains jours. Depuis mars 2024, nous n'avons pas observé une telle augmentation rapide des taux de financement. Cependant, il convient de noter que des projets comme Ethena et certains traders expérimentés ont accumulé d'importantes positions longues en cryptomonnaies au comptant et des positions courtes en contrats à terme. Rien qu'Ethena, avec une valeur totale verrouillée (TVL), a atteint 14 milliards de dollars en octobre 2025, mais a depuis chuté à 8,3 milliards de dollars. Ces énormes transactions de base pourraient artificiellement faire baisser les taux de financement, les rendant inefficaces.

Il convient de noter que la chute spectaculaire des taux de financement de cette ampleur que nous venons de voir est généralement associée à un état de survente. Cela est particulièrement vrai lorsque nous observons une telle chute brutale des contrats à terme perpétuels non réglés. De plus, le ratio de profit et de perte non réalisé (NUPL) a atteint un niveau de survente tactique, comparable aux niveaux observés lors de la crise tarifaire du printemps 2025 et de la chute du yen en août 2024. Nous pensons qu'avec ces données en main, les investisseurs, après un mois de ventes massives, peuvent adopter une stratégie haussière tactique plus agressive.